紅商網(wǎng)訊：步步高商業(yè)連鎖股份有限公司（步步高，002251）近日發(fā)布關(guān)于公司控股股東（湘潭步步高投資集團股份有限公司，下稱步步高投資集團）與統(tǒng)一超商解除《合作意向書》協(xié)議的公告稱，將終止公司與香港統(tǒng)超共同在四川地區(qū)經(jīng)營超市業(yè)務(wù)的合作。
我們認為，該協(xié)議解除不影響公司超市業(yè)務(wù)的擴張進度。經(jīng)過2009-2010年的蟄伏期，步步高自2011年起有望迎來業(yè)績?nèi)驷尫牌�，其增長點主要來自以下方面：
第一，外籍管理團隊在經(jīng)歷磨合期后，公司在2011年全面迎來經(jīng)營管理效率的提升，人工勞效以及同店增速均有較大提升，且超市業(yè)務(wù)的改造效果初顯，未來兩年內(nèi)公司的銷售收入有望得到持續(xù)釋放。
第二，超市業(yè)務(wù)近年內(nèi)將加快開店速度，2011年公司有望新開超過15家門店，且未來幾年每年預(yù)計新開超市門店不低于20家。
第三，公司2009年底至2010年合計新開4家百貨門店（包括步步高廣場，衡陽店，永州店以及江西新余店），合計面積約為23萬平方米，百貨的經(jīng)營規(guī)模擴大超過50%；2011年新開長沙河西店及岳陽店，且百貨項目儲備充足，未來幾年百貨業(yè)務(wù)仍將保持較高的擴張速度。
我們預(yù)計步步高2011-2012年EPS（每股收益）分別為0.92元、1.25元，考慮到公司經(jīng)營規(guī)模的擴張也從2011年開始加速，經(jīng)營拐點或已出現(xiàn)，我們看好步步高未來兩年內(nèi)的收入及利潤增速，并維持對其“推薦”的投資評級。
解除合作，對業(yè)績影響小
我們認為，解除與統(tǒng)一超商《合作意向書》協(xié)議不影響步步高超市業(yè)務(wù)的擴張進度。
2011年4月16日，步步高投資集團與統(tǒng)一超商股份有限公司簽署《合作意向書》。統(tǒng)一超商之全資子公司統(tǒng)一超商香港控股有限公司（簡稱“香港統(tǒng)超”）全資擁有外商獨資企業(yè)四川統(tǒng)一量販超市有限公司及成都統(tǒng)一量販超市有限公司(合稱“優(yōu)瑪特”)。而在本次合作意向書中，統(tǒng)一超商將出售四川統(tǒng)一量販超市有限公司及成都統(tǒng)一量販超市有限公司各60%股權(quán)予湖南步步高投資集團，統(tǒng)一超商則保留40％股權(quán)，且雙方將共同組成經(jīng)營團隊，經(jīng)營統(tǒng)一“優(yōu)瑪特”量販超市。
我們認為，步步高投資集團與統(tǒng)一超商的合作將使公司能迅速在四川市場獲得超市門店擴張的物業(yè)資源，但由于目前統(tǒng)一超商在四川市場的經(jīng)營狀況欠佳，公司接手統(tǒng)一超商旗下的門店也將需要一定的培育時期，短期內(nèi)或會對超市業(yè)務(wù)的利潤帶來一定負面影響。因此與統(tǒng)一超商解除《合作意向書》協(xié)議不會對公司業(yè)績帶來負面影響，并且我們認為放棄與統(tǒng)一超商的本次合作并不意味著步步高未來跨區(qū)域擴張步伐的終止，盡管公司目前的超市業(yè)務(wù)仍主要集中在湖南市場，但公司在2005年跨區(qū)域進入江西市場，目前江西市場業(yè)務(wù)在2011年已實現(xiàn)扭虧。預(yù)計公司未來在機會較為成熟的情況下仍將積極進行跨區(qū)域擴張，以實現(xiàn)超市業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速擴大。
全年有望新增
超市門店超15家
步步高超市業(yè)務(wù)未來仍將保持高速擴張速度。截至2011年9月末，步步高共有超市門店116家。今年四季度，公司預(yù)計新開出6家門店，全年有望新增超市門店超過15家。我們認為，步步高未來幾年每年的新開超市門店數(shù)量預(yù)計不低于20家，超市的收入規(guī)模也將隨經(jīng)營規(guī)模的擴張而迅速提升，且超市業(yè)務(wù)的費用壓力也將隨收入規(guī)模的擴大而緩和。從2011年公司超市業(yè)務(wù)的經(jīng)營效果來看，外籍管理團隊對超市業(yè)務(wù)的管理改善效果已開始顯現(xiàn)，未來超市業(yè)務(wù)的經(jīng)營效果將進一步體現(xiàn)出來，利潤增速有望從2012年開始提升。
此外，我們分析步步高百貨業(yè)務(wù)儲備業(yè)務(wù)項目充足。步步高自2001年開始涉足百貨業(yè)務(wù)，截至2010年底，公司旗下共有17家百貨門店，合計面積約為55.4萬平方米，這些百貨門店主要分布在湖南省各地級市，以及耒陽及武岡兩個縣鎮(zhèn)。
我們認為，步步高的百貨業(yè)務(wù)起步于湖南地區(qū)，以農(nóng)村包圍城市的策略進行百貨業(yè)務(wù)擴張。目前公司的百貨業(yè)務(wù)已進入湖南地區(qū)超過10個地級市，且已進入2個地縣級城市。我們了解到，公司目前還有約8個儲備項目，未來隨著這些項目的逐漸開出，百貨業(yè)務(wù)的規(guī)模優(yōu)勢也將逐步體現(xiàn)出來，收入及利潤將有望在未來幾年持續(xù)保持較高的增速。
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