1、下半年增長(zhǎng)加速，財(cái)報(bào)多維度好轉(zhuǎn)
01 全年收入增長(zhǎng)25%，下半年增長(zhǎng)30%
公司2018年全年收入63.83億元，同比增長(zhǎng)25%，其中2018下半年增長(zhǎng)30%；凈利潤(rùn)為6.57億元，同比增長(zhǎng)61%。目前公司電商收入占比超過(guò)20%，全年增長(zhǎng)約40%，比例位于行業(yè)領(lǐng)先，跑鞋銷量天貓全網(wǎng)第一。公司取得強(qiáng)勁增長(zhǎng)的主要原因在于經(jīng)過(guò)3年轉(zhuǎn)型，ERP全系統(tǒng)覆蓋后對(duì)店鋪升級(jí)、零售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、員工培訓(xùn)、產(chǎn)品組合優(yōu)化等，使得成交單數(shù)增加、連帶率提升，帶動(dòng)店鋪銷售和利潤(rùn)。店鋪表現(xiàn)理想，帶動(dòng)總代理士氣提升，積極整改老店并開新店。公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)、品質(zhì)、組合受歡迎，整體銷售理想，也帶來(lái)額外補(bǔ)單。
02 盈利能力提升，經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)改善SG&A
公司2018年毛利率提升0.4p.p．至44.3%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提升2.2p.p．至16.4%，凈利率提升2.3 p.p．至10.3%。首先，毛利率提升主要源于功能性產(chǎn)品銷售占比提升，一般毛利率比較高，并且由于資金充裕，加速供應(yīng)商付款，得到額外折扣，降低銷售成本。目前鞋類占比持續(xù)下降至61.5%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率與凈利率的提升，除了毛利率提升影響外，主要源于SG&A的占比大幅下降1.8p.p．。
SG&A分項(xiàng)具體來(lái)看，新增一項(xiàng)渠道發(fā)展投資1.4個(gè)億，占收入2.2%，主要為給分銷商的裝修補(bǔ)貼。對(duì)總代理裝修補(bǔ)貼目的是鼓勵(lì)他們進(jìn)入購(gòu)物中心，因?yàn)槟壳百?gòu)物中心盈利能力比街邊店偏弱現(xiàn)在，行業(yè)內(nèi)大部分品牌公司都會(huì)對(duì)零售商進(jìn)行補(bǔ)貼。公司的總代從批發(fā)轉(zhuǎn)型為零售商，需要集團(tuán)的支持。預(yù)計(jì)此項(xiàng)占比保持在銷售收入的2%左右。由于補(bǔ)貼金額與總代業(yè)績(jī)掛鉤，因此補(bǔ)貼對(duì)促進(jìn)零售向好、公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有良性循環(huán)的作用。廣告宣傳費(fèi)用比例維持在13%的預(yù)算內(nèi)。SG&A中的員工成本因?yàn)榇嬖诓糠挚?jī)效與業(yè)績(jī)掛鉤，保持5%穩(wěn)定的比例。其他費(fèi)用中，物流增加5000萬(wàn)，電商增加3000萬(wàn)。應(yīng)收賬款改善帶來(lái)7900萬(wàn)元回?fù)埽硗?017年1.2個(gè)億的一次性回購(gòu)損失在2018年不再出現(xiàn)。
03 周轉(zhuǎn)改善，現(xiàn)金充足，派息維持高比例
2018年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降25天到105天，主要因?yàn)榻K端零售理想，總代理資金充裕加速回款；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)下跌24天，主要因?yàn)榧瘓F(tuán)現(xiàn)金充裕，加快對(duì)供應(yīng)商付款，從而獲得折扣優(yōu)惠促使整體毛利率上升；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升主要因?yàn)橛嗀浥c補(bǔ)單的增加。目前公司還有4.07億的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備，如果銷售持續(xù)好轉(zhuǎn)，未來(lái)亦有回?fù)艿目赡苄浴?/p>
2014-2018年公司負(fù)債水平健康，資產(chǎn)負(fù)債率在20%左右的低水平，且ROE隨業(yè)績(jī)復(fù)蘇出現(xiàn)回升，達(dá)到12.4%，隨著公司經(jīng)營(yíng)的持續(xù)改善，未來(lái)仍有望繼續(xù)提升。
2、零售表現(xiàn)強(qiáng)勁，渠道與產(chǎn)品改革共振
01 2018年中雙位數(shù)同店增長(zhǎng)，領(lǐng)先于行業(yè)水平
