樂商風訊：“西鳳酒2010年是虧損4個億”。 9月6日晚，深圳市盈信投資集團（以下簡稱“盈信集團”）董事長林勁峰坦言。
這是陜西西鳳酒集團股份有限公司（以下簡稱“西鳳股份”）9月4日被新華網(wǎng)爆出2010年巨虧4.2億元后，西鳳股份及其股東方的首次正面回應(yīng)。盈信集團，乃西鳳股份第三大股東。
西鳳酒乃中國四大名酒之一，2008年和2009年，西鳳酒股份和寶雞市政府曾廣發(fā)英雄函，希望引進外部資本。一時之間，若干PE基金蜂擁至西鳳股份。最終，由中信產(chǎn)業(yè)基 金拔得頭籌，于2010年下半年領(lǐng)投了這一大熱門項目，此輪融資中，西鳳股份共引進10億元的投資。
林勁峰隨后解釋道：“這4億元虧損，是過去很多年累積形成的，以前基本沒有計提應(yīng)收賬款和存貨損失。2010年多家外部投資者進去后，一次性補計提，為將來的上市掃清障礙，這里并不像某些媒體所指的大量關(guān)聯(lián)交易或利益輸送等造成年度虧損。”
看起來，這一舉措是西鳳股份“丟車保帥”的做法：一次性處理歷史上的虧空，從2011年開始盈利，有三年盈利的業(yè)績后，即可以申報IPO。
但其背后，似乎遠不是這么簡單。
西鳳酒是陜西省和寶雞市地方政府官員心中的遺憾，乃至是一塊心病。
1952年，西鳳酒和茅臺酒、汾酒、瀘州老窖一起，在全國評酒會上被評為四大國家級名酒。但西鳳股份（及其前身）不是成功的企業(yè)，業(yè)績遠稱不上四大名酒的地位，也無力將西鳳酒推廣到全國。故西鳳酒一直偏居陜西，在西北地區(qū)的影響力都偏弱。
中信產(chǎn)業(yè)基 金在一份推介材料中介紹，西鳳股份2009年的收入為13.7億元；其在省外市場的銷售收入，在2004年時僅4000多萬元，到2009年方超過3億元。
而茅臺股份的銷售收入是百億級，市值千億級。其他名酒也多在資本市場講過充滿想象力的故事，有著幾百上千億的市值。相比之下，西鳳酒仿佛淪落為二流酒。
為此，陜西省政府一直為西鳳酒尋求外部投資者，先后跟海航集團、中糧集團洽談過合作，并向其他知名產(chǎn)業(yè)資本拋過橄欖枝。但這些都沒有為西鳳酒引來大筆投資。
當日歷翻到2009年時，形勢變得對西鳳酒非常有利：這一年開始，無數(shù)資金涌向中國的一級市場，尋求優(yōu)質(zhì)的未上市企業(yè)投資；茅臺酒、五糧液等名酒的股價如日中天，而未上市的名酒企業(yè)屈指可數(shù)。
所以，當西鳳股份和當?shù)卣诋數(shù)毓俜骄W(wǎng)站、財經(jīng)媒體、西部產(chǎn)權(quán)交易所公開召喚，又委托資本掮客尋求投資時，應(yīng)者云集。知名PE基金固然欣然前往，連紅杉資本這樣偏VC但兼顧消費行業(yè)的基金，也和西鳳股份洽談過不止一輪。有業(yè)內(nèi)人士戲稱“西鳳酒誰都去看過”。
然而，去看過西鳳股份的私募基金中，不乏主動放棄的。原因之一是西鳳股份的業(yè)績一般，卻描繪了極宏偉的藍圖，并要價頗高。
前文指出，西鳳股份2009年的收入為13.7億元。林勁峰告訴記者，西鳳股份2007年前一直是虧損的。幾位PE人士告訴記者，西鳳股份2008、2009年的利潤也就一兩千萬，這一數(shù)據(jù)，也得到了林勁峰的確認。盈信集團2007年時即已成為西鳳股份的股東，對西鳳股份的歷史頗為清楚。
