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紅商網訊：從某些方面來看，借債從來沒有像現在看上去這般美好�？紤]到本次金融危機可能就是債務過多所致，而且這仍然在阻礙發(fā)達國家的經濟增長（盡管凱恩斯主義的宣揚者可能會告訴你與此相反的看法），這可能聽上去頗為古怪。但在那些目前融資杠桿并沒有過高的投資者和企業(yè)家看來，目前債務融資的成本非常低廉，而且各大銀行都非常愿意提供貸款。通過成本低廉的債務融資來購買價格便宜的資產——而且可能是在沒有進行匯率風險對沖的情況下用某些正在貶值的貨幣——這種買賣看上去相當不錯。但是，前提條件是要做對了交易。
這便給我們引出了今年世界上規(guī)模最大的零售業(yè)并購交易——而且也是泰國有史以來規(guī)模最大的收購交易：泰國7-11便利店運營商CP All斥資66億美元收購泰國付現自運零售商萬客隆（Siam Makro）。CP All是由據說凈資產超過140億美元的泰國首富謝國民（Dhanin Chearavanont）控股。從許多層面上來看，這項主要通過債務融資進行的收購交易看起來很愚蠢。本文打算對這宗交易進行一番解剖，然后分析一下該交易本應該怎樣去實施。此外，我們將從這位泰國億萬富翁犯下的錯誤中向大家提供一些可能存在的經驗教訓。
今年以來世界上規(guī)模最大的零售業(yè)收購交易
首先讓我們來看看此項收購交易的詳細情況。CP All同意以每股787泰銖的價格收購萬客隆主要股東荷蘭SHV集團持有的該公司64％股份，該出價比萬客隆前一日收盤價相比高出15％。CP All將以同樣的價格收購萬客隆其余所有股份。實施會員制的萬客隆旗下?lián)碛?7家門店，去年實現凈利潤36億泰銖（合1.23億美元），同比增長37％。在此收購要約提出之前，萬客隆的股價今年已經飆升了53％。
CP All收購萬客隆的出價相當于后者去年每股收益的53倍，或市場普遍預期后者今年每股收益的44倍。按照另一個廣泛使用的估值指標——企業(yè)價值（EV）與息稅折舊攤銷前利潤（Ebitda）的比值（簡稱企業(yè)價值倍數）——來衡量，以萬客隆2013年預期Ebitda計算的該比值為32倍。
這些估值倍數是過去15年以來所有大型零售企業(yè)收購交易中最高的。這相當于對萬客隆給予每家門店1億多美元的估值。相比之下，被許多人視為全球最佳零售商的好市多（Costco），平均每家門店的估值只有7,000萬美元，而好市多賬面上的不動產價值比萬客隆更高。
這項交易將嚴重依靠債務融資�？鄢鼵P All和萬客隆資產負債表上的凈現金額，謝國民需要借款約56億美元，才為這項66億美元的收購交易提供全部資金。CP All已表示，這筆債務將以美元計價——也可能用日圓，不過將全部進行匯率風險對沖。這將減少利息成本，但限制了任何匯率波動問題可能造成的影響。
如果假設融資成本（即貸款利率）為6％，那么每年的利息成本將接近萬客隆營業(yè)利潤的50％。按照我的經驗來判斷，兩倍的利息覆蓋率（營業(yè)利潤/利息成本）非常低，大部分收購交易需要利息覆蓋率至少達到2.5倍。
意想不到的是，在泰國，此項收購交易所需要的過渡性貸款數額非常大，以至于該交易的出資方之一——泰國商業(yè)銀行（SCB）不得不向監(jiān)管部門申請?zhí)峁┏揞~的貸款。我確信，有關泰國銀行放貸標準的問題很快就會浮出水面……
自我意識否決了按照實際數據作出的合理決定
讓我們接著再看看此項交易的有利方面：
CP All現在將以大比例的優(yōu)勢成為泰國規(guī)模最大的零售商。預期3,490億泰銖的年銷售額將是泰國第二大零售商樂購蓮花超市（Tesco Lotus）的2.5倍。這將給予CP All一定的規(guī)�；瘍�(yōu)勢，有可能向供應商施加壓力并且削減成本（按照財務術語來說，就是合并的協(xié)同效應）。即便如此，這兩家公司的經營模式完全不同，一家是便利店運營商，另一家則從事付現自運零售業(yè)務。這將對合并的協(xié)同效應造成制約，兩家公司相同供應商的比例不到10％。
謝國民事實上非常了解萬客隆，這便減少了這宗交易出現不利意外的可能性。他在1988年聯(lián)合創(chuàng)立了萬客隆，但在1997年亞洲金融危機之后不得不出售其原始股。
泰國的國內消費需求似乎正呈現上升的趨勢，這對萬客隆等零售商有利。泰國政府似乎致力于繼續(xù)通過刺激措施來提振國內需求。
目前在泰國和亞洲地區(qū)，債務融資的成本非常便宜。發(fā)行美元債或日圓債是明智的，而對沖貸款匯率風險將制約匯率波動的影響（請注意，在亞洲金融危機期間，許多泰國企業(yè)由于沒有對債務進行匯率風險對沖而慘遭重創(chuàng)）。 共4頁 [1] [2] [3] [4] 下一頁 7-11擴張法則：大陸門店超麥當勞星巴克 7-11便利店成都多家店關門 否認戰(zhàn)略調整 7-11和伊藤洋華堂成功的“三個關鍵詞” 新希望染指零售心不死 攜7-11便利店入渝 新希望合資新公司 在渝開千家7-11便利店 搜索更多: 7-11 |
