股東利益是否保障？
拋開方案不談，華潤(rùn)和萬(wàn)科的爭(zhēng)議點(diǎn)還在于上述重組對(duì)于股東利益的保障。
目前，深圳市鉅盛華股份有限公司及其一致行動(dòng)人持股數(shù)占萬(wàn)科股份總數(shù)的24.29%，為公司的第一大股東。華潤(rùn)持股數(shù)占萬(wàn)科總數(shù)的15.24%，為其第二大股東。
如果上述交易的完成，深圳市地鐵集團(tuán)有限公司將2,872,355,163股A股股份成為持有萬(wàn)科20.65%的總股本的第一大股東，而深圳市鉅盛華股份有限公司及其一致行動(dòng)人合計(jì)所持 A 股股份將占上市公司本次交易完成后總股本的 19.27%。華潤(rùn)集團(tuán)持股將占萬(wàn)科A總股份的12.1%，安邦保險(xiǎn)持股比重為3.61%，而代表萬(wàn)科的兩個(gè)基金，國(guó)信金鵬與德贏1號(hào)，則分別持股3.29%與2.37%。
對(duì)此，華潤(rùn)方面認(rèn)為萬(wàn)科的行為損害了股東的利益。其表示，由于本次萬(wàn)科增發(fā)股票定價(jià)為15.88元，比資本市場(chǎng)目前平均對(duì)萬(wàn)科每股凈資產(chǎn)約21元的估值測(cè)算低約24%，增發(fā)后現(xiàn)有股東的權(quán)益被攤薄約5%。而且，因注入的凈地資產(chǎn)在未來(lái)兩至三年不能貢獻(xiàn)盈利，從而導(dǎo)致萬(wàn)科的每股盈利均被攤薄約20%，影響股東回報(bào)。
華潤(rùn)還指出，萬(wàn)科負(fù)債率是行業(yè)最低之一，凈有息負(fù)債率僅為25.5%，有較大債權(quán)融資空間。受益于當(dāng)前相對(duì)寬松的貨幣信貸政策，萬(wàn)科債權(quán)融資成本持續(xù)下降，今年發(fā)的5年人民幣債券利息為3.2%，3年港幣債券為2.5%。萬(wàn)科通過(guò)現(xiàn)金或債權(quán)融資形式支付全部交易對(duì)價(jià)，其財(cái)務(wù)狀況依然維持安全穩(wěn)健，無(wú)需發(fā)行大量股票攤薄現(xiàn)有股東權(quán)益。
而萬(wàn)科顯然并不認(rèn)同。
譚華杰稱，之所以不采用現(xiàn)金收購(gòu)形式而要用股權(quán)來(lái)?yè)Q取項(xiàng)目，是基于萬(wàn)科的自信。股權(quán)交易使得瓦克可以和深圳地鐵建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。如果用股權(quán)交易，短期的利益和長(zhǎng)期利益之間平衡的問(wèn)題，只要是買地或者蓋房子，前面都會(huì)有段時(shí)間是沒(méi)有收益的，增發(fā)股份要看長(zhǎng)期的利益。
何去何從？
多位業(yè)內(nèi)人士指出，考慮到萬(wàn)科股價(jià)此前受到舉牌影響非理性上漲，因此無(wú)論上述重組方案是否成功，其股價(jià)補(bǔ)跌可能性極大。
“由于深圳地鐵注入的資產(chǎn)無(wú)法在一兩年內(nèi)產(chǎn)生利潤(rùn)，增發(fā)必然會(huì)攤薄股東權(quán)益，導(dǎo)致每股收益下降約20%左右，再加上由于增發(fā)后公眾持股量不足，萬(wàn)科可能再度增發(fā)，進(jìn)一步導(dǎo)致原股東權(quán)益被稀釋。“克而瑞分析師傅一辰告訴記者。
傅一辰進(jìn)一步指出，絕大部分大股東，放入上市公司中的資產(chǎn)是能源源不斷產(chǎn)生盈利循環(huán)的主業(yè)或之一，同時(shí)也會(huì)扮演管理者角色。若萬(wàn)科增發(fā)收購(gòu)的是“企業(yè)”，則能保障被看好的模式不斷復(fù)制;然而深圳地鐵此番注入的僅是項(xiàng)目公司，也就是說(shuō)僅僅是資產(chǎn)，不具有造血能力，“未來(lái)”可持續(xù)性并不受保障。再加上深鐵并無(wú)對(duì)股東的業(yè)績(jī)承諾甚至在公開場(chǎng)合也沒(méi)有會(huì)持續(xù)用自有資源支持萬(wàn)科發(fā)展的言論，與萬(wàn)科的合作協(xié)議也是在上市公司框架外的行為，光靠萬(wàn)科給與投資者承諾的“未來(lái)”是否受保護(hù)值得探討。
顯然，面對(duì)多方的不確定性，萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)并未結(jié)束。
由于此次交易標(biāo)的的交易價(jià)格、交易的定價(jià)、發(fā)行數(shù)量還需要根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的最終評(píng)估價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。交易的定價(jià)、對(duì)價(jià)股份的發(fā)行價(jià)格以及發(fā)行數(shù)量也需要經(jīng)萬(wàn)科再次召開董事會(huì)審議、股東大會(huì)審議，因此對(duì)于萬(wàn)科而言此次交易不確定性依舊很大。
譚華杰在電話會(huì)議中稱，自己并不清楚交易最終結(jié)果，但是萬(wàn)科會(huì)積極爭(zhēng)取。（第一財(cái)經(jīng) 羅韜）
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