公司2018年同店銷售中雙位數(shù)增長(zhǎng)顯著領(lǐng)先行業(yè)，零售渠道庫(kù)存折扣健康，2018年全年4個(gè)季度，公司庫(kù)銷比保持在接近4的水平，折扣在7.5-8折，均處于相當(dāng)健康的水平。2019年前2個(gè)月，零售增長(zhǎng)延續(xù)了2018第四季度的強(qiáng)勁勢(shì)頭。
02 渠道與產(chǎn)品改革共同助力強(qiáng)勁增長(zhǎng)
公司零售優(yōu)異表現(xiàn)主要來(lái)自渠道與產(chǎn)品共同的改革成效。
1）渠道方面，公司經(jīng)過(guò)3年零售導(dǎo)向轉(zhuǎn)型，6230家店鋪中約60%為特步獨(dú)家總代直營(yíng)店，40%由總代的授權(quán)經(jīng)銷商營(yíng)運(yùn)；2018年凈增加店鋪約200家，新開店鋪面積在120平以上，75%的店鋪已經(jīng)改為八代店，平均店效提升至約15萬(wàn)的水平；另外，電商占比超20%，提供線上專供款與O2O款，O2O款采取為總代代銷的模式；
2）產(chǎn)品方面，公司成功扎根專業(yè)跑步與時(shí)尚生活定位，馬拉松跑鞋榜國(guó)產(chǎn)品牌市占率領(lǐng)先，擁有6家跑步俱樂部。《2018中國(guó)馬拉松年度主報(bào)告》顯示，截至2018年底，中國(guó)境內(nèi)舉辦馬拉松及相關(guān)運(yùn)動(dòng)規(guī)模賽事（800人以上路跑賽事、300以上越野賽事）共計(jì)1581場(chǎng)，同比2017年的1102場(chǎng)增加479場(chǎng)，增長(zhǎng)43.46%。其中，中國(guó)田徑協(xié)會(huì)認(rèn)證賽事339場(chǎng)，非認(rèn)證賽事1242場(chǎng)，累計(jì)參賽人次583萬(wàn)，較2017年498萬(wàn)的總參賽規(guī)模增長(zhǎng)85萬(wàn)，增幅為17.07%。此外，全國(guó)31個(gè)省區(qū)市、285個(gè)地級(jí)市舉辦了不同形式的馬拉松比賽，占地級(jí)市總數(shù)的85%。2018年中國(guó)馬拉松年度總消費(fèi)額達(dá)178億元，全年賽事帶動(dòng)的總消費(fèi)額達(dá)288億元，年度產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)出達(dá)746億元，對(duì)比去年增長(zhǎng)了7%。
3、開拓海外市場(chǎng)+高端品牌合資，長(zhǎng)期路徑清晰
01 發(fā)展東南亞市場(chǎng)，擴(kuò)大國(guó)際影響力
公司積極擴(kuò)展于印度、泰國(guó)及越南等亞洲市場(chǎng)，通過(guò)近期市場(chǎng)測(cè)試取得初步令人滿意的效果。公司在越南河內(nèi)新開的一處店鋪面積達(dá)到450平米，店效在該購(gòu)物中心排名領(lǐng)先。東南亞市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)消費(fèi)者具有相似的文化或背景，通過(guò)公司的零售團(tuán)隊(duì)與當(dāng)?shù)刭Y源的合作，推出適銷產(chǎn)品，有望擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)份額。
02 合資經(jīng)營(yíng)Saucony和Merrell品牌，發(fā)力跑步與戶外高端領(lǐng)域
特步3月4日公告宣布，特步與美國(guó)Wolverine雙方各自出資1.55億元成立合資公司發(fā)展在華業(yè)務(wù)，訂立若干成立合資公司協(xié)議，新成立合資公司將負(fù)責(zé)在中國(guó)內(nèi)地、香港及澳門開展Saucony（圣康尼）及Merrell（邁樂）品牌旗下鞋履、服裝及配飾的發(fā)展、營(yíng)銷及分銷。Saucony 是公認(rèn)的全球全球四大慢跑鞋品牌之一，被譽(yù)為“跑鞋中的勞斯萊斯”，品牌于1898年誕生于美國(guó)。Merrell 品牌則是1981年由 Randy Merrell 和 Clark Matis 共同創(chuàng)立，產(chǎn)品擁有多項(xiàng)獨(dú)家專利，美國(guó)《背包客》雜志曾評(píng)價(jià)其系列鞋款為“北美地區(qū)徒步鞋之王”。
目前，Saucony、Merrell 在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)尚未取得較好的市場(chǎng)規(guī)模和份額，而特步以定位大眾市場(chǎng)為主。特步與Wolverine的合作有望在中國(guó)市場(chǎng)為雙方公司貢獻(xiàn)重要收益，其中合作的協(xié)同作用主要包括：
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