作為一家創(chuàng)業(yè)公司，被BAT投資或是收購無異于是另一種生存途徑。從投資視角來看，投資布局了哪些領(lǐng)域可以讓巨頭的動向更加一目了然。隨著BAT的角色越來越多樣化，單一的定位很難成為誰的代名詞，而大量的投資事件背后往往隱藏了更多不被人知的考量和原因。
尤其是在三家企業(yè)投資風格和投資邏輯截然不同的情況下，投資已經(jīng)成為了BAT的新戰(zhàn)場。硝煙下，巨頭如何做到“物有所值”，恐怕是每個觀望者想要了解的投資邏輯。
“現(xiàn)在的中國互聯(lián)網(wǎng)世界，就是阿里和騰訊之間的代理人戰(zhàn)爭。”國內(nèi)一家知名VC的管理合伙人曾經(jīng)對《中國企業(yè)家》表示。
此番言論發(fā)出之時，阿里和騰訊的市值均已突破4000億美元，同時躋身全球十大市值科技公司之列。已經(jīng)是中國互聯(lián)網(wǎng)的兩大巨頭，它們或親自下場，或投資收購，沒有邊界的爭斗持續(xù)多年。
充當先鋒的是兩家公司的戰(zhàn)略投資部門，它們從無到有，只用十幾年時間，就成為中國互聯(lián)網(wǎng)版圖上舉足輕重的力量。他們并非傳統(tǒng)投資機構(gòu)，卻能改變創(chuàng)投圈的潮水方向。近年崛起的獨角獸公司，絕大多數(shù)與這兩家有千絲萬縷的關(guān)聯(lián)。
“當一家公司成長到10億到30億美元規(guī)模時，不可避免會與騰訊產(chǎn)生交集。”一位騰訊投資離職員工對《中國企業(yè)家》表示。這個理論同樣適用于阿里。對于大部分互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者來說，企業(yè)做到一定規(guī)模，都要學會一門必修課，就是如何與“富爸爸”們打交道�；蛘撸瑥牧硪粋�視角來看，優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司某種程度上也是“獵物”，兩家公司手握充沛的資本和資源，各自圍獵又相互搶食。
騰訊官方數(shù)據(jù)顯示，過去十年騰訊投資了大約700家公司，其中63家已經(jīng)上市，122家市值或估值超過10億美元。在阿里2018全球投資者大會上，CFO武衛(wèi)表示，阿里戰(zhàn)略投資的資產(chǎn)（包括螞蟻金服、微博、高鑫零售等）已經(jīng)價值800億美元。
在傳統(tǒng)消費互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，格局通常是“winner take all”（贏家通吃）。多年來，背靠阿里和騰訊的這些創(chuàng)業(yè)公司之間戰(zhàn)火不斷，誰能成為幸存者，誰就是獲勝者，背后的巨頭才能如愿以償。華興資本創(chuàng)始人包凡在提及滴滴快的合并案時，曾用過一個比喻：在談判的最后關(guān)頭，滴滴和快的管理層在兩個房間里，分別給騰訊的劉熾平和阿里的蔡崇信打電話征求意見，“BAT就像天上的神仙，神仙在看人間打仗”。
過去多年，阿里系和騰訊系在互聯(lián)網(wǎng)各個主流領(lǐng)域展開正面交鋒。在出行市場，滴滴和快的曾經(jīng)豪擲數(shù)十億元打得不可開交；在本地生活領(lǐng)域，騰訊支持的新美大與阿里支持的“餓了么+口碑”纏斗已久；在社交領(lǐng)域，微博、陌陌曾是阿里遏制微信的重要工具。
自己搶下的獵物，為了防止對方插手，排他協(xié)議和一票否決成為常用武器。結(jié)果就是，阿里和騰訊很少出現(xiàn)在同一家互聯(lián)網(wǎng)公司的董事會上。站隊阿里還是騰訊，一度是創(chuàng)投圈的熱門話題。
