作為中國電商業(yè)的一大巨頭，如何對京東進(jìn)行“定性”和“定量”分析一直是輿論熱衷討論的話題，一部分認(rèn)為這是一家以線上交易放大規(guī)模，尤其最近不斷加大對研發(fā)的投入，對京東宜采取互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的分析框架，保持樂觀前景看待，而質(zhì)疑者則認(rèn)為，無論從資金流轉(zhuǎn)還是變現(xiàn)方式，京東都是一家相對傳統(tǒng)的零售企業(yè)，其定性應(yīng)聚焦在“零售”領(lǐng)域。
2018年，外部市場環(huán)境下行壓力加大，對于互聯(lián)網(wǎng)公司而言，短時(shí)間內(nèi)可以借輕運(yùn)營的高毛利，再加上對費(fèi)用的嚴(yán)格控制（最近行業(yè)流傳的裁人潮），可以一定程度上對沖風(fēng)險(xiǎn)，但對于重運(yùn)營的零售企業(yè)，低毛利和高運(yùn)營費(fèi)用可壓縮空間較小，上升空間會(huì)有很大制約。
基于以上基本邏輯，我們結(jié)合京東2018年財(cái)報(bào)，用“定量”手段給京東進(jìn)行“定性分析”。
開放平臺(tái)放緩，自營是流量和金融生意
2018全年，京東總營收達(dá)到4620億人民幣，較上年增加27.5%，其中自營商品部分增加25.4%，服務(wù)部分增速高達(dá)50.5%。
京東以自營模式起家，具有濃濃的零售企業(yè)基因，在2018年，自營部分增長弱于服務(wù)業(yè)務(wù)，似乎公司開始大踏步向輕模式互聯(lián)網(wǎng)公司邁進(jìn)。
2013-2017年京東分業(yè)務(wù)運(yùn)營情況
整理2014-2017年服務(wù)收入的增速，分別為：268%，103.1%，55.2%，50%。
由于服務(wù)性收入主要由線上廣告和物流兩大業(yè)務(wù)組成，因此，服務(wù)性營收的增加可視作開放平臺(tái)版塊的放大：輕運(yùn)營提高企業(yè)毛利，改善損益表。
2013年京東毛利僅有10%，在2017年已經(jīng)達(dá)到15%，2018年仍為15%。
那么，為何2018年服務(wù)性收入大漲，但毛利維持不變呢？
事實(shí)上，隨著京東物流采取針對C端的快遞服務(wù)，這已經(jīng)成為服務(wù)性收入最大的推動(dòng)力，2018年物流服務(wù)較上年增加140%，超過GMV增長，這意味著重運(yùn)營的物流收入增加，反而拉低了企業(yè)盈利表現(xiàn)。
排除此因素，2018年市場和廣告收入增加32.4%，與自營部分增速相差不大，這是歷史新低，經(jīng)歷多年快速發(fā)展之后，京東開始有意放緩開放平臺(tái)增長，自營仍然是重中之重業(yè)務(wù)。
廣告增速開始收窄
關(guān)于京東為何執(zhí)拗于自營業(yè)務(wù)的討論，我本人此前更多將注意力放在對商家的賬期之上，即延長對商家的流動(dòng)負(fù)債，獲得現(xiàn)金流，保持企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。
2018年京東對供應(yīng)商應(yīng)付賬款增加56億元，當(dāng)期應(yīng)收賬款共計(jì)798億，同期運(yùn)營貢獻(xiàn)現(xiàn)金為208億，供應(yīng)商賬期在此貢獻(xiàn)頗大，尤其在物流倉儲(chǔ)部分尚處于強(qiáng)投資之時(shí)，這筆現(xiàn)金流著實(shí)可貴。
除此之外，亦可通過金融角度進(jìn)行解讀。
2017年，京東將金融業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，其后京東金融改名金融數(shù)科，但京東仍是數(shù)科絕對控制者。
京東數(shù)科的金融業(yè)務(wù)大致分為兩類：1.供應(yīng)鏈金融；2.消費(fèi)金融。
2016和2017年末，京東集團(tuán)對消費(fèi)金融的“應(yīng)收賬款”分別為148億和143億，供應(yīng)鏈金融量級(jí)也在數(shù)十億人民幣規(guī)模，這一方面可以通過扶持金融業(yè)務(wù)，成為京東新的贏利點(diǎn)，而另一方面，金融業(yè)務(wù)有典型的高毛利互聯(lián)網(wǎng)屬性，可改善京東基因（京東金融分拆，也是要盡快盈利）。
對供應(yīng)商形成的應(yīng)付賬款對金融業(yè)務(wù)是個(gè)很好的支持，此外，金融業(yè)務(wù)可通過資產(chǎn)證券化，放大企業(yè)撬動(dòng)現(xiàn)金流的能力，如截至2017年末，京東集團(tuán)用應(yīng)收賬款（以消費(fèi)金融為主）進(jìn)行資產(chǎn)證券化余額為117億，用應(yīng)收賬款來補(bǔ)充金融，提高盈利能力，再通過資產(chǎn)證券化回收現(xiàn)金，跑通金融對京東意義非凡。
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