來源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 作者：浪頭飲食/ 郝顯
10月13日，皇氏集團(tuán)發(fā)布了股票激勵(lì)計(jì)劃草案修訂稿，其中最值得關(guān)注的地方是對原先的業(yè)績考核指標(biāo)進(jìn)行下調(diào)。
按照原來的業(yè)績目標(biāo)，以2022年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2023年到2025年分別需要增長50%、100%、150%。換算下來，相當(dāng)于從2023年到2025年?duì)I收增長率分別達(dá)到50%、33%、25%。
而修改后的業(yè)績目標(biāo)為，以2022年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2023年到2025年分別需要增長50%、40%、50%。相當(dāng)于從2023年到2025年?duì)I收增長率分別僅為50%、-6.67%、7.14%。
事實(shí)上近幾年皇氏集團(tuán)本身就陷入了增收不增利的尷尬處境，前幾年轉(zhuǎn)型均以失敗告終，賬面累積了巨額債務(wù)。而今年6月以來，董事長黃嘉棣更是持續(xù)減持，累計(jì)套現(xiàn)近1億元。在這種情況下，公司設(shè)置極低的業(yè)績目標(biāo)激勵(lì)意義何在呢？
皇氏集團(tuán)大幅下調(diào)股票激勵(lì)業(yè)績目標(biāo) 引發(fā)投資者質(zhì)疑
對于大幅下調(diào)的業(yè)績目標(biāo)，投資者并不買賬，在深交所“互動易”平臺，有投資者一口氣提出了三個(gè)靈魂之問：
1、 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃只考慮了營業(yè)收入，如果增收不增利甚至虧損怎么辦？
2、 公司已經(jīng)很久沒有分紅了，草案中說的為股東帶來更高效更持久的回報(bào)怎么保證？
3、 如何防止內(nèi)部人控制，大量增加費(fèi)用導(dǎo)致營收增長，最終虧損的情況？
皇氏集團(tuán)解釋稱，原設(shè)定股權(quán)激勵(lì)考核營業(yè)收入增長指標(biāo)主要來自于乳業(yè)及光伏 （TOPCon電池）收入增長，由于公司出讓重要乳業(yè)子公司及TOPCon電池項(xiàng)目公司控制權(quán)，相應(yīng)子公司不再納入合并報(bào)表范圍，因此調(diào)低業(yè)績目標(biāo)。
今年6、7月份，皇氏集團(tuán)分別出售了子公司云南皇氏來思爾乳業(yè)有限公司、云南皇氏來思爾智能化乳業(yè)有限公司剩余32.9%的股權(quán)，以及控股子公司皇氏農(nóng)光持有的安徽綠能80%的認(rèn)繳出資份額。
其中2022年來思爾乳業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收11.10億元，占公司乳制品、食品業(yè)務(wù)營收的38.40%。對于思爾乳業(yè)留下的缺口，皇氏集團(tuán)稱已制定了相應(yīng)措施進(jìn)行彌補(bǔ)。
事實(shí)上，忍受營收下滑也要出售重要子公司的原因可能是公司的債務(wù)壓力。截至2022年底，皇氏集團(tuán)賬面貨幣資金僅為5.46億元，短期有息負(fù)債高達(dá)20.38億元，此外還有7.53億元的長期借款及應(yīng)付債券。
而在2022年2月及4月，皇氏集團(tuán)以其分別持有的來思爾乳業(yè)、來思爾智能化的 32.9%股權(quán)作質(zhì)押擔(dān)保向君樂寶申請總計(jì)2.63億元貸款。君樂寶正是公司本次出售來思爾乳業(yè)、來思爾智能化的對手方。
如此巨大的有息負(fù)債去年產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到1.08億元，而公司歸母凈利潤僅為1202.35萬元。近年來財(cái)務(wù)費(fèi)用已成為公司沉重的負(fù)擔(dān)。
從2014年起，皇氏集團(tuán)就四處投資，不斷轉(zhuǎn)型。期間投資活動現(xiàn)金流一直持續(xù)流出，支撐擴(kuò)張的是經(jīng)營活動現(xiàn)金流和融資。從2014年到2022年，投資活動凈流出38.27億元，經(jīng)營活動凈流入18.41億元，籌資活動凈流入21.39億元。期間分紅總額僅為8033.29萬元，現(xiàn)金主要轉(zhuǎn)化成了固定資產(chǎn)、存貨、長期股權(quán)投資以及應(yīng)收賬款。
其轉(zhuǎn)型成果也是“一言難盡”，從2014年到2022年虧掉了5.58億元，扣非虧損更是達(dá)到9.31億元。虧損主要發(fā)生在2018年及2021年，2018年巨虧原因主要是對御嘉影視計(jì)提了5.53億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，2021年的巨幅虧損同樣是因?yàn)楦鞣N計(jì)提減值。針對這一情形，監(jiān)管專門發(fā)函問詢公司是否存在財(cái)務(wù)“洗澡”的情形。
除此之外，在對外投資中還產(chǎn)生了不少資金流向上的問題。2019年，皇氏集團(tuán)子公司皇氏集團(tuán)華南乳品有限公司以購買白糖的名義向廣西騏通貿(mào)易有限公司支付預(yù)付賬款，該款項(xiàng)中有1029.42 萬元以收到股權(quán)轉(zhuǎn)讓款的名義又回到上市公司。
廣西證監(jiān)局在2021年11月向皇氏集團(tuán)開過一張罰單，其中提到皇氏集團(tuán)孫公司御嘉霍爾果斯影視傳媒有限公司曾參與投資《萬魂鏡之誅魔記》系列電影，但是公司無法提供該影視合作項(xiàng)目的合同原件，亦無法提供證明該合同真實(shí)存在的其他證據(jù)。 2018 年 1 月，御嘉霍爾果斯向青春年華（北京）文化傳媒有限公司支付款項(xiàng)，其中2400 萬元沒有業(yè)務(wù)依據(jù)。御嘉霍爾果斯還存在大額資金通過第三方轉(zhuǎn)至公司管理層賬戶，但未如實(shí)披露的情形。
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