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因此，在盈利模式尚未完全跑通，企業(yè)自主造血能力尚未有效形成的情況下，以自研管線作為破題方向或將面臨較高風險，對融資的依賴度或將持續(xù)處于高位。
隱憂二：尚無二期臨床數(shù)據(jù)讀出，投資者得“開盲盒”
事實上，AI制藥企業(yè)選擇自研管線的意義不僅僅在于希望獲取其上市后的利潤，對于能夠基于自身平臺推進管線和外包項目的公司而言，自研管線的成功無疑是對平臺產(chǎn)品的可復制性、重復性的最好證明，這也是目前許多AI制藥創(chuàng)企的重點放在相關管線的原因之一。目前英矽智能已有三款在研管線進入臨床，但其中進展最快的也正處于臨床二期，尚無二期臨床數(shù)據(jù)讀出，而這也為公司的發(fā)展埋下了隱患。
二期臨床是對臨床治療效果的初步探索試驗，能為新的干預措施初步提供有效性的證據(jù)以及有關安全性的進一步試驗數(shù)據(jù)，進而判斷一種治療措施是否值得進行更大規(guī)模的三期試驗。在新藥臨床的各環(huán)節(jié)中，雖然每個流程都會有自己特定的里程碑，用于證明技術在當前環(huán)節(jié)的有效性，但整體性的技術證明仍需臨床二期結果來證明。
由于二期臨床在整個研發(fā)周期中重要性強，且淘汰率高，因此素來被稱為新藥研發(fā)的“死亡之谷”，核心管線臨床失敗導致公司經(jīng)營受阻，市值暴跌在海外市場已有前車之鑒，例如Relay Therapeutics在AACR2023會議上披露了選擇性PI3Kα抑制劑RLY-2608臨床數(shù)據(jù)有效性不佳，隨后股價股價狂瀉36%；BenevolentAI在主要候選藥物失敗后裁員180人，裁員人數(shù)幾乎是其員工總數(shù)的一半。
英矽智能尚無二期臨床數(shù)據(jù)讀出，這也意味著投資者將不得不面臨“開盲盒”的窘境，二期臨床如能達到主要終點，公司不僅證實了管線的未來市場潛力，更是進一步論證了公司自有平臺的技術實力，或將呈現(xiàn)皆大歡喜的局面。但是，如果二期臨床未達預期，公司價值的不確定性將在高基數(shù)下進一步加劇，類似Relay Therapeutics的股價踩踏事件或將再度重現(xiàn)。
隱憂三：數(shù)據(jù)孤島之下，管線研發(fā)是否可持續(xù)？
另外一個需要關注的點是，在AI制藥企業(yè)普遍面臨的“數(shù)據(jù)孤島”挑戰(zhàn)之下，英矽智能的管線研發(fā)是否可持續(xù)？
英矽智能的核心競爭力來自于其專有Pharma.AI平臺，而AI的三要素包括數(shù)據(jù)、算法和算力，其中數(shù)據(jù)項是當下制約行業(yè)發(fā)展的核心痛點。在藥物發(fā)現(xiàn)和開發(fā)中使用AI的前提，是使用算法來搜索海量數(shù)據(jù)（維權），包括化合物的結構、動物研究和患者信息等。沒有這些海量數(shù)據(jù)，AI則無法提供準確的結果。
但現(xiàn)階段國內AI制藥產(chǎn)業(yè)生態(tài)仍處于發(fā)展初期，數(shù)據(jù)壁壘普遍存在，藥物分子庫通常集中于經(jīng)營已久的頭部藥企，因此AI制藥企業(yè)主要通過購買商業(yè)庫及通過公開數(shù)據(jù)庫拿到的藥物研發(fā)數(shù)據(jù)，這樣的研發(fā)數(shù)據(jù)量少質低，無法滿足訓練AI模型的數(shù)據(jù)需要，往往需要通過自建化學生物實驗室產(chǎn)生數(shù)據(jù)并積累。
正如英矽智能在招股書中所述，“由于AI驅動的藥物研發(fā)服務行業(yè)的數(shù)據(jù)源分散、格式不一致且往往不完整，因此醫(yī)療行業(yè)收集或可得的數(shù)據(jù)的整體質量通常會受到質疑，已知或未知的數(shù)據(jù)缺失或遺漏的程度或數(shù)量可能屬重大，我們在監(jiān)測和審計數(shù)據(jù)質量時經(jīng)常發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)問題及錯誤。”
相比于國外，國內AI制藥企業(yè)與傳統(tǒng)藥企的合作形式在種類和數(shù)量上都相對較少，以提供CRO服務居多，涉及到數(shù)據(jù)合作的案例較少。經(jīng)查詢招股書，英矽智能在與復星醫(yī)藥、賽諾菲的合作中也并不涉及數(shù)據(jù)互換。
而國外市場中數(shù)據(jù)孤島現(xiàn)象已通過合作互惠的方式有所緩解，例如拜耳與Recursion Pharmaceuticals，Recursion提供人工智能藥物發(fā)現(xiàn)平臺，拜耳提供小分子化合物庫及專業(yè)性知識。阿斯利康和BenevolentAI，阿斯利康提供基因組學、化學和臨床數(shù)據(jù)，BenevolentAI提供靶標鑒定平臺和生物醫(yī)學知識圖譜。
結語
從所選擇的賽道以及已經(jīng)取得的成就來看，英矽智能的確具備較大發(fā)展?jié)摿�。但從落地的維度考量，英矽智能目前價值的不確定性也極高，很難給出一個合理的估值區(qū)間。結合海外市場的前車之鑒來看，公司未來的發(fā)展仍然道阻且長，估值、業(yè)績與業(yè)務發(fā)展在未來數(shù)年之內或將持續(xù)面臨更大不確定性。
來源：新浪財經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 作者：天利 共2頁 上一頁 [1] [2]
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