到了該站隊的時候，創(chuàng)業(yè)公司創(chuàng)始人都會從中挑選一家，如何取舍有時候是門學問。一位在B輪接受阿里系機構(gòu)投資的創(chuàng)業(yè)者告訴《中國企業(yè)家》，“拿完阿里或者騰訊的錢之后，再去拿對方錢的（人）不多，都會有各種顧慮。”
但這種對立形勢正在發(fā)生變化。告別人口紅利，互聯(lián)網(wǎng)公司的增長曲線逐漸平滑；投資人對燒錢換份額的模式更加謹慎；同時，在C端市場逐漸見頂時，阿里和騰訊正在開辟新戰(zhàn)場，將競爭重點從消費者業(yè)務(wù)向企業(yè)級業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移。
從2018年夏天開始，騰訊投資的企業(yè)開始連續(xù)向阿里敞開大門，B站、小紅書、趣頭條和Teambition都位列其中，這些獨角獸公司成功集齊AT兩家的錢。這在過去多年的互聯(lián)網(wǎng)投資浪潮中，除非項目合并，不然這種情況極少出現(xiàn)。
看上去，阿里騰訊兩強對峙的局面有所緩和，在某些遠離主戰(zhàn)場的區(qū)域，這兩大超級公司也有把酒言歡之時。當然，在別的戰(zhàn)線上，兩家在醞釀新的戰(zhàn)爭。西線無戰(zhàn)事，東線炮火連天。
全面戰(zhàn)爭與否決權(quán)
2015年9月，美團創(chuàng)始人王興飛到香港，與騰訊總裁劉熾平在一家酒店會面，討論美團與大眾點評合并的可行性，騰訊當時是大眾點評的最大單一機構(gòu)股東，持有其20%股份。
在美團與大眾點評的合并過程中，騰訊在背后扮演了關(guān)鍵角色：它施壓點評創(chuàng)始人張濤讓步，支持王興做新美大的CEO，承諾為新美大提供10億美元的資金支持，讓老股東滿意離開，也說服了博裕資本同意雙方合并。
根據(jù)《財經(jīng)》的報道，美團大股東博裕資本合伙人童小幪與蔡崇信私交非常好，阿里曾強烈反對美團與點評合并，因此博裕資本也成為除阿里之外最難搞定的投資方。而在滴滴快的合并案中，阿里投資的人表示，當初為快的投出第一筆錢時，怎么也想不到會跟自己最大的敵人坐在同一張董事會的桌子前。
2014年微信支付借助滴滴瘋狂擴張，阿里扶持快的與其展開耗資十幾億的補貼大戰(zhàn)，雙方戰(zhàn)到最激烈時，程維說滴滴1個月就花掉1個多億，自己簽單時手都在抖。
那是五年來第一次，阿里和騰訊之間暗藏已久的較量，被搬到桌面之上，引發(fā)整個互聯(lián)網(wǎng)界討論。此后，這種對峙局面持續(xù)多年，雙方爭斗的范圍從社交、支付和電商等彼此核心領(lǐng)域，逐步向外延伸至整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。
二手車行業(yè)一位投資人告訴《中國企業(yè)家》，今年春節(jié)前后，軟銀計劃投資車好多（瓜子二手車母公司）的消息傳出，國內(nèi)另一家二手車平臺的創(chuàng)始人馬上趕到阿里總部，向阿里巴巴集團CEO張勇（逍遙子）尋求幫助。
在這條模式偏重的賽道上，騰訊先后下注人人車和瓜子，阿里雖然態(tài)度謹慎，但也投資了大搜車，并不希望瓜子一家獨大。最終阿里從中牽線搭橋，拉著瓜子的兩家競品公司找到軟銀，希望它能放棄瓜子，改投這兩家公司。
阿里和騰訊的對立狀態(tài)顯而易見，兩家公司都在用資本扶持能夠遏制對方布局，或者從對方主戰(zhàn)場中搶奪份額的公司。
