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停滯的主營業(yè)務收入+超高的費用率 何時迎來拐點？
來伊份主要收入來源是自營門店零售業(yè)務，收入占比超過60%，但是該業(yè)務很早就陷入了停滯。2017年公司直營門店數(shù)量為2252家，2022年為2128家，數(shù)量基本保持不變，同期零售收入從29.61億元降至27.46億元，下滑了7.26%。
從2017年開始，來伊份為了擴張規(guī)模，一面大力發(fā)展第三方電商業(yè)務及來伊份APP，另一面則在加速開線下店，同時還在不斷擴品類。從渠道來分，其發(fā)力點主要集中在三個方向，加盟批發(fā)、電商以及團購。
先來看加盟店批發(fā)渠道，2017年加盟店數(shù)量為208家，2022年增至1494家，對應的批發(fā)收入則從1.36億元增至6.4億元。2022年電商收入5.02億元，特渠收入3.54億元。這三個渠道總收入為14.96億元，貢獻了35%的收入，也是近幾年公司主要增長來源。
但是這三個渠道毛利率遠低于自營渠道，2022年自營門店零售毛利率為51.24%，加盟批發(fā)、特渠、電商業(yè)務毛利率分別為21.14%、33.96%、22.93%。這使得整體毛利率在逐年下降，2015年毛利率一度高達46.51%，2022年下降至43.13%，下滑了3.38個百分點。
在自營渠道收入占比大幅降低之后，公司的費用率不僅沒有降下來，反而因為新業(yè)務的開拓需要而增加，這就導致凈利率不斷下滑。來伊份的凈利率水平一直較低，2016年以前保持在4%左右，從2018年起降到了1%以下。
以電商業(yè)務為例，2018年其電商收入就達到了4.11億元，2022年為5.02億元，四年時間僅增長22%。在實際運營中電商業(yè)務又有著較高的費用率，根據(jù)東興證券研報測算，三只松鼠2017年與線上業(yè)務相關性較高的費用超過16%，由于來伊份體量較小，并且以自建團隊為主，因此費用率更高�？紤]到其電商毛利率僅為22%左右，因此推測來伊份線上業(yè)務盈利能力較弱，甚至難以盈利。
其加盟業(yè)務同樣依賴大規(guī)模的費用投入，2020年來伊份放開加盟，此后為了招商引資增加了廣告投放并加大了加盟商優(yōu)惠力度，在加盟收入體量較小的情況下，較高的費用投放顯著拉高了整體費用率。
過高的費用率是來伊份扣非虧損的主因，從2018年到2022年，來伊份連續(xù)四年扣非虧損，期間總計虧損1.9億元，在持續(xù)扣非虧損的情況下，非經常性損益就成了影響凈利潤的關鍵因素。來伊份非經常性損益有兩大來源，分別為政府補助與投資凈收益。2022年政府補助為2173.61萬元，投資凈收益為3328.61萬元。
2022年短暫扭虧后今年前三季又陷入扣非虧損。從2018年到2021年其銷售費用率一度超過32%，管理費用率超過11%，這兩者加起來就達到了43%。今年前三季毛利率同比下滑降1.37個百分點，銷售費用率管理費用率均在同比提升。
過去幾年以扣非虧損為代價帶來的擴張還能持續(xù)多久呢？今年前三季公司營收下滑了7.61%，半年報披露，“公司為提高整體組織效能，對部分渠道業(yè)務進行戰(zhàn)略調優(yōu)。在此業(yè)務調整期間，公司特定渠道的部分業(yè)務及線上電商業(yè)務的部分銷售額較上年同期有所下降”。
事實上從前幾年公司就放棄了線上自有團隊運營模式，代之以代運營。這種調整能帶來凈利率的上升嗎？
來源：新浪財經上市公司研究院 新浪證券 作者：浪頭飲食/ 郝顯 共2頁 上一頁 [1] [2]
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