鮑躍忠認(rèn)為，瑞幸發(fā)展規(guī)模迅速的主要原因就在于資本的推動，而瑞幸咖啡背后的推動者“原來都是玩資本的”，對資本的運作理解非常到位，對互聯(lián)網(wǎng)如何迅速獲得用戶的模式也比較清晰。
另一方面，瑞幸咖啡投入越多，虧得越多。瑞幸咖啡運營一年半，累計虧損高達22.3億元（約合3.3億美元）。其中，2017年瑞幸虧損5637萬；2018年營收8.4億，虧損16.2億；2019年第一季度，單季營收4.785億，同期虧損5.518億。
在莊帥看來，瑞幸咖啡最危險的地方恰恰是“用錢燒出來的”。“一旦這個平臺的用戶是因為貪便宜來的，那你就只能持續(xù)的提供便宜的東西給他，你要升級這個事情是很難的。一旦補貼停了，誰還買單？”莊帥表示。
發(fā)現(xiàn)，事實上，瑞幸的招股書已經(jīng)反映了這一危險的趨勢。
招股書數(shù)據(jù)顯示，瑞幸用戶留存率最高的一批用戶是于2018年2月期間加入的新用戶，該月留存率也僅僅接近40%。大多數(shù)新用戶普遍在第二月選擇離開瑞幸，瑞幸在招股書中解釋稱，這類現(xiàn)象是由于瑞幸以免費優(yōu)惠券形式吸引新用戶。這意味著沒有優(yōu)惠券后，超過50%的新用戶會選擇離開。
目前，錢治亞在接受媒體采訪時候稱，瑞幸會持續(xù)補貼3-5年。不過，在伯藜創(chuàng)投管理合伙人秦志勇看來，按照目前的融資水平和補貼力度，瑞幸最多只能補貼一年半的時間。
據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，瑞幸咖啡在2018年營業(yè)收入約為8.41億元，凈虧損為16.19億元；2019年Q1，瑞幸營收為4.79億元，凈虧損5.52億元。算下來瑞幸目前的虧損近22億元。秦志勇給算了一筆賬：按照瑞幸2019年底要開到4500家店的目標(biāo)，如果沒有其它融資，補貼大概只夠燒半年到一年。
“現(xiàn)在還不能對瑞幸下一個定論，要看它未來這段時間能否通過減少補貼依然能留住顧客。如果補貼力度不降不下將的話，也要把其他的品類做上去，把客單價往上提，才能夠把補貼造成的損失用其他的現(xiàn)金流來彌補回來，那這樣的話它就能夠撐下去。”秦志勇表示。
而在莊帥看來，瑞幸盈利遙遙無期，除非從拓展供應(yīng)鏈、提供更高毛利的產(chǎn)品上下功夫。
新零售還是資本游戲
瑞幸發(fā)展至今，瑞幸董事長陸正耀起到非常關(guān)鍵的作用。
瑞幸咖啡在上市前共獲得了四輪融資。2018年6月，瑞幸獲得1.9億美元的天使輪融資，投資方為陸正耀旗下公司；2018年7月，瑞幸完成A輪2億美元融資，大鉦資本、愉悅資本、GIC（新加坡政府投資公司）、君聯(lián)資本參與；2018年底，瑞幸再次完成2億美元B輪融資，大鉦資本、愉悅資本、GIC、中金公司加入；2019年4月，瑞幸又獲得美國最大的上市投資管理集團貝萊德（BlackRock）宣布1.5億美元的融資。
值得強調(diào)的是，瑞幸的股東名單中，除了GIC、中金公司和貝萊德，頻繁出現(xiàn)的大鉦資本、愉悅資本、君聯(lián)資本都和與陸正耀的“神州系”有密切的關(guān)系。比如，君聯(lián)資本曾參與過神州租車的投資，大鉦資本是神州優(yōu)車的戰(zhàn)略合作伙伴，愉悅資本也曾投資過神州租車等。陸正耀與大鉦資本的創(chuàng)始人黎輝以及愉悅資本的創(chuàng)始人劉二海，被媒體稱為“神州系的資本鐵三角”。
此外，瑞幸咖啡還向神州優(yōu)車租用了廈門、北京的總部租用了辦公室。此外，早期陸正耀旗下的幾家關(guān)聯(lián)公司和外部為瑞幸提供了多筆貸款。
2017年，瑞幸咖啡從Haode Investment Inc.和Primus Investments Fund處分別獲得180萬元人民幣和9290萬元人民幣貸款。兩家公司均為陸正耀下屬的公司。上述兩筆貸款均無利息，期限一年，瑞幸咖啡在2018年將這兩筆貸款還清。2018年，Haode Investment Inc.又向瑞幸咖啡提供了1.476億無息貸款。
同年，瑞幸咖啡還從股東Star Grove Global Limited獲得2.275億元貸款，2018年已結(jié)清。
根據(jù)瑞幸方面的說法，瑞幸咖啡是陸正耀的舊部下錢治亞離職創(chuàng)立的。但據(jù)AI財經(jīng)社等多家媒體的報道，實際上瑞幸是從神州系孵化出來的一個內(nèi)部項目。
瑞幸咖啡上市前，股權(quán)高度集中于陸正耀和他的伙伴們手中。招股書顯示，瑞幸咖啡前五大股東分別為陸正耀家族信托（持股30.53%）、錢治亞家族信托（持股19.68%）、Sunying Wong控制的Mayer Investments Funds（持股12.4%）以及大鉦資本（11.9%）、愉悅資本（6.75%）。神州優(yōu)車披露的資料曾顯示，Sunying Wong系陸正耀的姐姐，但瑞幸咖啡的招股書中并沒有披露這一點。
在莊帥看來，如果股權(quán)高度集中在以陸正耀為核心的利益相關(guān)方，意味著投資瑞幸存在潛在風(fēng)險。
“近兩年一級市場行情不太好，所以瑞幸選擇拿了錢之后迅速做大規(guī)模，然后去二級市場融資來規(guī)避風(fēng)險，如果第三方的風(fēng)險資金介入較少，約束肯定就少了，這時候瑞幸的操作空間就很大了。”莊帥分析。
在秦志勇看來，瑞幸需要在接下來證實的一件非常重要的事情是：即便逐漸減少補貼，依然可以留住用戶。而這個謎底，很快便能揭曉。
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