紅商網(wǎng)訊：在A股市場零售百貨業(yè)舉牌案例此起彼伏之際，王府井大股東王府井國際出資19.97億港元拿下了一家香港的百貨類上市公司近四成股權，進而可能引發(fā)對其的全面要約收購。雖然在業(yè)界看來，相較目前A股百貨類公司的估值，王府井國際的出價偏貴，但對方吸引它的是其主營高端百貨業(yè)務以及在內(nèi)地的布局。
王府井今日公告，公司大股東王府井國際所屬境外全資子公司貝爾蒙特于1月24日與中國春天百貨控股股東Bluestone及其一致行動人PGL簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，前者將以每股1.2港元、總金額19.97億港元的價格收購后兩者所持有的16.64億股中國春天百貨股份（占總股本的39.53%）。
中國春天百貨是一家香港聯(lián)交所上市公司，主要業(yè)務是在北京等8個省市為16家百貨店及3家奧特萊斯提供運營或管理咨詢服務。中國春天百貨股票交易于1月25日起停牌，在公告該項收購后昨日復牌，開盤報1.22港元，高開11.93%，隨后漲幅略有收窄，最終上漲9.17%，收于1.19港元。
值得注意的是，根據(jù)香港收購規(guī)則，該交易完成后將觸發(fā)以上市公司全部股份為目標的強制性全面要約收購。在中國春天百貨收到要約文件后的四個月內(nèi)，要約方貝爾蒙特若已收購不少于90%涉及要約的股份，則根據(jù)其注冊地開曼群島公司法，可以實行“強制擠出”（squeeze out）——強制性收購剩余股份。完成強制性收購后，貝爾蒙特將根據(jù)上市規(guī)則向聯(lián)交所提出退市申請。如果所有中國春天百貨股東均選擇向貝爾蒙特賣出公司股份，則后者需付出約50億港元的對價。另根據(jù)上市規(guī)則，貝爾蒙特還要提出期權要約，以注銷全部尚未行使的期權。
據(jù)披露，中國春天百貨2011年實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤為3.13億港元，2012年上半年則實現(xiàn)9005萬港元。今年1月4日，該公司發(fā)布公告稱，由于新開百貨店導致折舊及攤銷費用的上升、管理咨詢服務收入下跌、員工福利開支上升等原因，公司2012年全年業(yè)績將同比出現(xiàn)顯著下降。
中國春天百貨的實際控制人為陳啟泰兄弟，他們同時也是聯(lián)交所上市公司寶姿的實際控制人。據(jù)悉，1998年11月，寶姿與法國春天百貨集團（PPR）合資成立巴黎春天百貨（中國）有限公司，后PPR將百貨業(yè)務剝離，陳啟泰獲得巴黎春天百貨在中國內(nèi)地幾家商場的經(jīng)營所有權和品牌使用權。然而，陳啟泰并非單獨擁有“巴黎春天”這一品牌名稱。上海的巴黎春天百貨目前屬于香港大亨鄭裕彤的新世界百貨經(jīng)營，后者在上海擁有十余家冠以“巴黎春天”名號的商場。
目前，中國春天百貨在北京、長春、貴陽、六盤水、青島，西安、太原、廈門等城市擁有商場或奧特萊斯。根據(jù)其2011年業(yè)績推測，50億元的收購價對應16倍左右市盈率。由于其2012年業(yè)績同比大幅下滑，據(jù)此的動態(tài)市盈率則明顯高估。比照A股具有代表性的百貨上市公司，重慶百貨、友誼股份、新世界動態(tài)市盈率分別為14.04倍、11.86倍、17.72倍。市場人士認為，王府井國際或看中了中國春天百貨主營高端業(yè)務與中國內(nèi)地的布局。同時，中國春天百貨還在北京擁有一張王牌——坐落于中央商務區(qū)的賽特購物中心，這或成為王府井國際重要的整合目標。
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王府井國際：收購春天百貨 長遠意義大
一、事件概述
據(jù)港交所權益披露顯示,春天大股東陳啟泰把其持有的1,664,139,851逾39.53%股份,在場外以每股1.2元價格出售給王府井的母公司王府井國際,預計涉及金額約20億元。
二、分析與判斷
春天百貨與王府井有差別定位,兩者沖突小,區(qū)域更多是互補
春天百貨是一家全國性開發(fā)和經(jīng)營百貨店和奧特萊斯的營運商。截止2012年6月30日,春天百貨共經(jīng)營管理18家百貨和3家奧特萊斯,網(wǎng)絡遍布北京及8個中國省份,21家門店建筑面積共55萬平米,其中自有物業(yè)門店7.5家,自有物業(yè)面積19萬,自有物業(yè)面積占比35%。春天百貨的21家門店分布位于廈門(5家),貴陽(4家),青島(2家),北京(2家),六盤水(1家),遵義(1家),西安(2家),太原(1家),長春(1家),沈陽(1家),南寧(1家)。從門店情況看,春天百貨在貴州布點最多最強,廈門其次,廈門的門店數(shù)量雖然不少,但面積較小。北京的賽特奧萊2011年銷售額達到9.5億,占公司總銷售所得款項接近20%,正成為公司最強勁的增長點。西安2期開業(yè)后將會加強公司在西安的力量�？傮w看,春天百貨門店能夠加強王府井在北京的優(yōu)勢,同時與王府井在貴陽,廈門,青島,沈陽等地互補。此外春天百貨在杭州,貴陽,廈門等地還有儲備項目,面積大約28萬㎡。
僅從PE,PB,PS看購買價格不便宜,但考慮到公司自有物業(yè)、儲備項目以及與王府井的互補,該次交易仍有意義
2011年春天百貨銷售所得款項48.11億元人民幣,凈利潤3.13億元人民幣,歸屬母公司凈利潤3.12億,凈資產(chǎn)24.24億元,賬面現(xiàn)金17.11億元,ROE13.2%,資產(chǎn)負債率56.98%,總股本42.25億,每股EPS0.074元。2012年銷售所得款項25.99億元,凈利潤1.07億元,歸屬母公司凈利潤0.9億元,凈資產(chǎn)24.01億元,賬面現(xiàn)金11.84億元,ROE3.74%,每股EPS0.0213元。假設王府井國際全部收購16.64億股,支付金額大約為19.97億元,收購PE16倍,PB2倍,PS1倍。估值稍貴,但不是貴到難以接受,如果能有更便宜的價格,則此次交易效果更佳。
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