同時，西鳳股份公開宣稱，計劃2012年末上市，2015年銷售收入達到100億。它計劃募資10億元，愿意出讓25%的股份，即估值40億元。這意味著，西鳳股份和背后的地方政府，期望投資者的入股價市盈率超過200倍，毫無疑問是天價。
利潤兩頭漏
除了高昂的市盈率，一位PE人士注意到西鳳股份的營銷能力不行：陜西省不少知名企業(yè)，會在西鳳股份批量定制酒，比如一回定制1000瓶，用于宴請和送禮，其價格僅為出廠價或略加成。“你能想象茅臺酒以出廠價給長虹集團做一批‘長虹茅臺’嗎？這說明西鳳酒的銷售沒做好。”
這類似于今天風行的“團購”，高端品牌不屑為之。
而另一位PE人士蔣希（化名）則看到了西鳳股份更深的問題：公司管理團隊的管理能力還可以，但上游的供應(yīng)商，比如提供基酒、包裝材料，下游的經(jīng)銷商都是西鳳股份的關(guān)聯(lián)公司，西鳳股份從上游高價進貨，賣酒時低價銷售，利潤就從這兩端漏了出去。
蔣希告訴記者，西鳳酒有近100個包銷買斷的品牌酒，這些是西鳳酒的子品牌，比如叫紅西鳳，就是由西鳳股份低價賣給經(jīng)銷商，利潤的大頭被經(jīng)銷商拿走。這些供應(yīng)商和經(jīng)銷商，跟西鳳股份的管理層和地方政府有著盤根錯節(jié)的關(guān)系，“甚至不是陜西省國資委和寶雞市國資委能搞得掂的”。
最終，中信產(chǎn)業(yè)基 金和西鳳股份雙向選擇成功，投資了3.6億元換來6000萬股，占15%。光大金控兩家公司投資1.356億元，占股5.4%；老股東盈信集團亦跟投了部分資金，保持其持股比例不變。（股東名單見表1）西鳳股份如愿募資10億元，企業(yè)估值24億元。
這一估值，較西鳳股份2009年的業(yè)績，是2倍市銷率，超過100倍的市盈率。
贖買利益相關(guān)方？
這一輪融資后，西鳳股份的股東，從4個變?yōu)?6個。
主持此次融資的，是副總經(jīng)理張保乾。他聲稱，“完成投資是2010年10月，就是說大家都把錢打進來。這些投資機構(gòu)簽約分兩批時間，一批是2010年6月，一批是在2010年7-9月。”
張保乾9月5日在西安開西鳳股份的股東會，但他拒絕透露這次會議的內(nèi)容，也不愿回應(yīng)西鳳酒2010年巨虧的事宜。
林勁峰介紹：“這一次投資中，入股者基本上不是戰(zhàn)略投資者，就是經(jīng)銷商。比如，陜西飛龍?zhí)蔷聘笔秤邢薰尽⒍≤�、寶雞市香溢有緣酒營銷有限公司都是經(jīng)銷商，西安智德通品牌推廣營銷有限公司是咨詢公司。經(jīng)銷商入股，是西鳳股份一開始就考慮過的，戰(zhàn)略投資者也都同意和支持，反正入股價格不低，大家增資的價格都一樣。”
林勁峰提到的幾家供應(yīng)商，占股的比例為0.7-0.8%；在他們之后，還有多位自然人股東，持股多為0.1-0.23%。
這張股東清單中，沒有西鳳股份管理者的名字。林勁峰告知，戰(zhàn)略投資者進來后，另外成立了一家公司，給管理層做股權(quán)激勵。那家公司的股權(quán)，原是西鳳酒工會代工人持有的部分，目前是陜西省西鳳酒廠（“西鳳酒廠”）的子公司，股權(quán)也歸在西鳳酒廠的名下。“管理層的股權(quán)就幾個點，加起來不超過5%”。
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