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除此之外，各年度均存在相關產品類型銷售毛利率為負的情況，如2020年護膚品銷售毛利率為-3.52%，2021年彩妝及其他的銷售毛利率為-20.70%，2022年洗護產品的銷售毛利率為-4.59%、彩妝及其他產品銷售毛利率為-54.44%。
（資料來源：公司公告）
對于超低毛利率甚至負毛利率接單，公司回應稱低毛利率承接仁和集團訂單，一方面是為了深化與仁和集團的合作關系；另一方面是為了增加實際產量消化公司產能，攤薄固定資產折舊等固定費用。2022年，仁和集團分攤公司的固定制造費用 400 萬元，公司甚至在公告中說明：“若公司因毛利率較低放棄與仁和集團的合作，則公司產能利用率將明顯降低，現(xiàn)有其他客戶需分攤的固定費用大幅增長，公司整體毛利率水平及盈利水平將顯著下降”。
這段話中信息量很大，我們簡單提煉一下：①公司現(xiàn)在的產能利用率并不飽和；②公司低毛利率甚至負毛利率接單主要是為了提升產能利用率、分攤固定費用；③公司重視與仁和集團的合作關系。
然而，縱使低價接單、收獲了仁和股份這個大客戶后，芭薇股份的產能利用率依舊不飽和、在80%左右。2020-2022年，公司產能利用率為 82.56%、81.31%、80.07%。
（資料來源：公司公告）
在產能利用率不飽和的情況下，公司在此次北交所IPO中仍募資擴產能。公司擬募資8000萬元，其中4000萬用于智能生產車間建設項目，擬利用原有經營場地并進行升級改造，引進自動化、智能化設備，提升公司產能。在公司產能利用率不飽和、公司不惜為了消化產能及分攤固定資產折舊低價接單的情況下，公司募資擴產能的必要性存疑。
（資料來源：公司公告）
實控人多親屬持股并身兼要職 高比例分紅過半進實控人及其親戚口袋
從股權關系角度看，冷群英、劉瑞學夫婦分別為持有公司25.26%、14.10%的股份，合計持有公司39.36%的股份，為芭薇股份控股股東、實際控制人。除此之外，實控人多位親屬都直接或間接持有芭薇股份的股權且擔任要職。冷群英的弟弟冷智剛持有公司14.02%的股份，并通過擔任白云美妍執(zhí)行事務合伙人實際控制芭薇股份2.17%的表決權，在芭薇股份擔任董事、副總經理。
其他人中，冷群英的女兒冷沁園擔任芭薇股份銷售總監(jiān)，女婿單楠直接持有公司2.76%的股份，并擔任公司董事會秘書，二人還通過員工持股平臺芭薇有限合伙間接持有30萬股、40.53萬股股份；劉瑞學的弟弟劉瑞杰直接持有公司9萬股股份，并擔任交付中心主管。
（資料來源：公司招股書）
2020-2022年，芭薇股份維持著較高的新進分紅比例，公司的現(xiàn)金分紅分別為2142萬元、1532萬元、3064萬元，現(xiàn)金分紅比例分別高達75.54%、72.09%、80.55%。毫無疑問，過半數(shù)的現(xiàn)金分紅進入公司實控人及其親戚的口袋。
（資料來源：公司公告）
一般來說，公司采取高比例分紅策略，說明公司經營或已經過了高速成長期，進入相對成熟期；同時，公司往往缺少新的項目投資，不需要募集資金。公司一邊進行大額分紅，一邊想要上市籌錢補流，這又是否恰當？
來源：新浪財經上市公司研究院 新浪證券 作者：新消費主張/cici 共2頁 上一頁 [1] [2]
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