投資部門服務(wù)于企業(yè)戰(zhàn)略，是產(chǎn)業(yè)資本的典型特征。它的全稱為“企業(yè)風險投資基金”（CorporateVenture Capital），簡稱“CVC”。對于阿里騰訊這類巨頭來說，因為自身營收數(shù)據(jù)出色，現(xiàn)金流充沛，所以投資基金的融資能力遠高于普通VC（風險投資機構(gòu)），資金獲取成本也比較低。
CVC不把財務(wù)數(shù)據(jù)看做投資的最終目標，通常不在乎單個項目的投入回報，更在乎服務(wù)公司戰(zhàn)略。VC傾向于以合理價格進入一家公司，但產(chǎn)業(yè)資本很少因為價格因素放棄一家具備戰(zhàn)略意義的公司。
2016年騰訊收購芬蘭游戲公司Supercell的案子，是當年全球第二大科技類并購。為了完成業(yè)務(wù)部門的訴求，李朝暉帶領(lǐng)團隊花費超過半年時間研究創(chuàng)新方案，最終依靠牽頭財團的方式，花費86億美元天價拿下這家公司。
相對來說，產(chǎn)業(yè)資本的容錯率更高。一位騰訊投資離職員工對《中國企業(yè)家》表示，對于騰訊投資來說，投錯公司不重要，重要的是不能miss（錯失）掉機會。
當阿里和騰訊發(fā)現(xiàn)具備重要戰(zhàn)略價值的公司時，“領(lǐng)投”是它們進入董事會的通用操作，外界能夠通過兩家是否領(lǐng)投，來判斷一個項目在雙方心中的地位。
選擇領(lǐng)投的好處非常明顯，“第一合同是你寫，你約定的東西肯定對你最有利；第二價格你來定，后來再想進的人必須按你的價格來；第三你有董事會席位，在投后對公司有更多影響。”一位本土投行人士對《中國企業(yè)家》表示。
消費互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域信奉“二八法則”，行業(yè)第一名通常擁有大約80%市場份額，第二名只有20%左右，排在后面的玩家基本沒有機會，所以阿里騰訊對頭部公司的爭奪從來都是“有我沒你”，嚴防死守。領(lǐng)投之后，它們慣用的“武器”是排他協(xié)議和一票否決。
通常排他協(xié)議分為兩種，一種在股權(quán)層面，需要放在交易文件里談，“我不允許你（對方）入股，也不允許你（創(chuàng)業(yè)者）賣給對方”；另一種在業(yè)務(wù)層面，“你只能跟我做業(yè)務(wù)合作，不能跟別人尤其是我的對手合作”。
用當下熱門的云計算舉例，有些投資案子的排他協(xié)議會要求創(chuàng)業(yè)者只能用騰訊云或者阿里云，不能用對方產(chǎn)品，“有的會直接寫到條款里，有時候會單獨跟你簽一個業(yè)務(wù)合作協(xié)議。”
阿里投資陌陌的時候，還不像如今這樣強勢，并沒有附帶太多額外業(yè)務(wù)條件，即便如此，它還是將針對騰訊系的排他條款加入?yún)f(xié)議之中。
一位與阿里騰訊均合作多次的投資人告訴《中國企業(yè)家》，兩家基金在簽署排他協(xié)議的時候，“通常會將發(fā)新股、賣老股和做并購等都排掉，因為這些屬于優(yōu)先股股東的權(quán)利”。
按照證券市場的相關(guān)規(guī)定，這種強勢的排他協(xié)議，一般在創(chuàng)業(yè)公司上市時，會自動作廢。根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，去年有16家騰訊投資的企業(yè)成功上市，他們與騰訊的強綁定關(guān)系也必然會受到影響。
