來源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 作者：坤
近日，關(guān)于“蘇寧”、“破產(chǎn)重整”的相關(guān)消息席卷各平臺，讓已經(jīng)被ST多年的蘇寧易購再次成為投資者的熱議話題。由于連續(xù)多年虧損、流動性風(fēng)險(xiǎn)一再拉高、一再拖欠供應(yīng)商經(jīng)營商欠款一度被稱為“老賴”、訴訟纏身，蘇寧與“破產(chǎn)重整”等消息一同出現(xiàn)似乎并不稀奇。
根據(jù)全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)顯示，蘇寧電器集團(tuán)有限公司、蘇寧控股集團(tuán)有限公司、蘇寧置業(yè)集團(tuán)有限公司共三家公司于2025年1月26日由南京中院受理破產(chǎn)重整。但實(shí)際上，這三家公司雖都均屬于“蘇寧系”，但卻并非上市的ST易購。其中蘇寧控股集團(tuán)和蘇寧電器集團(tuán)為蘇寧易購股東，分別持股2.75%和1.4%。
而蘇寧易購在“破產(chǎn)”邊緣徘徊之后，2024年似乎有所“起死回生”。2024年蘇寧易購預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利50，000萬元—盈利70，000萬元，相比去年的40億虧損扭虧為盈，但扣除非經(jīng)常性損益后卻依然虧損，還需要依賴政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益。當(dāng)前賬上仍存在百億資金缺口，多年來盲目投資擴(kuò)張導(dǎo)致的財(cái)務(wù)危機(jī)，仍未解除。
3家蘇寧系公司重整對蘇寧易購影響幾何？豪擲重金跨界卻陷多重困境
根據(jù)全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)顯示，蘇寧電器集團(tuán)有限公司、蘇寧控股集團(tuán)有限公司、蘇寧置業(yè)集團(tuán)有限公司共三家公司于2025年1月26日由南京中院受理破產(chǎn)重整。蘇寧電器、蘇寧控股、蘇寧置業(yè)三家公司均屬于蘇寧集團(tuán)旗下，分別涉及不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，其中蘇寧電器、蘇寧控股對蘇寧易購的持股分別為1.4%、2.75%，持股比例相對較低，而蘇寧置業(yè)則與蘇寧易購在業(yè)務(wù)與股權(quán)等方面沒有直接關(guān)聯(lián)，3家公司在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員等方面與蘇寧易購均獨(dú)立，而蘇寧易購也表示，上述3家公司的重整不會直接影響到公司的正常經(jīng)營。從集團(tuán)來看，是核心業(yè)務(wù)的聚焦與非核心業(yè)務(wù)的剝離。
但即便如此，作為關(guān)聯(lián)公司的破產(chǎn)重整，仍可能導(dǎo)致投資者對蘇寧易購的未來經(jīng)營及管理層治理等方面產(chǎn)生擔(dān)憂，畢竟近年來蘇寧易購自身的多重困境也有目共睹。
昔日的家電零售巨頭淪落今日，不僅由于互聯(lián)網(wǎng)電商的流量侵蝕，更是由于其自身多年來的盲目投資與多元化布局，當(dāng)時(shí)看似是擴(kuò)大了業(yè)務(wù)版圖，但實(shí)際上卻使其自身步步陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。
近年來，蘇寧易購的多元化布局涉及體育、娛樂、地產(chǎn)、物流、零售、金融等多個(gè)領(lǐng)域，包括2013年聯(lián)合弘毅投資斥資4.2億美元收購PPTV；2016年以2.73億歐元收購國際米蘭68.5%股權(quán)卻最終由于未能如期償還債務(wù)最終“易主”；42.5億元收購天天快遞且折價(jià)1000萬賣掉；48億收購家樂福中國現(xiàn)如今家樂福卻已經(jīng)悉數(shù)關(guān)店；更不用說對萬達(dá)、恒大的百億投資近乎打了水漂。
豪擲重金多元跨界之后，最終留給蘇寧易購的卻是資產(chǎn)需要低價(jià)甩賣、負(fù)債千億多次被執(zhí)行、主業(yè)持續(xù)關(guān)店難以為繼、張近東一度失去控制權(quán)。2023年底，蘇寧易購的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)91.67%。
而2024年，蘇寧易購的經(jīng)營才稍有好轉(zhuǎn)，在“自救”與外界國資、產(chǎn)業(yè)資本等協(xié)同助力下，2024年蘇寧易購預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利50，000萬元—盈利70，000萬元，相比去年的40億虧損扭虧為盈，過去幾年持續(xù)關(guān)閉的門店也實(shí)現(xiàn)了重裝和重開，而張近東作為蘇寧集團(tuán)董事長也更加頻繁出現(xiàn)在公眾視野中。
依賴政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益仍不具備盈利能力 存百億資金缺口
但過去幾年間的持續(xù)虧損、遺留債務(wù)、信譽(yù)依然受損等問題，并非蘇寧在短期內(nèi)可以彌補(bǔ)的。而2024年蘇寧易購的扭虧為盈，也有不少外界因素助力，包括過去一年中國家支持家電以舊換新的政策激勵，給蘇寧易購帶來了四季度門店銷售規(guī)模同比增長64.6%。以及通過資產(chǎn)處置和債務(wù)重組也實(shí)現(xiàn)了一定非經(jīng)常性收益。
由此，蘇寧易購2024年扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損120，000萬元—虧損145，000萬元。換言之，如果不計(jì)非經(jīng)常性因素，蘇寧易購當(dāng)前自身仍不具備盈利能力。
更何況，過去一年的艱難減虧，是蘇寧易購在持續(xù)大幅壓縮費(fèi)用，2024年前三季度，蘇寧易購的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別同比減少27.85%、20.26%、49.38%，公司總費(fèi)用同比下降21.94%，但其中銷售費(fèi)用依然占大頭。需要注意的是，依靠控費(fèi)從而試圖拓寬利潤空間很難具備持續(xù)性，公司的正常業(yè)務(wù)經(jīng)營及拓展或?qū)⑹艿接绊憽?/p>
由于近年來經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流有限，盡管也在不斷獲得借款，但公司仍需要持續(xù)償還債務(wù)等，公司賬上現(xiàn)金持續(xù)減少。截至2024年9月底，蘇寧易購的貨幣資金再降至117.22億元，而同期短期借款271.62億元，應(yīng)付款項(xiàng)195.89億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債127.95億元，由此來看存在巨大的資金缺口。
來源：新浪財(cái)經(jīng) 新浪證券 上市公司研究院 作者：坤
