剛剛公布的中國(guó)2月CPI加速回升至2.3%，創(chuàng)2014年7月來新高。PPI連續(xù)48個(gè)月下滑但降幅收窄。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局稱，2月份CPI漲幅主要受寒潮天氣和春節(jié)因素的雙重影響。繼匯率和無(wú)序加杠桿（炒房股災(zāi)）之后，央媽又來了新煩惱：通脹風(fēng)險(xiǎn)短期抬頭。那么問題來了，滯脹真的來了么？
通脹歸來
民生宏觀朱振鑫、張德禮認(rèn)為，2月CPI同比2.3%，若按食品項(xiàng)與非食品項(xiàng)調(diào)整前的權(quán)重計(jì)算為3.1%。此外，豬價(jià)上漲趨勢(shì)還未結(jié)束。從供給端看，生豬補(bǔ)欄遠(yuǎn)滯后豬價(jià)上漲，1月生豬存欄量只有3.7億頭，為2009年有統(tǒng)計(jì)以來的新低。一方面是持續(xù)1年半的虧損導(dǎo)致養(yǎng)殖戶退出，另一方面是環(huán)保壓力提高了生豬養(yǎng)殖業(yè)的進(jìn)入門檻。
九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，2016年“通脹歸來”仍將繼續(xù)：
一是美元周期長(zhǎng)周期見頂，大宗商品長(zhǎng)周期反彈，PPI與CPI之差收斂，將推動(dòng)CPI進(jìn)一步上行。二是生豬存欄量和母豬存欄量均為歷史最低水平，“豬周期”將導(dǎo)致豬肉價(jià)格上漲。
三是服務(wù)業(yè)仍然缺乏有效供給，人力成本居高不下，服務(wù)業(yè)CPI也將帶動(dòng)CPI上行。四是CPI中居住項(xiàng)權(quán)重提高，而2016年房?jī)r(jià)上行是大概率事件，將帶動(dòng)房租及家庭裝修等相關(guān)居住價(jià)格提高。
海通宏觀姜超、顧瀟嘯等分析師表示，CPI加速回升的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增速在放緩。因而從經(jīng)濟(jì)和通脹的趨勢(shì)看有類滯脹的征兆。姜超團(tuán)隊(duì)稱，造成這種情況的原因或在于貨幣超發(fā)。
年初大家預(yù)期的是供給側(cè)改革加碼，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)是貨幣刺激加碼。1月信貸創(chuàng)下2.5萬(wàn)億的天量，遠(yuǎn)超09年4萬(wàn)億時(shí)期1月的1.6萬(wàn)億，而1月M2增速也大幅反彈至14%，遠(yuǎn)超12%的目標(biāo)增速，M1增速更是接近20%。無(wú)論是哪個(gè)貨幣指標(biāo)，均遠(yuǎn)超7%不到的GDP增速。
而從歷史經(jīng)驗(yàn)看，中國(guó)M1增速領(lǐng)先CPI大約6個(gè)月，因而目前M1增速的反彈預(yù)示未來半年通脹或持續(xù)上升。
PPI持續(xù)反彈
國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)喬永遠(yuǎn)、戴康認(rèn)為，國(guó)際油價(jià)正在觸及40美元，中國(guó)的工業(yè)品價(jià)格長(zhǎng)達(dá)4年之久的通縮格局將出現(xiàn)拐點(diǎn)，PPI在年內(nèi)轉(zhuǎn)正甚至成為可能。這也將導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的實(shí)際利息得到明顯改善。
民生宏觀朱振鑫、張德禮表示，PPI同比-4.9%，低于預(yù)期值-4.8%，環(huán)比下降0.3%。一是低基數(shù)效應(yīng)，自2012年3月起PPI同比已連續(xù)48個(gè)月為負(fù)。二是在供給側(cè)改革預(yù)期下，上游產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)反彈。但根據(jù)政府工作報(bào)告及鋼鐵、煤炭去產(chǎn)能規(guī)劃，去產(chǎn)能力度不及此前預(yù)期，近期周期品價(jià)格瘋漲行情不可持續(xù)，PPI跌幅收窄而轉(zhuǎn)正仍有待時(shí)日。
摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊稱，鑒于中央在上半年穩(wěn)增長(zhǎng)的訴求明顯，我們認(rèn)為未來PPI將持續(xù)反彈，環(huán)比增速會(huì)在未來兩個(gè)月由負(fù)轉(zhuǎn)正。
激辯：滯脹真的來了么？
華創(chuàng)證券屈慶團(tuán)隊(duì)此前表示，目前通脹預(yù)期指數(shù)的各個(gè)成分項(xiàng)幾乎呈現(xiàn)了全面反彈的態(tài)勢(shì)，也帶動(dòng)通脹預(yù)期指數(shù)繼續(xù)走高。這意味著后續(xù)CPI可能將繼續(xù)上行，基本面或進(jìn)入到滯脹的經(jīng)濟(jì)周期當(dāng)中。
盡管去年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和國(guó)際大宗商品價(jià)格對(duì)CPI和通脹預(yù)期造成了一定負(fù)面影響，但金融數(shù)據(jù)的大幅擴(kuò)張則是導(dǎo)致通脹預(yù)期指數(shù)反彈的最主要貢獻(xiàn)因素，同時(shí)房地產(chǎn)價(jià)格的觸底反彈也對(duì)于通脹預(yù)期指數(shù)的上漲起到了正面影響。
不過，也有分析師指出，滯脹悲劇難現(xiàn)，通縮風(fēng)險(xiǎn)并無(wú)實(shí)質(zhì)減輕。
匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌表示：CPI超預(yù)期上漲，寒冷天氣和春節(jié)假期推高蔬菜肉類需求。食品通脹錄得7.3%，是通脹走高主因。通脹改善主要由于天氣和節(jié)日等暫時(shí)性因素所致，價(jià)格下行壓力在非食品部門依舊明顯。通縮風(fēng)險(xiǎn)并無(wú)實(shí)質(zhì)減輕。
國(guó)信宏觀固收董德志團(tuán)隊(duì)研究發(fā)現(xiàn)，本次CPI權(quán)重調(diào)整不只是權(quán)重調(diào)整，還有分項(xiàng)調(diào)整。不要擔(dān)心通貨膨脹。
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