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百億之后如何擴(kuò)張？省外市場(chǎng)開(kāi)拓緩慢 經(jīng)銷商變動(dòng)大
2023年今世緣營(yíng)收成功跨過(guò)百億門(mén)檻，但是收入仍主要集中在省內(nèi)，2023年省外收入7.27億元，占比僅為7 %，仍未擺脫區(qū)域白酒公司的標(biāo)簽。
近幾年今世緣不遺余力開(kāi)拓省外市場(chǎng)，到2024年前三季度，省外市場(chǎng)經(jīng)銷商占比已經(jīng)達(dá)到近51%，與收入占比嚴(yán)重不匹配。我們注意到，省外市場(chǎng)經(jīng)銷商變動(dòng)較為頻繁，2024年前三季，省外新增124家經(jīng)銷商，減少81家經(jīng)銷商。2023年新增54家，減少了111家。
近幾年公司銷售費(fèi)用率在逐漸增長(zhǎng)，2021年僅為15%，2023年超過(guò)了20%。在今年9月份機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)，今世緣管理層表示，“省外品牌和渠道投入只會(huì)增加不會(huì)減少“，”我們凈利潤(rùn)率不低，所以決定明年投入力度不減“。
2024年前三季公司毛利率同比下滑了近2個(gè)百分點(diǎn)，在增速放緩的大背景下，堅(jiān)持投放會(huì)不會(huì)拉低凈利率呢？
隨著收入的快速增長(zhǎng)，今世緣也在大幅擴(kuò)張。2022年年初，今世緣推出總投資額達(dá)到90.76億元的擴(kuò)產(chǎn)能項(xiàng)目——“南廠區(qū)智能化釀酒陳貯中心項(xiàng)目”，該項(xiàng)目新增優(yōu)質(zhì)濃香酒產(chǎn)能和優(yōu)質(zhì)醬香產(chǎn)能加起來(lái)達(dá)到3.8萬(wàn)噸，比當(dāng)時(shí)的總產(chǎn)量還多近0.15萬(wàn)噸，是TA+和TA類產(chǎn)品總產(chǎn)量的1.5倍。
而“南廠區(qū)智能化釀酒陳貯中心項(xiàng)目”是南廠區(qū)技改項(xiàng)目的子項(xiàng)目，該項(xiàng)目啟動(dòng)于2019年，總投資達(dá)到120億元。
從2019年開(kāi)始，今世緣投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額進(jìn)入持續(xù)凈流出狀態(tài)，其固定資產(chǎn)規(guī)模及在建工程規(guī)模均經(jīng)歷了大幅膨脹，截至2024年三季末，固定資產(chǎn)達(dá)到19.72億元，在建工程達(dá)到42.95億元。
根據(jù)媒體報(bào)道，隨著2024年9月2萬(wàn)噸釀酒項(xiàng)目投產(chǎn)，今世緣總產(chǎn)能達(dá)6萬(wàn)噸，此外另有2萬(wàn)噸在建產(chǎn)能將于2025年全面投產(chǎn)，屆時(shí)總產(chǎn)能將達(dá)到8萬(wàn)噸。
2023年今世緣總產(chǎn)量為5.15萬(wàn)噸，按照目前擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度，2015年產(chǎn)能利用率估計(jì)會(huì)下降。由于近幾年產(chǎn)量一直大于銷量，導(dǎo)致存貨迅速膨脹，從2020年的26億元增至2024年前三季的46億元。
管理層也承認(rèn)目前的產(chǎn)能建設(shè)“適度超前”，不過(guò)在目前白酒行業(yè)整體陷入調(diào)整，且行業(yè)內(nèi)最主要玩家均在擴(kuò)產(chǎn)的背景下，超前建設(shè)產(chǎn)能可能面臨無(wú)法消化的風(fēng)險(xiǎn)。
在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)能的同時(shí)，今世緣一直保持較低的股利支付率，從2017年到2022年股利支付率保持在35%左右，2023年增加到39.76%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的現(xiàn)金一部分投入產(chǎn)能建設(shè)，另一部分則保留在賬面上吃利息，截至2023年貨幣資金達(dá)到64.57億元，交易性金融資產(chǎn)12.97億元，其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)25.42億元。當(dāng)年利息收入、投資凈收益、公允價(jià)值變動(dòng)凈收益在3億元左右，粗略估算，總體投資收益并不高。
來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 作者：浪頭飲食/ 郝顯 共2頁(yè) 上一頁(yè) [1] [2]
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