來源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 作者：新消費(fèi)主張/cici
9月19日，醫(yī)美板塊全線下跌，其中愛美客股價(jià)下跌11.65%，對(duì)此有不少投資者猜測(cè)此輪大幅下跌是由于醫(yī)美監(jiān)管趨嚴(yán)所致并致電愛美客，公司投資者熱線工作人員表示，公司經(jīng)營一切正常，并未有行業(yè)整頓相關(guān)消息。
縱使是經(jīng)歷了股價(jià)大跌，愛美客的市值依舊維持在千億之上，而公司2021全年的歸母凈利潤不足10億萬，PE在百倍左右。隨著玻尿酸賽道越發(fā)擁擠、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，營收高度依賴玻尿酸的愛美客先發(fā)優(yōu)勢(shì)正逐漸衰減。2022年上半年，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^去年同期大幅下降，“高增長(zhǎng)支撐高估值”的故事還能講的通嗎？
除此之外，愛美客在自身資金充足、資金利用率較低、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低、產(chǎn)能利用率下降的情況下，仍堅(jiān)持沖刺港股市場(chǎng)，究竟是為了國際化布局還是為了上市圈錢？
業(yè)績(jī)?cè)鏊傧陆�、玻尿酸賽道擁擠至極 靠什么支撐百倍PE？
愛美客是注射醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈上游龍頭公司之一，目前公司圍繞玻尿酸做相關(guān)產(chǎn)品布局，公司已上市及獲批的注射類皮膚填充劑分為凝膠類注射產(chǎn)品和溶液類注射產(chǎn)品。
其中，公司凝膠類注射產(chǎn)品包含：醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的透明質(zhì)酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠、注射用修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠、醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠、含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠。溶液類產(chǎn)品包含：注射用透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液、醫(yī)用羥丙基甲基纖維素-透明質(zhì)酸鈉溶液；此外，公司已經(jīng)上市的醫(yī)療器械產(chǎn)品還有聚對(duì)二氧環(huán)己酮面部埋植線。
2022年上半年，愛美客共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.85億元，同比增長(zhǎng)39.70%；共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.91億元，同比增長(zhǎng)38.90%。分產(chǎn)品角度看，報(bào)告期內(nèi)公司溶液類注射產(chǎn)品共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.43億元，占全部營收的72.66%；凝膠類注射產(chǎn)品共實(shí)現(xiàn)營收2.37億元，占全部營業(yè)收入的26.77%；面部埋植線產(chǎn)品共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.027億元，占比0.3%。
（資料來源，公司半年報(bào)）
由此可見，愛美客的營收近乎全部源自注射用玻尿酸產(chǎn)品，存在產(chǎn)品過于單一的風(fēng)險(xiǎn)。目前看來，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)或難化解，并有進(jìn)一步加深的趨勢(shì)。一方面，愛美客先發(fā)優(yōu)勢(shì)漸失，玻尿酸賽道越發(fā)擁擠；另一方面，公司業(yè)務(wù)多元化拓展短期內(nèi)難達(dá)成。
首先，從玻尿酸賽道預(yù)期角度看，國內(nèi)注射醫(yī)美市場(chǎng)以玻尿酸和肉毒素兩大注射產(chǎn)品為主，但玻尿酸賽道要比肉毒素賽道擁擠得多，玻尿酸整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分白熱化，愛美客的先發(fā)優(yōu)勢(shì)或逐漸減小。
目前，國內(nèi)獲批得肉毒素產(chǎn)品僅有4種，分別為美國艾爾建生產(chǎn)的Botox、蘭州生物生產(chǎn)的衡力、益普生生產(chǎn)的Dysport（高德美代理）、Hugel生產(chǎn)的Letybo（四環(huán)醫(yī)藥代理）。
同期，國內(nèi)獲批的玻尿酸產(chǎn)品卻高達(dá)數(shù)十種，具體可分為以喬雅登、瑞藍(lán)等為代表的歐美系玻尿酸，以艾莉薇、伊婉等為代表的韓系玻尿酸、和以潤百顏、海薇、法思麗、愛芙萊、欣菲聆、舒顏、馨妍、嬌蘭、塑欣2款、奧昵、愛美飛、逸美2等為代表的國產(chǎn)玻尿酸。除此之外，還有很多玻尿酸品牌處于審批狀態(tài)中，如江蘇吳中代理的HARA玻尿酸。
其次，從業(yè)務(wù)多元化拓展，化解業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一風(fēng)險(xiǎn)角度看，愛美客并非未意識(shí)到其營收過度依賴注射用玻尿酸產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，在其向港交所遞交的招股書中寫道：“我們的業(yè)務(wù)主要依賴為數(shù)不多的幾款主要產(chǎn)品的銷售，且我們收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力來自于若干該等產(chǎn)品的銷售額增長(zhǎng)”。
為了化解營收過度依賴注射用玻尿酸的風(fēng)險(xiǎn)，愛美客也做了一些多元化布局，包括高價(jià)購買了Huons Global公司25.42%股權(quán)并借此獨(dú)家代理其肉毒素產(chǎn)品、向下游開拓護(hù)膚品領(lǐng)域等。目前，愛美客獨(dú)家代理的注射用A型肉毒毒素依舊處于Ⅲ期臨床試驗(yàn)中，券商研報(bào)預(yù)計(jì)最短也需要2-3年才能上市。
目前市面上已獲批的肉毒素產(chǎn)品有4種，以及正在臨床申報(bào)待獲批的肉毒素有9款，分別為韓國產(chǎn)的分別為Hutox（橙毒）、Toxin（藍(lán)毒）、Nabota（綠毒）、Medytox（粉毒）、INIBO（玉毒，“伊妮寶”）和ReNTox（紅毒）；美國產(chǎn)的分別為ET-01（涂抹肉毒）、AI-09（液體注射）和RT002；德國產(chǎn)的Xeomin（西馬）”。縱使愛美客獨(dú)家代理的肉毒素產(chǎn)品在2-3年后成功獲批上市，也不具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，或也將遭遇激烈的競(jìng)爭(zhēng)。
多方面因素影響下，2022年上半年，愛美客業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓陆担瑺I收增長(zhǎng)率由去年同期的162.29%下降為39.64%；歸母凈利潤增長(zhǎng)率由去年同期的188.86%下降為38.9%。
業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓陆�，愛美客卻依舊維持著百倍PE，靠不到10億的歸母凈利潤支撐上千億的市值，公司高增長(zhǎng)化解高估值的故事還能講得通嗎？
共2頁 [1] [2] 下一頁
搜索更多: 愛美客
