來源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 作者：新消費(fèi)主張/cici、阿甘
3月8日晚間，醫(yī)美龍頭愛美客發(fā)布2022年年報(bào)，打響醫(yī)美年報(bào)第一槍。財(cái)報(bào)發(fā)布后，市場(chǎng)投資者似乎并不為這份雙增的成績(jī)單買賬，發(fā)布財(cái)報(bào)后次日，公司股價(jià)早盤快速下挫，盤中一度跌超7%，發(fā)布財(cái)報(bào)后兩日下跌近5%。
一方面，愛美客雖業(yè)績(jī)雙增，但增速較2021年大幅下滑，2022年第四季度扣非歸母凈利潤(rùn)甚至出現(xiàn)了同比下降的狀況；另一方面，從公司產(chǎn)品產(chǎn)銷狀況來看，公司產(chǎn)銷比（銷量/產(chǎn)量）較2021年大幅下滑，庫(kù)存同比大幅增長(zhǎng)。特別值得關(guān)注的是，包含愛美客重磅單品濡白天使的凝膠注射產(chǎn)品，其銷量?jī)H同比增長(zhǎng)4.7%，銷量增速已不及2021年（2021年增速為15.74%）。從銷售情況來看，濡白天使或難復(fù)制嗨體的成功，市場(chǎng)開拓效果或不及市場(chǎng)預(yù)期。
最后，從公司前十大股東持股情況中，我們發(fā)現(xiàn)愛美客公司首發(fā)股東Gannett Peak在解禁后已連續(xù)兩年減持，持股比例已由2020年底的5.99%下降至2022年底的3.26%。2023年9月愛美客也將迎來首發(fā)原股東限售股份最大的解禁，合計(jì)解禁11225.15萬股，解禁后流通股高達(dá)2億股，或?qū)⒚媾R較大解禁壓力。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)失速：Q4營(yíng)收個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)、扣非歸母凈利潤(rùn)2021年來首降
3月8日晚間，愛美客發(fā)布2022年業(yè)績(jī)，公司全年?duì)I業(yè)收入約為19.39億元，同比增加33.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約12.64億元，同比增加31.9%。愛美客看似提交了一份營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)雙增的業(yè)績(jī)答卷，市場(chǎng)投資者或并不買賬。3月9日開盤后，愛美客股價(jià)早盤快速下挫，盤中一度跌超7%。
營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)雙增，投資者為何“用腳投票”，這份財(cái)報(bào)里還有什么核心值得挖掘的信息？
首先，我們看到，愛美客2022年?duì)I收、扣非歸母凈利潤(rùn)雖然依舊處于增長(zhǎng)中，但通過公司業(yè)績(jī)同比變化曲線，不難發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?022年出現(xiàn)了明顯的下滑。2022年，公司營(yíng)收、扣非歸母凈利潤(rùn)增速分別為33.91%、30.92%，相比較2021年104.13%的營(yíng)收增速和115.55%的扣非歸母凈利潤(rùn)增速，確實(shí)出現(xiàn)了較大幅度的下滑。
再來看季度業(yè)績(jī)，2022年的Q1-Q4，愛美客單季度營(yíng)收分別為4.31億元、4.54億元、6.05億元、4.49億元，分別同比變化66.07%、21.41%、55.15%、5.80%；單季度扣非歸母凈利潤(rùn)分別為2.66億元、3.05億元、3.95億元、2.32億元，分別同比變化63.52%、22.79%、52.26%、-5.03%。
特別是2022年第4季度的扣非凈利潤(rùn)，無論是環(huán)比還是同比均出現(xiàn)了下滑。值得關(guān)注的是，這也是2021年以來，愛美客首次出現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)同比下滑的情況。
產(chǎn)銷率下滑、庫(kù)存大幅增長(zhǎng) 濡白天使市場(chǎng)開拓或不及預(yù)期
愛美客營(yíng)收主要由溶液注射產(chǎn)品和凝膠注射產(chǎn)品兩大板塊構(gòu)成。溶液注射產(chǎn)品目前有嗨體和逸美，凝膠注射產(chǎn)品目前有愛芙萊、愛美飛、逸美一加一、寶尼達(dá)和濡白天使。2022年，溶液類注射產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.93億元，占比66.68%；凝膠類注射產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.38億元，占比32.91%；面部埋線產(chǎn)品營(yíng)收為0.05億元，占比0.28%；化妝品產(chǎn)品營(yíng)收額外0.026億元，占比0.13%。
在愛美客2022年財(cái)報(bào)中，也對(duì)公司各項(xiàng)產(chǎn)品生產(chǎn)/銷售情況做了披露。相比營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)狀況，公司業(yè)務(wù)側(cè)核心產(chǎn)、銷、存數(shù)據(jù)，或可以先業(yè)績(jī)一步反應(yīng)公司產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)狀況，以下我們重點(diǎn)看一下財(cái)報(bào)中這一方面的數(shù)據(jù)。
在公司披露的生產(chǎn)量、銷售量、庫(kù)存量中，我們發(fā)現(xiàn)了3個(gè)潛在的問題。
首先，愛美客銷量增長(zhǎng)不及生產(chǎn)量增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致公司庫(kù)存量出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。2022年，公司溶液類注射產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)26.81%，生產(chǎn)量同比增長(zhǎng)39.58%，庫(kù)存量同比增長(zhǎng)217.47%；凝膠類注射產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)4.7%，生產(chǎn)量同比增長(zhǎng)15.81%，庫(kù)存量同比增長(zhǎng)55.03%；面部埋線產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)14.57%，生產(chǎn)量同比增長(zhǎng)60.36%，庫(kù)存量同比增長(zhǎng)56.84%。
其次，公司溶液類注射產(chǎn)品、凝膠類注射產(chǎn)品、面部埋植線產(chǎn)品產(chǎn)銷率（在此定義為各品類銷量/產(chǎn)量，下同）相比2021年均有所下滑。其中，溶液類注射產(chǎn)品2021年、2022年產(chǎn)銷比分別為93.59%、85.03%，下滑8.56個(gè)百分點(diǎn)；凝膠類注射產(chǎn)品2021年、2022年產(chǎn)銷比分別為99.16%、89.65%，下滑9.51個(gè)百分點(diǎn)；凝膠類注射產(chǎn)品2021年、2022年產(chǎn)銷比分別為92.67%、66.25%，下滑26.42個(gè)百分點(diǎn)。
最后，通過公司2022財(cái)報(bào)披露的銷售數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)濡白天使的銷售或不及預(yù)期。濡白天使是愛美客于2021年6月獲得Ⅲ類醫(yī)療器械認(rèn)證的全國(guó)首款含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮膚填充劑，也是愛美客繼嗨體后推出的又一重磅新品。因目前國(guó)內(nèi)獲得Ⅲ類醫(yī)療器械認(rèn)證的注射類再生制劑僅有濡白天使、艾維嵐和伊妍仕三款產(chǎn)品，所以濡白天使也是愛美客打造的第二增長(zhǎng)曲線。
“嗨體”自2016年獲批起便迅速搶占用戶心智，2017-2021年?duì)I收復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)到100%以上。但濡白天使或難復(fù)制“嗨體”的成功。在公司2022年財(cái)報(bào)中雖并未單獨(dú)披露濡白天使的銷售情況，但通過愛美客凝膠注射產(chǎn)品的銷量表現(xiàn)，濡白天使對(duì)公司業(yè)績(jī)的提振效果或并不及預(yù)期。
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