“bilibili（B站）就是上市后阿里才進來的，因為誰也out不了誰”，前述投資人表示，項目IPO之后，騰訊和阿里進入對方被投公司的難度會大大降低。今年3月，趣頭條也是在上市之后，才向阿里發(fā)行的1.71億美元可轉(zhuǎn)債融資。
除了排他協(xié)議，一票否決同樣能將對手拒之門外。這個詞匯被大眾熟知，還是因為去年馬化騰的一條朋友圈評論，他在點評ofo的衰落時，提到了“veto right”（一票否決權(quán)）的重要性。這項權(quán)利在創(chuàng)業(yè)公司融資時經(jīng)常會涉及到，它能在某些時候決定公司命運的走向。
在ofo與摩拜合并談判的關(guān)鍵時刻，主要投資人和創(chuàng)始人都對合并方案表示同意，但戴威利用一票否決權(quán)，投出反對票導致合并方案流產(chǎn)。最終摩拜被美團收入囊中，錯失合并機會的ofo則聲勢漸微。
市場上有一種聲音認為，戴威之所以會投出否決票，是因為背后有阿里的承諾在先，反對合并，就會得到阿里的相關(guān)支持，業(yè)內(nèi)人士提示說，“后來ofo不是向阿里借了17個億么”。在出行市場最火熱的時候，騰訊擁有滴滴和摩拜的股份，有機會吃掉整個市場，這顯然不是阿里希望看到的。
AT在重大項目上都極為重視掌握否決權(quán)，如果沒有，就將付出不小代價。
一位接近騰訊的投資人告訴《中國企業(yè)家》，2016年騰訊領(lǐng)投小紅書B輪融資時，內(nèi)部將其評估為一個單純的社區(qū)，當時并沒有想通內(nèi)容電商的模式，所以在簽訂投資條款時，騰訊沒有要求否決權(quán)，“沒看到小紅書與電商結(jié)合，影響力能達到不可或缺的價值”。
否決權(quán)的缺失，讓阿里看到從騰訊陣營中挖寶的機會。知乎和小紅書都是騰訊在社區(qū)領(lǐng)域的布局，它們擁有的大量優(yōu)質(zhì)內(nèi)容需要長期積累，壁壘很高，巨頭很難自己復制它們的成功。內(nèi)容導流已經(jīng)被證明是重要的流量獲取方式，所以淘寶近年來極其注重內(nèi)容，對頭部內(nèi)容社區(qū)非�？释�。
于是小紅書發(fā)展起勢之后，阿里順勢而入，2018年5月小紅書宣布獲得阿里領(lǐng)投的3億美元融資，成為同時集齊騰訊和阿里投資的互聯(lián)網(wǎng)公司。
前述投資人稱，騰訊后續(xù)投資時曾希望追加否決權(quán)，但并沒有成功，“你要給他們（小紅書）相應(yīng)的好處，但后面你拿什么換，可能小紅書都不想給了”。
騰訊投資失手的項目還有很多，無論是光線、分眾傳媒還是musical.ly（抖音國際版Tik Tok前身），都算騰訊關(guān)鍵性投資項目，但它們不是被阿里搶先一步拿下，就是被今日頭條花重金買走，將其打造成讓騰訊頭疼不已的競爭對手，需要騰訊花費更多代價進行防御。
阿里投資也面臨過類似狀況。與阿里接近的一位投資人告訴《中國企業(yè)家》，“阿里有段時間發(fā)現(xiàn)自己的大文娛很弱，就想去投文娛領(lǐng)域的頭部，結(jié)果發(fā)現(xiàn)大部分好公司都是騰訊的profolio（投資組合）。”
對于巨頭來說，布局要趁早，該投資人表示，“現(xiàn)在大家界線都比較模糊，在很多事情上，你現(xiàn)在不競爭，不代表未來不競爭。”
一個明顯例子就是，阿里騰訊針鋒相對最激烈的時候，就是去年的零售業(yè)投資收購浪潮，國內(nèi)零售企業(yè)排名靠前的公司被挨個拉入兩家陣營。零售并非騰訊的主營業(yè)務(wù)，但騰訊to B以后，云和支付業(yè)務(wù)需要更多線下場景，所以它最終也成為了阿里的對手。
