凈利連年翻番，但經(jīng)營性現(xiàn)金流銳減

　　本報記者靖曦

　　8月19日，溫州宏豐電工合金股份有限公司（下稱“宏豐股份”）的IPO申請順利獲得通過。然而，就在公司過會后的第二天，有熱心讀者給《金融投資報》記者打來電話稱，宏豐股份近年來經(jīng)營現(xiàn)金流出現(xiàn)連年下降的趨勢，甚至在2010年和2011年，現(xiàn)金流持續(xù)為負；而且，在上市前，還曾出現(xiàn)PE突擊入股的現(xiàn)象，這樣的公司居然也能順利過會，一旦登陸A股市場，是否原本存在的問題會很快惡化？

　　存在資不抵債風(fēng)險

　　記者查閱的公開資料顯示，宏豐股份此次擬發(fā)行1771萬股，募集資金將投向年產(chǎn)550噸層狀復(fù)合電接觸功能復(fù)合材料及組件自動化生產(chǎn)線項目和年產(chǎn)105噸顆粒及纖維增強電接觸功能復(fù)合材料及元件項目。

　　招股申報稿顯示，本次宏豐合金預(yù)計募集接近3個億，分別用于年產(chǎn)550噸層狀復(fù)合電接觸功能復(fù)合材料及組件自動化生產(chǎn)線項目、年產(chǎn)105噸顆粒及纖維增強電接觸功能復(fù)合材料及元件項目。按公司計劃，全資子公司溫州宏豐為本次募集資金投資項目的實施主體，兩個募投項目均為公司現(xiàn)有產(chǎn)品的擴能增產(chǎn)項目。

　　“公司于2004年整體遷入現(xiàn)在位于樂清市北白象鎮(zhèn)的廠區(qū)，隨著公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，空間日顯不足。為了滿足業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴大的需要，根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略及市場情況，公司經(jīng)過審慎研究和嚴密論證確定了本次的募投項目。”宏豐股份在申報稿上如此表示。

　　然而，根據(jù)記者對宏豐股份的調(diào)查顯示，溫州宏豐近幾年的經(jīng)營情況卻是差強人意。招股申報稿顯示，2008年至2010年三年期間，溫州宏豐只有在2009年實現(xiàn)不到20萬的盈利，2008年和2010年分別虧損37.50萬元和144.22萬元。

　　此外，招股申報稿還暴露出公司“負債高，現(xiàn)金流缺乏”的短板，截至2011年6月30日，宏豐股份資產(chǎn)負債率高達62.96%，負債總額中流動負債所占比例為100%，流動負債額高達3.63億元。但其流動比率、速動比率均偏低，報告期內(nèi)，各期末流動比率分別為0.99、1.02、1.10、1.20，速動比率分別為0.77、0.75、0.70、0.74。

　　對于這種負債結(jié)構(gòu)，宏豐股份解釋是因為“業(yè)務(wù)規(guī)模擴張較快，投資項目的資金需求主要通過自身積累和銀行債務(wù)融資解決。”

　　對此，一位資深審計師表示，負債總額中全部為流動負債，意味著公司所有的債務(wù)都要在一年之內(nèi)償還，壓力很大。而其流動比例與速動比例均比較低，意味著企業(yè)可以用來償債的流動資產(chǎn)相對很少，如果沒有足夠的現(xiàn)金流來償還債務(wù)，或?qū)⒊霈F(xiàn)資不抵債的情況，不能持續(xù)經(jīng)營。

　　事實上，宏豐股份的現(xiàn)金流也不寬裕。招股說明書顯示，報告期內(nèi)，宏豐股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3531.94萬元、1625.24萬、-3872.42萬元、-5274.95萬元，流動資金出現(xiàn)了越來越緊張的趨勢。

　　針對近兩個報告期內(nèi)經(jīng)營性現(xiàn)金流為負且與凈利差異較大，宏豐股份稱，主要原因在于經(jīng)營性應(yīng)收項目與存貨增加等使然。宏豐股份表示，隨著生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)�？焖僭鲩L，經(jīng)營活動現(xiàn)金流相對緊張的狀況短期內(nèi)仍將持續(xù)。有不愿意具名分析師指出，上市融資僅是暫時緩解其償債壓力，但如果不能從根本上解決其償債能力問題，債務(wù)趨緊將會成為其持續(xù)經(jīng)營的一大阻力。

　　“經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤不同，它更能體現(xiàn)公司業(yè)績增長的實際到賬能力。公司出現(xiàn)凈利潤翻番而經(jīng)營性現(xiàn)金流銳減的情況，不排除有為尋求上市而進行包裝財務(wù)數(shù)據(jù)的嫌疑。”上述分析師告訴記者。

　　那么，公司對此質(zhì)問是如何回應(yīng)的呢？記者聯(lián)系到宏豐股份董秘辦工作人員，據(jù)其稱：“董秘出差去了，證券代表不在，請留下聯(lián)系方式和問題，我們將及時轉(zhuǎn)告。”但截止記者發(fā)稿，仍未收到來自宏豐股份的回復(fù)；而當(dāng)記者再次聯(lián)系公司時，公開電話已經(jīng)無人接聽。

　　PE火線入股有貓膩？

　　2010年12月，中原高速（600020）參股47.95%的秉原創(chuàng)投成為宏豐股份的股東之一，距公司成功過會只有半年的時間。

　　資料顯示，中原高速100%控股秉原控股，而秉原控股持有秉原創(chuàng)投47.95%的股權(quán)。秉原創(chuàng)投成立于2008年7月31日，2009年12月23日，秉原創(chuàng)投以存續(xù)分立的方式改組為兩家公司，即秉原創(chuàng)投和秉原控股；2010年2月，中原高速以所持秉原創(chuàng)投100%股權(quán)對秉原控股增資，增資后秉原控股成為秉原創(chuàng)投的唯一股東，即中原高速持有秉原控股100%的股權(quán)，秉原控股持有秉原創(chuàng)投100%的股權(quán)。一個月后，自然人康瑪水投資7000萬元對秉原創(chuàng)投增資，持股比例為52.05%，秉原控股的股東變?yōu)?7.95%。

　　資料顯示，秉原安股權(quán)投資發(fā)展中心本次以3000萬元認繳202.84萬股本，一躍成為公司的第四大股東。

　　2010年12月，北京華云股權(quán)投資中心（下稱“華云投資”）以貨幣1616萬元認繳109.26萬股份，位列第五大股東，認繳成本約為14.79元/股。若以27.9元/股的發(fā)行價估算，上述投資者半年多時間內(nèi)即獲得1.89倍的賬面浮盈。

　　2010年4月12日至21日，宏豐股份已經(jīng)完成了上市環(huán)保核查，離上會僅一步之遙，此時引進戰(zhàn)略投資者，無疑將到嘴的肥肉拱手讓人，是什么原因促使宏豐股份如此大方甘做“活雷鋒”呢？公司的招股說明書中沒有給予解釋，而公司的不配合態(tài)度也讓記者無法得知事實真相。

　　那么，宏豐股份過會后究竟何去何從？《金融投資報》記者將繼續(xù)跟蹤關(guān)注。