來源：新浪財經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 作者：新消費主張/cici
近日，有媒體消息稱，毛戈平將于今年7月初啟動第二輪香港NDR（非交易路演），IPO交易規(guī)模約2-3億美元（約合人民幣14.52億元-21.79億元），目標今年9月正式登陸港交所。在上市路上奮戰(zhàn)7年多的毛戈平終于要登陸資本市場了嗎？
毛戈平的IPO之路可以用“執(zhí)著”二字來形容，但我們從公司資金狀況、分紅力度等來看的話，公司并不缺錢。此次向港交所遞表之前，毛戈平兩次大手筆分紅合計10億元，近90%分紅都落入自家人口袋。
從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)看，公司90%左右的股份都掌握在毛氏家族手中，因此毛戈平算是一個地地道道的家族企業(yè)。近年來，公司加大營銷力度，2023年公司銷售費用高達14.12億元，銷售費用率高達48.94%。毛戈平近年來也收獲了可觀的業(yè)績增長，但是其生產(chǎn)經(jīng)營中還有一些問題關(guān)系到公司更長遠的發(fā)展，如公司營收過度依賴單一品牌MAOGEPING、產(chǎn)品溢價高、相比之下重營銷輕研發(fā)、生產(chǎn)主要靠外協(xié)加工等等。
毛戈平業(yè)績增速尚可 過度依賴單一品牌、產(chǎn)品溢價高、重營銷、生產(chǎn)靠外協(xié)加工引憂
毛戈平坎坷的上市之路，還要從2016年說起。2016年12月，毛戈平公司首次遞交招股書，成為A股首個申請主板上市的彩妝企業(yè)。而此后，毛戈平的上市之路并不平坦。2017年9月，毛戈平公司IPO材料狀態(tài)由“中止審查”變更為“預(yù)披露更新”，上市進程陷入停滯。
2021年10月，毛戈平公司的首發(fā)上市申請通過發(fā)審委會議，但因遲遲拿不到批文而再度擱置。直到2023年3月，毛戈平公司再度更新招股書重啟IPO；2023年9月，因毛戈平公司發(fā)行上市申請文件中記載的財務(wù)資料已過有效期，上交所中止對其發(fā)行上市審核。
然而，未等到公司的招股書更新，卻等來了公司撤回IPO的消息，2024年1月，毛戈平公司申請撤回IPO申請。1月份主動撤回上交所主板上市后三個月，毛戈平轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。2024年4月8日，毛戈平遞表港交所申請主板IPO。
7年多坎坷上市路，毛戈平差的并非業(yè)績增長。實際上，毛戈平的業(yè)績增長一直都相對較為亮眼。2021-2023年，毛戈平的總收入分別為15.77億元、18.28億元及28.86億元，三年復(fù)合增長率為35.3%；凈利潤分別為3.31億元、3.52億元及6.64億元，三年復(fù)合增長率為41.6%。公司收入增長率和凈利潤增長率方面都明顯高于行業(yè)平均水平。但業(yè)績增長背后，公司在生產(chǎn)經(jīng)營中又存在以下幾方面的問題。
首先，公司營收過度依賴單一品牌MAOGEPING。毛戈平旗下?lián)碛蠱AOGEPING與至愛終生兩大品牌，其中MAOGEPING創(chuàng)立于2000年，定位為高端品牌，是國內(nèi)最早一批由化妝師創(chuàng)立的美妝品牌之一，也是該公司的核心品牌；至愛終生創(chuàng)立于2008年，面向二、三線城市的女性消費者。公司收入主要來自MAOGEPING品牌產(chǎn)品的銷售，2021-2023年該品牌銷售收入占比分別為96.6%、98.4%、99%。
其次，MAOGEPING高售價可持續(xù)性存疑。相比其他國貨產(chǎn)品，MAOGEPING產(chǎn)品售價高已不是國貨彩妝圈的秘密，隨便一件單品定價都不輸國際一線彩妝�；蛞舱侨绱耍昶綋碛袠O高的毛利率水平，2021-2023年，公司綜合毛利率分別為 83.4%、83.8%和84.8%，由此推算，毛戈平數(shù)款售價數(shù)百元的彩妝產(chǎn)品成本價或僅幾十元。
最后，重營銷、輕研發(fā)，產(chǎn)品生產(chǎn)主要通過外協(xié)加工模式進行，毛戈平選擇躺在舒適區(qū)�！≡谄放茽I銷方面，毛戈平一直奉行高舉高打的銷售策略，2021-2023年，公司銷售及營銷費用分別為7.63億元、9.62億元、14.12億元，銷售費用率分別高達46.4%、52.61%、48.94%，公司近一半的收入均用于營銷推廣。
從產(chǎn)品生產(chǎn)角度看，毛戈平并未建設(shè)自身的化妝品生產(chǎn)設(shè)施，產(chǎn)品的生產(chǎn)主要通過外協(xié)加工模式進行。從公司披露的招股書也可以看出，毛戈平選擇的都是大名鼎鼎的代工廠，如瑩特麗、上海致新生物等。
不缺錢為何執(zhí)著于上市？家族企業(yè)上市前分紅10億、近9億進“自家人”口袋
毛戈平7年多的上市之路，可謂用“執(zhí)著”二字來形容。在2024年1月主動撤回A股IPO。至向港交所遞交招股書這較短的一段時間內(nèi)，毛戈平公司還頻頻進行大手筆分紅，派息規(guī)模和頻率均遠超以往。據(jù)公司招股書，2024年2月，毛給平向全部股東宣派股息5億元，并于2024年3月完成派付款。沒過多久，在2024年4月的股東大會上，毛戈平再次大手筆宣派股息5億元，于最后實際可行日期已派付3.81億元，應(yīng)付股息1.19億元。
（資料來源：公司招股書）
最新招股書顯示，在九鼎集團撤出之后，當前毛戈平公司的股權(quán)構(gòu)成中，創(chuàng)始人毛戈平及配偶汪立群為公司實際控制人，夫婦二人共計占股57.26%，此外毛戈平的兩個姐姐毛霓萍、毛慧萍，汪立群的弟弟汪立華分別占股11.34%、9.6%、6.11%，合計27.05%，毛霓萍、毛慧萍之子徐科（金麒麟分析師）君、丁韜分別持股2.5%。也就是說，毛戈平家族合計持有公司股份超89%。
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