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來源：證券之星 吳凡
近期，生活用紙頭部企業(yè)中順潔柔（002511.SZ）發(fā)布2024年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計歸母凈利潤6000萬元至8000萬元，同比大幅下降75.96%-81.97%；扣非凈利潤3800萬元至5200萬元，同比大幅下滑82.64%-87.31%。這是其連續(xù)第四年業(yè)績下滑，且自2016年后歸母凈利潤首次跌破億元。
證券之星了解到，中順潔柔核心產(chǎn)品生活用紙收入常年占總營收約95%，在紙漿成本壓力和市場競爭加劇下，抗風(fēng)險能力較弱，毛利率自2020年起總體呈下滑趨勢。雖近年開拓第二、第三業(yè)務(wù)增長曲線，但市場反應(yīng)平淡，未對業(yè)績形成有效支撐。公司股價也隨業(yè)績疲軟持續(xù)下跌，2021年至今年2月14日（報收6.69元），跌幅達(dá)67.12%。
01． 成本與市場競爭雙頭擠壓
證券之星注意到，2020年是中順潔柔上市后的第一個十年，這一年公司的營收和歸母凈利潤均創(chuàng)造了歷史新高。分別為78.24億元和9.06億元。此后年份中，公司的營收規(guī)模雖在緩步爬升，但歸母凈利潤的最高點定格在了2020年。自2021年起，公司業(yè)績逐年下滑，至2024年，其盈利規(guī)模已不足億元。
與公司業(yè)績同步萎縮的是毛利率，2020年至2023年，中順潔柔的毛利率從41.32%下滑至33.15%，區(qū)間跌幅接近20%，而在2024年，公司稱，受到行業(yè)市場競爭加劇等因素的影響，整體毛利率同比下降，盈利空間受到進(jìn)一步擠壓。
在成本端，紙漿作為生活用紙主要原材料之一，其價格的波動對行業(yè)成本端影響較大。中順潔柔生產(chǎn)用主要原材料為紙漿，紙漿成本占公司生產(chǎn)成本的比重為40%-60%，由于公司紙漿主要通過進(jìn)口獲得，因此紙漿價格的大幅波動會令公司業(yè)績承壓。公開資料顯示，2021年紙漿需求持續(xù)增長，受海運緊張、原材料成本上升等因素疊加，紙漿價格逐步走高，2022年3月起，紙漿價格維持高位運行，現(xiàn)貨價漲至7000元以上，2023年至2024年，紙漿價格總體呈現(xiàn)劇烈波動，行業(yè)企業(yè)經(jīng)營承壓。
證券之星梳理發(fā)現(xiàn)，同行業(yè)頭部公司金紅葉（旗下清風(fēng)產(chǎn)品）在國內(nèi)實踐“林漿紙一體化”生產(chǎn)管理流程，可以實現(xiàn)自產(chǎn)部分紙漿；維達(dá)在被新加坡金鷹集團(tuán)收購后，可借助母公司的資源實現(xiàn)紙漿的部分自給。與之對比，恒安國際和中順潔柔則受成本端價格波動的影響更大，但前者抗原材料波動風(fēng)險能力要強(qiáng)于后者。
以2023年為例，恒安國際和中順潔柔的毛利率分別為：33.7%和33.15%，各自較上年同期下降0.3%個百分點和1.74個百分點，恒安國際的毛利率下滑幅度較小。從業(yè)務(wù)構(gòu)成看，生活用紙業(yè)務(wù)占恒安國際的比重約57.8%，衛(wèi)生巾、紙尿片業(yè)務(wù)合計占比約31.3%，其中衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)2023年的毛利率達(dá)到63.8%，遠(yuǎn)超生活用紙。而在中順潔柔的業(yè)務(wù)構(gòu)成中，2022年和2023年，超97%的收入來自生活用紙，收入來源單一。 共2頁 [1] [2] 下一頁
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