一旦阿里和騰訊找上門來，創(chuàng)業(yè)者們選擇誰、拒絕誰，就成為一個現(xiàn)實問題。
拿騰訊的流量，找阿里變現(xiàn)
如今的互聯(lián)網(wǎng)市場大體是AT兩家的對手戲。當創(chuàng)業(yè)者想把阿里騰訊都拉進公司內(nèi)部時，要面臨的問題非常棘手。
將戰(zhàn)略訴求有沖突的兩家公司放到同一個董事會上，“你想做一件事，符合這家戰(zhàn)略意圖，但不符合另一家的，它就會在董事會上投反對票”，某公司創(chuàng)始人表示，這是潛在的沖突和風險，對創(chuàng)業(yè)公司后續(xù)的發(fā)展并不安全。
越是優(yōu)質(zhì)項目，越不容易讓雙方走到一起。當年程維拍板讓騰訊領(lǐng)投滴滴B輪融資之后，滴滴天使投資人王剛從北京回到杭州，將這個融資決定反饋給阿里巴巴，以求爭取對方同意，幾經(jīng)周折才得到阿里默許。
所以現(xiàn)實情況是，創(chuàng)業(yè)者通常要在兩種截然不同的風格中二選一。
阿里的角色是流量消耗者，屬于變現(xiàn)端，是一個獨占資源的戰(zhàn)略投資者，它希望所有人都把流量上交，統(tǒng)一在阿里平臺變現(xiàn)，并不希望被投公司還去拼多多之類的地方變現(xiàn)。
騰訊的角色相反，屬于流量生產(chǎn)者，它希望把流量分發(fā)給所有人，如果只分給某一個人，可能會把這個人養(yǎng)大而難以控制。所以騰訊是流量分發(fā)型，誰都可以投，也都會去投。
所以，阿里強調(diào)化為己用，看重被投公司與阿里業(yè)務(wù)的整合，控股和收購的案例比比皆是；騰訊強調(diào)開放共生，不追求控股，甚至不要求大股東。所以，這就產(chǎn)生了有趣的變化：曾經(jīng)騰訊是嚴格的戰(zhàn)略投資者，阿里則偏向財務(wù)投資。如今兩家風格對調(diào)，騰訊自稱“最像財務(wù)投資人的戰(zhàn)略投資人”，通常持股比例不到5%，阿里則變成強調(diào)整合的戰(zhàn)略投資者。
去年兩會答記者問現(xiàn)場，馬化騰曾對《中國企業(yè)家》表示，騰訊投資的基本邏輯是，除了通訊社交和內(nèi)容，其他都交給合作伙伴。
但有些創(chuàng)業(yè)者會抱怨，騰訊現(xiàn)在投了幾百家公司，其實能給到每一家的支持很有限，選騰訊可能并沒有看起來那么美好。
“那都是吃不到葡萄說葡萄酸，騰訊的投資擺在他面前，你看他要不要”，一位連續(xù)兩輪拿到騰訊投資的創(chuàng)業(yè)者在采訪中對此表示不屑，投資這家公司后，騰訊立刻為其拉了5個群，包括法務(wù)、運營和小程序（等部門），幫助它對接騰訊資源。
但這位創(chuàng)業(yè)者也承認，騰訊不會因為投了哪家公司，就隨便向其傾斜流量，“即使你拿到騰訊的錢，騰訊內(nèi)部這么多業(yè)務(wù)線和管理條線，（創(chuàng)業(yè)者）很難拿到戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)資源，都要靠你自己努力。”
這是做產(chǎn)業(yè)資本的現(xiàn)狀，有時候公司管理層意志強于投資團隊，投資部門的專業(yè)判斷需要為高層話語權(quán)讓步。如果你的公司無法引起騰訊足夠重視，上層并不會為你投注太多資源，投資部也無能為力。
所以，即便像拼多多這樣頂尖的被投公司，在鉆微信規(guī)則漏洞的時候，也會被微信團隊無情封殺。
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