亞馬遜凈利潤(rùn)率與經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率基本同步，目前也處于上升期。2018年Q3，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)28.8億美元，凈利潤(rùn)率5.1%。
亞馬遜還不能算績(jī)優(yōu)股，準(zhǔn)確地說是“保持一定增速且能夠控制虧損”的潛力股。討論它估值應(yīng)以市銷率為主、市盈率為輔。
市值透支未來
過往4個(gè)季度（2017年Q4~2018年Q3），亞馬遜凈利潤(rùn)共計(jì)89億美元，8260億美元市值對(duì)應(yīng)市盈率達(dá)93倍。
盈利是一種習(xí)慣，亞馬遜還沒有養(yǎng)成。
從1998年到2018年前三季，亞馬遜總營(yíng)收9900億美元，各財(cái)年盈虧相抵凈利潤(rùn)合計(jì)152億美元，凈利潤(rùn)率1.53%；2002年以后，亞馬遜只有2012、2014兩個(gè)財(cái)年虧損，分別虧了4000萬美元和2.4億美元。
過往4個(gè)季度（2017年Q4~2018年Q3），亞馬遜銷售額共計(jì)2210億美元，8200億美元市值對(duì)應(yīng)市銷率約為3.7倍。
30%的同比增速不算高，利潤(rùn)率上揚(yáng)也只幾個(gè)百分點(diǎn)而已。真正令華爾街看好亞馬遜的原因是他們切身體會(huì)到電商時(shí)代即將全面到來，在美國(guó)這個(gè)鋪滿黃金的賽道上亞馬遜是唯一的重量級(jí)選手。
展望未來，亞馬遜、特斯拉都值1萬億美元，但不是現(xiàn)在。當(dāng)前亞馬遜8200億美元的市值透支了未來。
當(dāng)前市值有30%水分
對(duì)亞馬遜宜采用分類加總法（SOTP）進(jìn)行估值。
1）電商業(yè)務(wù)
亞馬遜電商業(yè)務(wù)分北美和國(guó)際兩大分部。
北美分部是亞馬遜的大本營(yíng)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率上躥下跳。
2017年Q3，北美分部營(yíng)收254億美元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)僅1.1億美元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率0.4%。2018年Q3，北美分部營(yíng)收343億美元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)20億美元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率5.9%。2018年Q3經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比暴漲1714%，這當(dāng)然是好事，但大起大落令人缺乏安全感。
亞馬遜國(guó)際分部幾乎一直是虧損的，過往13個(gè)季度中只有一個(gè)季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)到0.5%。
2018年Q3國(guó)際分部營(yíng)收155億美元，經(jīng)營(yíng)虧損3.9億美元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為負(fù)2.5%。
把亞馬遜電商業(yè)務(wù)視為一個(gè)整體，其業(yè)務(wù)性質(zhì)（大約一半自營(yíng)）、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率與京東高度相似。
2018年Q3，亞馬遜北美分部、國(guó)際分部營(yíng)收合計(jì)499億美元，約為京東的324%。
亞馬遜是美國(guó)電商“龍頭老大”，且發(fā)展的空間比京東在中國(guó)大得多，國(guó)際業(yè)務(wù)雖然進(jìn)展緩慢并且持續(xù)虧損，但畢竟已初具規(guī)模。
綜合考慮體量、發(fā)展空間和盈利能力，亞馬遜北美分部相當(dāng)于6個(gè)京東，國(guó)際分部相當(dāng)于4個(gè)京東。以3.2倍的銷售收入獲得10倍的估值，不能算低估。按京東目前市值，10個(gè)京東就是3000億美元。
2）AWS的價(jià)值
2002年~2013年，亞馬遜海外業(yè)務(wù)曾連續(xù)盈利，12年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)合計(jì)45.5億美元，平均利潤(rùn)率3.3%�；蛟S是因?yàn)閿U(kuò)張而進(jìn)入“深水區(qū)”，2014年以來國(guó)際分部連續(xù)虧損。截至2018年Q3，經(jīng)營(yíng)虧損合計(jì)71.9億美元，虧損率3.4%
海外業(yè)務(wù)陷入虧損，北美業(yè)務(wù)利潤(rùn)率最高也只有幾個(gè)百分點(diǎn)，2017年Q3僅為0.4%，2018年Q3為5.9%。
AWS的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率比北美電商業(yè)務(wù)高20多 個(gè)百分點(diǎn)。在過往13個(gè)季度中，有9個(gè)季度AWS經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)超過北美電商業(yè)務(wù)。
過往13個(gè)季度，亞馬遜都獲得了經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。若剔除AWS則會(huì)有4個(gè)季度陷入虧損，其它9個(gè)季度利潤(rùn)腰折。
電動(dòng)車在美國(guó)的滲透率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于電商，特斯拉的想象空間大于亞馬遜，但由于業(yè)績(jī)不佳市值僅600億美元。沒有AWS，亞馬遜的處境比特斯拉強(qiáng)不了多少，從這個(gè)角度AWS的確“救駕有功”。
過往4個(gè)季度，AWS營(yíng)收、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別為233億美元和65億美元。如果給予3000億美元估值，對(duì)應(yīng)PE、PS分別為46倍和13倍，有些偏高，但可以接受。
綜上所述，亞馬遜估值應(yīng)為6000億美元，較目前的8200億美元有將近30%的下跌空間。
來源: 虎嗅網(wǎng)
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