來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 作者：君
1月16日晚間，來(lái)伊份發(fā)布《2024年年度業(yè)績(jī)預(yù)減公告》，預(yù)計(jì)2024年歸母凈利潤(rùn)為-8600萬(wàn)元左右，同比下滑251%左右；扣非后凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為-7600萬(wàn)元左右，同比下滑750%左右。
公告一經(jīng)發(fā)布，17日，公司股價(jià)高位退潮，盤(pán)中-10.0%跌停，報(bào)22.14元/股。此前的9-10日，13-16日，公司因踩中“小紅書(shū)概念”連收6個(gè)漲停板，股價(jià)從13.66元/股迅速抬升至24.6元/股。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)失速 盈利水平墊底
來(lái)伊份2002年創(chuàng)立，2016年10月于上交所主板首發(fā)上市，成為“主板零食第一股”。
來(lái)伊份是一家經(jīng)營(yíng)自主品牌的休閑食品全渠道運(yùn)營(yíng)商，致力于構(gòu)建國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的專業(yè)化休閑食品連鎖經(jīng)營(yíng)平臺(tái)。公司產(chǎn)品來(lái)自全球五大洲20多個(gè)國(guó)家和中國(guó)25個(gè)省市地區(qū)，主要覆蓋堅(jiān)果炒貨、肉類零食、糕點(diǎn)餅干、果干蜜餞、果蔬零食、豆干小食、海味即食、糖巧果凍、膨化食品、進(jìn)口食品、沖調(diào)速食、禮文化、飲品13大核心品類，1400余款商品。
2012年之后，線上渠道快速興起，這一階段，以三只松鼠、良品鋪?zhàn)?/span>、鹽津鋪?zhàn)?/span>為代表的企業(yè)借助線上渠道紅利，以輕資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)方式迅速吸引資本，規(guī)模體量實(shí)現(xiàn)了快速提升，2016-2023年的營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)16.88%、12.44%和27.65%。特別是，鹽津鋪?zhàn)?019-2023年的營(yíng)收規(guī)模從13.99億元飆升至41.15億元，短短5年時(shí)間里幾乎翻了三倍。
然而，來(lái)伊份卻仍專注于線下門(mén)店，未及時(shí)抓住線上銷售模式的變革方向與行業(yè)風(fēng)口，營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率僅為3.05%，成了休閑零食行業(yè)的“吊車尾”。上市首年，來(lái)伊份線上業(yè)務(wù)收入約為2.4億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例僅7.42%左右；同期，三只松鼠、良品鋪?zhàn)泳�上業(yè)務(wù)占比分別為96.82%、33.69%，來(lái)伊份線上渠道的開(kāi)拓效率已遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。甚至于2023年，來(lái)伊份的電商收入占營(yíng)業(yè)總收入的比重也還是只有8.26%，門(mén)店零售的收入貢獻(xiàn)率繼續(xù)超六成。
2023年，受上海區(qū)域特定渠道團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)收入減少的影響，以及部分電商業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)優(yōu)后業(yè)務(wù)規(guī)模下降的影響，來(lái)伊份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.77億元，同比減少9.25%，系上市以來(lái)首次下滑；鹽津鋪?zhàn)拥臓I(yíng)業(yè)收入則同比大幅增長(zhǎng)42.22%，實(shí)現(xiàn)后來(lái)居上，營(yíng)收規(guī)模首次超過(guò)來(lái)伊份。
2024年1-9月，來(lái)伊份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.23億元，較上年同期下滑15.96%；鹽津鋪?zhàn)�、三只松鼠的營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)28.49%和56.46%；良品鋪?zhàn)拥臓I(yíng)業(yè)收入雖也下滑，但降幅僅是公司的一半左右，營(yíng)收規(guī)模仍是公司的兩倍。
利潤(rùn)端，來(lái)伊份的線下門(mén)店以高端零食集合店為主，主要采取渠道品牌模式，采用代工模式，用強(qiáng)渠道背書(shū)提升毛利率水平。因此，與其他休閑零食商相比，來(lái)伊份的銷售毛利率極高，且受行業(yè)“內(nèi)卷”影響較小。2024年1-9月，來(lái)伊份的毛利率雖處于歷史較低水平，但仍達(dá)40.74%，高出鹽津鋪?zhàn)?0個(gè)百分點(diǎn)，高出三只松鼠、良品鋪?zhàn)蛹s15個(gè)百分點(diǎn)。
與線上起家的、良品鋪?zhàn)硬煌�，�?lái)伊份銷售渠道仍以傳統(tǒng)線下門(mén)店為主，且由于需維持品牌形象，門(mén)店裝修要求嚴(yán)格，故成本也相對(duì)較高。2021年至2024年1-9月（下稱“報(bào)告期”），休閑零食行業(yè)的期間費(fèi)用率均值分別為26.19%、24.20%、21.94%和21.69%，而來(lái)伊份的費(fèi)用率則高達(dá)44.61%、40.60%、41.48%和43.27%，是同行的兩倍多，嚴(yán)重侵蝕了利潤(rùn)空間。
也因此，來(lái)伊份陷入“高毛利率 低凈利率”的尷尬困境。報(bào)告期內(nèi)，來(lái)伊份的銷售毛利率均高于40%，但凈利率僅為0.74%、2.33%、1.56%和-1.77%，在休閑零食行業(yè)中處于墊底水平；同期，可比公司均值分別為4.67%、5.25%、5.93%和5.97%。
三只松鼠、良品鋪?zhàn)�、鹽津鋪?zhàn)幼陨鲜幸詠?lái)的凈利潤(rùn)從未虧損，而來(lái)伊份2020年凈虧損6519.54萬(wàn)元，2024年預(yù)計(jì)凈虧損8600萬(wàn)元左右。截至2024年9月末，來(lái)伊份的未分配利潤(rùn)為4.59億元，三只松鼠、良品鋪?zhàn)�、鹽津鋪?zhàn)臃謩e為17.26億元、11.95億元和9.55億元，分別是來(lái)伊份的3.76倍、2.6倍和2.08倍。
有意思的是，相較三只松鼠、良品鋪?zhàn)印Ⅺ}津鋪?zhàn)�，�?lái)伊份最早成立也最早上市。
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