2008年，長百集團虧損3953萬元；2009年一季度雖扭虧為盈，但歸屬于上市公司股東的凈利潤卻只有83萬元，每股收益僅為0.004元。然而，截至2009年5月31日，長百集團收盤價為5.02元，8月11日更是創(chuàng)出了8.29元的年內新高。這顯然不是其業(yè)績能解釋得了的。

　　支撐長百集團股價的是市場對其資產重組的預期。一股評稱，“由于東北區(qū)域公司被江浙資本相中，借殼案例頻繁出現(xiàn)，此前蘇寧環(huán)球等均為典型案例。而公司曾被江蘇高力看中，但重組進展并不順利，近期股權變動，上海合涌源接掌高力集團持有的公司股份，共計約23%股份，上海合涌源的進入給市場帶來較大的期待空間。二級市場上，公司股價近期明顯趨強，呈現(xiàn)資金流入跡象。” 入選價值股組合事出有因

　　看起來，長百集團或應歸入概念股一類，那么，為什么它能入選我們的PVGO價值股投資組合并名列第一呢？這是因為模型和分析師盈利預測數(shù)據(jù)本身有一些缺陷。

　　在模型方面，我們在估算上市公司當前業(yè)務的價值時，是以其過去三年扣除非經常性損益后的凈利潤與未來兩年的凈利潤預測值為依據(jù)的。如果一家公司的主營業(yè)務在未來兩年不發(fā)生根本性的變化，這樣的假設條件不算為過。然而，長百集團并非如此。

　　在分析師盈利預測數(shù)據(jù)方面，我們采用的是每年5月31日時Wind資訊數(shù)據(jù)庫的數(shù)值。截至2009年5月31日，Wind資訊上僅有平安證券于2008年3月3日對長百集團的一份盈利預測。在基于長百集團將發(fā)生重大資產重組的預期下，分析師預測其2008年至2010年的凈利潤將由2007年的395萬元猛增到2.36億元、2.89億元和3.53億元。

　　然而，長百集團寄予厚望的資產重組并未得到證監(jiān)會的認可。據(jù)最新數(shù)據(jù)，銀河證券于6月19日預測長百2009年的凈利潤僅為800萬元。很顯然，重組預期對公司的盈利預測有著極大的影響。如果按照最新的盈利預測，長百集團是絕對不可能入選我們的價值股組合的。

　　我們當初在設計模型時之所以采取5月31日的數(shù)據(jù)，其中就有給分析師們一個月時間消化上市公司年報的考慮。但是，這個消化的時間卻也不能過長，否則文章的時效性會很差。

　　其實，任何模型都有考慮不到的地方。因此，模型不能替代人們周密的思考，更多的時候它所起的只是提供線索的作用。我們的應對辦法是對簡單的榜單輔以具體的分析。例如，在2007年的排行中，我們就特意指出50強中前10位“多為有資產注入預期或股權投資收益豐厚而受到市場追捧”，并建議讀者“尋找可持續(xù)成長的偉大公司”。 重組由來

　　2007年12月11日，長百集團的第一大股東合涌源發(fā)展和第二大股東合涌源投資分別與高力集團簽訂股份轉讓協(xié)議，高力集團受讓合涌源發(fā)展持有的長百2800萬股股份、合涌源投資持有的250萬股股份，共計3050萬股。受讓后，高力集團將持有長百集團12.99%的股權，成為其第一大股東。

　　隨后，長百集團董事會通過了《向特定對象發(fā)行股份購買資產》的議案，擬向高力集團發(fā)行2.95億股，發(fā)行價格為每股6.17元，用以購買高力集團擁有的百貨商業(yè)開發(fā)與經營業(yè)務、汽車后市場開發(fā)與市場運營業(yè)務相關的全部資產。

　　2008年3月31日，長百集團公告稱，上述重組議案未獲證監(jiān)會審核通過。5月30日，長百集團公告稱公司決定終止重組，原因是高力集團認為若繼續(xù)修改方案上報，成本太高。

　　2009年4月和6月，高力集團分兩次將持有的長百集團股權全部返還給合涌源發(fā)展和合涌源投資。

　　長百集團重組失敗對市場還是有一定影響的。據(jù)報道，曾有部分基金和券商看好公司的重組買進其股票，即使是在公司宣布方案被證監(jiān)會否決后，仍有4只基金繼續(xù)堅守，賭長百集團會修改方案再次過會。 投資反思

　　從長百集團重組失敗中我們可以學到什么呢？

　　首先，對重組失敗的可能性要做充分的估計。對此類套利類投資，巴菲特認為，“主要風險并不在大盤走勢（雖然在一定程度上也有關聯(lián)），而在于可能影響公司行為并使其無法實現(xiàn)的事件。這類具備殺傷力的事件包括反托拉斯或者其他的政府行為、股東反對、稅務限制等。”即使是在美國，在做這類投資時也需要考慮政府的態(tài)度。而在國內，顯然證監(jiān)會的態(tài)度是至關重要的。