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編者按：在一片質(zhì)疑聲中，貴州茅臺的股價屢創(chuàng)歷史新高。本周，公司市值突破7000億元，股價遙望600元。茅臺股價是“天”么？當(dāng)下茅臺是否被高估？一直被作為價值投資者標(biāo)配的貴州茅臺，國內(nèi)價值投資的職業(yè)投資人又是怎么看的呢？10月15日，在阿爾法工場價值投資論壇上，價值投資的擁躉者、私募行業(yè)著名的茅臺投資人否極泰基金創(chuàng)始人董寶珍和高溪資產(chǎn)合伙人陳繼豪站在不同的角度，進(jìn)行了激烈辯論。
本期的《紅周刊》再次聯(lián)系到兩位私募人士，對辯論精髓進(jìn)行完善和補(bǔ)充，并在《紅周刊》首發(fā)，以饗投資者。
貴州茅臺是不是高估
主持人：當(dāng)下貴州茅臺的市值7000億元，以300億的利潤來算，目前25倍左右的市盈率是合理的。如果未來股價能夠繼續(xù)上漲，需要業(yè)績持續(xù)增厚。兩位都是投資貴州茅臺的職業(yè)投資人士代表，怎么看現(xiàn)在貴州茅臺的估值問題？
陳繼豪：縱向來看，2008年滬指6100點(diǎn)時，貴州茅臺股價最高漲到267元，按當(dāng)時每股收益來算的話，PE接近120倍。當(dāng)時貴州茅臺的產(chǎn)能僅有幾千噸，業(yè)績也沒有跟上，但那時市場氣氛狂熱，茅臺也脫離了原有的估值標(biāo)準(zhǔn)。但現(xiàn)在的茅臺和9年前有了天壤之別。雖然股價遠(yuǎn)高于267元，但動態(tài)PE卻降到了25倍左右，這說明茅臺這九年的業(yè)績增長是非常高的。那些質(zhì)疑茅臺的人，不知是否看了到這種成長性。而茅臺在質(zhì)疑中屢創(chuàng)新高也是基于此。所以說茅臺的PE并不高。買股票就是買未來，既然發(fā)現(xiàn)了一家偉大的企業(yè)，就是要從頭拿到尾，除非這個企業(yè)運(yùn)行的趨勢和基本面發(fā)生了重大變化。
董寶珍：如果容忍茅臺25倍的PE是合理的，那茅臺現(xiàn)在已經(jīng)不算低估了。在價值投資理論之中，沒有“某種優(yōu)秀的資產(chǎn)因?yàn)殚L期確定性高、成長率高就可以不考慮價格”。不幸的是，我國資本市場總是有一種觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)某類資產(chǎn)、某個公司非常優(yōu)秀，接近于偉大時，價格就不重要了。中國股市1996年就曾經(jīng)流行過，以任何價格買入深發(fā)展和四川長虹都是正確的。而巴菲特、格雷厄姆從沒說過不看PE買股票。看估值水平買股票，是價值投資理論的核心支柱。甚至要低于凈資產(chǎn)去買。巴菲特說，偉大的企業(yè)可以在什么水平下買呢？合理估值。也就是說，在這些價值投資的理論中，對偉大企業(yè)估值的最后的一個放寬松條件是合理估值，以合理的價格買入偉大的公司是可以獲利的，這就是極限。
陳繼豪：巴菲特的理論也不能完全照搬，中國有中國的特色。茅臺的PE是動態(tài)的，是一直跟著它的業(yè)績上升而逐步下降的。查理芒格說過，好的公司就要用合理的價格買，而不是為了等所謂的低于多少倍PE才買，避免錯過最佳買點(diǎn)的教條主義錯誤。好東西就要用貴價格去買，就像名牌包包一樣。
董寶珍：我還是強(qiáng)調(diào)，投資過程中不考慮價格在邏輯上是錯誤的。交易過程中考慮的是價格和質(zhì)量兩個變量，都不能少。質(zhì)量好可以接受高價格，但我不能因?yàn)橘|(zhì)量好，要多少錢我都給你。我覺得當(dāng)前茅臺股價上漲，主要動力并不是價值而是來自于情緒，來自于趨勢的力量。
茅臺的上漲是情緒還是基本面
主持人：董總所說的情緒，是如何體現(xiàn)的呢？
董寶珍：目前幾乎所有的研究報告都是以無限樂觀的語言推薦茅臺，就像2013年幾乎所有的研究報告和媒體都無一例外看空茅臺一樣，差別只是方向相反。2013年茅臺100多元的時候，價值遠(yuǎn)高于500元的茅臺，但在100元的價值區(qū)域，股價不漲反跌！而在價格上漲了五倍后，股價達(dá)到500元不再低估的茅臺股價反而越漲越快，此時的上漲是地地道道的趨勢性上漲，當(dāng)前主導(dǎo)茅臺股價的已經(jīng)不再是價值而是趨勢和人性了。
陳繼豪：當(dāng)下市場環(huán)境和2013年有很大區(qū)別，看多茅臺除了其自身的基本面、稀缺性、成長性外，還有MSCI進(jìn)入滬深股市將起到助推作用�？偣�4000億美元的國外指數(shù)基金，加上1000億美元的外圍資金，合計35000億人民幣，配置400多只成分股票。對于茅臺的配置，按權(quán)重粗略計算，至少要1000億人民幣。而茅臺現(xiàn)在每天的成交額僅在10億左右，被動跟蹤指數(shù)基金的做法和主動型基金的不同點(diǎn)就是它必須配置茅臺，而且要買到標(biāo)配的量，才能跟上指數(shù)�？梢灶A(yù)期茅臺到那個時候肯定流動性就很差了。因?yàn)榇蠹叶疾毁u了，都鎖倉了，外資買不到只有追高去買，甚至封漲停去買。因此，這類跟蹤指數(shù)的巨盤基金足以把茅臺價格推升到很高，所以茅臺到3000元真的很保守了�，F(xiàn)在不去買茅臺股票，難道要等到2018年后讓外資基金去用便宜的價格買茅臺嗎？茅臺股票比茅臺酒更稀缺，酒喝完了可以再生產(chǎn)，但茅臺股份就12.56億股，股份更稀缺，更值錢。 共2頁 [1] [2] 下一頁 全新戰(zhàn)略規(guī)劃出爐 茅臺京東加碼無界零售 茅臺成為云棲大會上的新零售“網(wǎng)紅” 茅臺能否超越百威英博？銷量趕不上毛利率笑傲酒行業(yè) 劉強(qiáng)東拜訪茅臺 京東和阿里為何都搶著做白酒生意 劉強(qiáng)東拜訪茅臺 京東和阿里巴巴都在搶著做白酒生意 搜索更多: 茅臺 |
