來源：新浪財經(jīng) 上市公司研究院 作者：新消費主張/cici
前不久，新加坡主權(quán)財富基金淡馬錫副首席執(zhí)行長謝松輝對外透露：屈臣氏集團（下稱“屈臣氏”）上市計劃仍存在，但最終由屈臣氏董事局及管理層決定上市時間、地點、集資額等，并強調(diào)了屈臣氏業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)繼續(xù)良好。淡馬錫正是屈臣氏的第二大股東，目前持股約25%。
早在十年前，屈臣氏便曾傳出IPO（首次公開募股）計劃——擬在中國香港、英國倫敦兩地上市，募集最多780億港幣，整體估值超過3000億港幣。但在同年，長江將屈臣氏25%的股權(quán)出售給了淡馬錫，交易作價440億港元，上市計劃也自此擱置。
時隔十余年，屈臣氏的基本面已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化，估值和經(jīng)營表現(xiàn)相較全盛時期大打折扣。在這種情況下，屈臣氏若想向資本市場發(fā)起沖擊勝算大嗎？
屈臣氏在中國市場講不出新故事：高速擴張后剎車 收益在去年低基數(shù)上進一步下滑
1989年，屈臣氏在北京開出第一家店，正式進軍中國內(nèi)地市場。然而，屈臣氏真正意義上發(fā)力內(nèi)地市場，實則是從2004年開始的，此時內(nèi)地零售市場進一步向外資零售開放，對外資企業(yè)放寬了分銷或零售渠道，這也給屈臣氏帶來了無限可能。
2010年，屈臣氏與中國商業(yè)地產(chǎn)兩大巨頭——萬達集團、中糧置業(yè)強強聯(lián)手，其店鋪全面進駐全國各地的萬達廣場和大悅城，與國內(nèi)最具實力的兩大商業(yè)地產(chǎn)旗艦品牌實現(xiàn)同步擴張。借力地產(chǎn)巨頭，屈臣氏進入高速擴張期，2011年公司內(nèi)地門店數(shù)量突破1000家，2014年突破2000家，2017年突破3000家。
此時的屈臣氏，憑借精準的市場與消費者定位、低價策略、明確清晰的主題式促銷手段以及渠道優(yōu)勢等，迅速打開內(nèi)地市場，成為了全球首屈一指的個人護理用品、美容、護膚商業(yè)業(yè)態(tài)的巨擘。
早在十年前，屈臣氏頻頻傳出IPO傳聞，但是未等來遞交招股書，卻等來了李嘉誠拋售資產(chǎn)。2024年3月，新加坡主權(quán)基金淡馬錫宣布以440億港元的價格購買屈臣氏24.95%的股份，交易反映出屈臣氏集團的估值為1770億港元，市場此前估計屈臣氏價值約1900億港元。此次股份出售后，屈臣氏的上市計劃也擱置了。
上市計劃擱置的同時，在經(jīng)歷過2004-2015這一段高速發(fā)展的黃金年代之后，屈臣氏也迎來了其發(fā)展瓶頸，這也主要體現(xiàn)在其在中國市場的經(jīng)營方面，如門店在激進擴張后出現(xiàn)批量閉店，中國區(qū)業(yè)績出現(xiàn)滑坡登。
首先，門店擴張帶動業(yè)績增長開始行不通。2014-2019年，屈臣氏每年的開店數(shù)量都維持在300家以上，線下門店數(shù)量以相對較快的速度增長。然而，從2020年起，屈臣氏線下門店數(shù)量增速顯著放緩，2022年甚至還出現(xiàn)了較大規(guī)模閉店。2020年-2023，屈臣氏門店凈增長數(shù)量分別為168家、64家、-343家、4家。
線下門店擴張失速甚至出現(xiàn)了較大規(guī)模閉店的同時，屈臣氏中國的業(yè)績也開始出現(xiàn)了大的滑坡，其中2020年和2022年公司業(yè)績下滑較為顯著。其中，2020年營業(yè)收益和EBIT分別下降19%、48%，2022年營業(yè)收益和EBITDA分別下降23%、85%。
在去年的低業(yè)績基準上，2023年屈臣氏中國的業(yè)績表現(xiàn)依舊難容樂觀，收益進一步下滑4%至164.53億港元，EBIT在去年大幅下滑85%基準之上同比增長33%至3.48億港元，但從EBIT的規(guī)模來看，已不及2019年的十分之一。
海外市場擴張帶來的增長是否可持續(xù)？這可否成為此次IPO新故事？
近日，新加坡主權(quán)財富基金淡馬錫副首席執(zhí)行長謝松輝對外透露：屈臣氏集團（下稱“屈臣氏”）上市計劃仍存在，但最終由屈臣氏董事局及管理層決定上市時間、地點、集資額等。這又讓屈臣氏回到了投資市場的聚光燈之下，但就像我們上一節(jié)所講的，屈臣氏在中國區(qū)經(jīng)營狀況不容樂觀的情況下，能否靠其他市場的增長逆風翻盤，重獲資本市場偏愛呢？我們認為這還是比較難的。
通過2023年全年業(yè)績狀況，我們看到雖然中國保健及美容產(chǎn)品的收益總額同比下降6%，但是除中國外亞洲保健及美容產(chǎn)品收益總額呈增長狀，2023年同比增長15%，歐洲保健及美容產(chǎn)品收益總額同比增長15%。
（資料來源：公司財報）
海外市場重獲增長與海外門店擴張有著緊密聯(lián)系，屈臣氏似乎再次走上了門店擴張求增長的老路，不同的是這次擴張從中國市場轉(zhuǎn)向其他亞洲市場和歐洲市場。據(jù)了解，2023年，屈臣氏在亞洲、歐洲及中東等15個市場投資開設(shè)并升級了2200家“O+O”店鋪，并計劃在2024年底前，進一步開設(shè)及升級超過3800家店鋪，兩年內(nèi)合共投資2.5億美元開設(shè)及升級6000家店鋪。
若有一天，屈臣氏海外市場擴張不再奏效，銷售額是否也會像中國市場那般走上下坡路？因此，海外擴張帶來的增長是否可持續(xù)，仍存在未知。并且，雖然海外市場重獲增長，但也于巔峰時期的增長相差甚遠，屈臣氏IPO估值或較10年前大打折扣。畢竟通過其在中國市場的發(fā)展軌跡也可以看出，擴張是一回事，能否穩(wěn)住市場份額或又是另一回事。
來源：新浪財經(jīng) 上市公司研究院 作者：新消費主張/cici
