快遞業(yè)作為電子商務(wù)的重要支撐行業(yè)，近年一直奉行“以低毛利帶動(dòng)高成長”的運(yùn)營策略，典型表現(xiàn)為：電商壓縮快遞單價(jià)，最近一年在義烏為代表的江浙電商發(fā)達(dá)地區(qū)甚至出現(xiàn)了2.5元一單的超低價(jià)。
最近，也多有媒體披露，安能、百世快運(yùn)、壹米滴答、優(yōu)速、中通快運(yùn)、韻達(dá)快運(yùn)等10余家快運(yùn)企業(yè)都在12月漲價(jià)。
我們經(jīng)過數(shù)據(jù)的挖掘和分析，以及對(duì)行業(yè)相關(guān)人士的走訪調(diào)研，得出“2020年快遞漲價(jià)將會(huì)是主旋律”這一結(jié)論。
行業(yè)增速變緩 快遞業(yè)將進(jìn)行大調(diào)整
根據(jù)國家郵政局歷年數(shù)據(jù)，我們整理行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)，見下圖
單量計(jì)價(jià)單位為“億件”，收入為“億元”
從業(yè)務(wù)成長性看，行業(yè)同比增速由2013年峰值的61%回落至2018年的26.6%，在2019年前11月，業(yè)務(wù)增量同步增速為25.4%，再一次刷新歷史低點(diǎn)。
在上圖中，快遞每單均價(jià)由高點(diǎn)的18.5元降至11.8元，且從2016年開始，降幅明顯收窄，2019年前11月與上年平均值幾乎未有太大變化。
這期間也是國內(nèi)電商發(fā)展最為迅猛的周期，電商大賣家以大市場(chǎng)為誘餌，倒逼電商集體降價(jià)換市場(chǎng)。
從行業(yè)宏觀看，行業(yè)此前大規(guī)模的以降價(jià)換市場(chǎng)的做法確實(shí)已經(jīng)告一段落，在接下來也需要對(duì)以往的運(yùn)營策略進(jìn)行大手筆的調(diào)整。
我們以通達(dá)系的圓通為樣板企業(yè)，對(duì)其成本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，整理2016-2018年，和2019上半年相關(guān)數(shù)據(jù)，見下圖
以上單位均為“元”
近幾個(gè)周期以來，每單毛利也逐漸穩(wěn)定，在0.4元周圍徘徊，究其原因在于：1.每單收入降低，這是終端市場(chǎng)，尤其為搶奪電商大商家大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)的結(jié)果；2.為提高運(yùn)營效率，滿足用戶體驗(yàn)，圓通為代表的通達(dá)系開始進(jìn)行“收發(fā)加盟，中轉(zhuǎn)自營”的模式，在大數(shù)據(jù)的配合之下，該部分成本進(jìn)行了一定優(yōu)化，但最近其優(yōu)化邊際效益開始縮小，在2016年單票運(yùn)輸成本為0.94元，在2019上半年為0.74元，較上年同期減少12.5%，其后再減的空間理應(yīng)不會(huì)太大。
在期間費(fèi)用方面，隨著價(jià)格戰(zhàn)以及向數(shù)字化轉(zhuǎn)型的研發(fā)投入，使得最終凈利潤率也承擔(dān)了極大的壓力，2013年的營業(yè)利潤率尚有12.83%之多，但在2018年就只有9.2%，到了2019年Q3僅有8.17%。
當(dāng)行業(yè)增速變緩，毛利率和最終凈利潤率改善空間又不太大之時(shí)，對(duì)投資人而言，快遞業(yè)的吸引力也有降低的巨大風(fēng)險(xiǎn)。
我們用“ROE（股東權(quán)益收益率）=銷售利潤率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)”這公式來表示。
在上文分析中，銷售利潤率已經(jīng)基本穩(wěn)定且若不改變運(yùn)營模式，理論上不會(huì)有太大的改善空間，權(quán)益乘數(shù)也相對(duì)穩(wěn)定，在1.4左右，因此圓通的ROE表現(xiàn)關(guān)鍵是在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，即銷售收入與總資產(chǎn)的比值。
我們整理2012年至今的表現(xiàn)，見下圖
除周轉(zhuǎn)率外單位均為“億元”
借電商興起，圓通總收入迅速膨脹，取得了78%的復(fù)合增長率，在“中轉(zhuǎn)自營”帶來的基礎(chǔ)設(shè)施的業(yè)務(wù)激增中，總資產(chǎn)取得了56%的復(fù)合增長率，以此帶來在現(xiàn)階段周轉(zhuǎn)率這一指標(biāo)的逐步改善。
但隨著行業(yè)成長性的降低，收入同比增長變緩（2019上半年?duì)I業(yè)收入同比增長為15.64%），但總資產(chǎn)的規(guī)模仍然在膨脹期，2019年Q3，總資產(chǎn)較上年同期增加了37%，是營業(yè)收入增速的兩倍多，值得注意的是，其中固定資產(chǎn)總規(guī)模增加了67%。
在現(xiàn)階段，為提高效率，提高終端市場(chǎng)滿意度，快遞行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施仍處于進(jìn)行時(shí)（尤其在中西部地區(qū)設(shè)施建設(shè)仍然較為滯后），這就顯然會(huì)拉低未來的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
其他行業(yè)同類企業(yè)與圓通大同小異，不再贅述。
利潤率承壓，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下調(diào)幾乎是肯定的，圓通的ROE表現(xiàn)走低也是必然的，這顯然會(huì)影響資本市場(chǎng)對(duì)其的定價(jià)能力。
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