來源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 作者：浪頭飲食/ 郝顯
這一次，“掛面第一股”克明食品可能要趟生豬養(yǎng)殖的渾水！
近期克明食品宣布收購阿克蘇興疆牧歌食品股份有限公司（以下簡稱 “興疆牧歌”）股份，后者是一家生豬養(yǎng)殖企業(yè)，且由克明食品實(shí)控人家族控制。
在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)收購周期性明顯的豬肉養(yǎng)殖資產(chǎn)本身就面臨很大風(fēng)險(xiǎn)，考慮到克明食品債務(wù)壓力已經(jīng)比較大，繼續(xù)加杠桿收購，究竟是否明智呢？
克明食品擬收購控股股東旗下養(yǎng)豬資產(chǎn)
近日，克明食品宣布收購興疆牧歌，并以現(xiàn)金方式對興疆牧歌進(jìn)行增資以取得其控股權(quán)。
這是一次關(guān)聯(lián)收購，興疆牧歌是控股股東湖南克明食品集團(tuán)有限公司（以下簡稱“克明集團(tuán)”）旗下資產(chǎn)，克明集團(tuán)持有其20.93%的股份，克明食品實(shí)際控制人陳克明及家族成員陳克忠、陳源芝、陳暉總計(jì)持有17.19%的股份，實(shí)際控制人家族總共控制興疆牧歌38.12%的股份。
而本次交易的先決條件中包括：克明集團(tuán)完成對珠海中青恒輝七期投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“中青恒輝七期”）等7名PE投資者的股份回購。中青恒輝七期等7名PE投資者合計(jì)持有8.21%的股份。
因此這次收購相當(dāng)于上市公司幫助控股股東、實(shí)控人家族成員及PE投資者實(shí)現(xiàn)退出。
值得注意的是，PE投資者是2021年1月開始陸續(xù)進(jìn)入股東名單的，最晚的兩家PE投資者于2021年7月增資進(jìn)入，僅僅投資一年多時(shí)間，就開始籌劃退出。
根據(jù)交易方案，克明食品以3.57億元受讓克明集團(tuán)、陳克明、陳克忠、陳暉所持全部股份（合計(jì)35.18%的股份），股份受讓完成后，再對興疆牧歌增資2.8億元，增資完成后，持股將超過51%。
截至2022年6月30日，興疆牧歌評估值為11.09億元，加上2022年下半年歸母凈利潤（預(yù)估值為1.01億元）合計(jì)12.1億元，以此作為基數(shù)，減去定向減資款后，確定交易估值為9.3億元。
2021年興疆牧歌凈利潤為1.18億元，以此估算并購估值并不算高。但是生豬養(yǎng)殖公司屬于周期性行業(yè)，業(yè)績波動非常大，從2019年到2021年，歸母凈利潤分別為0.91億元、4.31億元、1.18億元，今年上半年則虧損4438.74萬元。
并表后興疆牧歌無疑會給克明食品帶來巨大的業(yè)績波動，對此很多二級市場投資者并不看好，有人在投資者關(guān)系平臺上提出質(zhì)疑，“克明食品作為……連面條、方便食品自己的所屬主業(yè)都搞不明白的公司……現(xiàn)在計(jì)劃進(jìn)入養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)請問是什么考量？”
標(biāo)的公司業(yè)績波動大 克明食品能賭贏豬周期嗎？
興疆牧歌是一家主要從事生豬養(yǎng)殖和銷售、生豬屠宰的公司，對外銷售生豬、生鮮豬肉及豬副產(chǎn)品。
根據(jù)評估報(bào)告，興疆牧歌在新疆、青海、甘肅等地區(qū)總共擁有年出欄生豬65萬頭及年出欄種豬3萬頭的養(yǎng)殖能力，擁有50萬頭的屠宰能力。預(yù)計(jì)2022年出欄規(guī)模為80萬頭左右。
2021年興疆牧歌實(shí)現(xiàn)營收10.94億元，2022年前三季實(shí)現(xiàn)營收7.16億元，和A股同規(guī)模上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)對比，興疆牧歌收入明顯偏低。
我們統(tǒng)計(jì)了部分A股上市生豬養(yǎng)豬企業(yè)2021年的出欄量，其中神農(nóng)集團(tuán)2021年出欄量在65萬頭左右，與興疆牧歌體量相當(dāng)。2021年神農(nóng)集團(tuán)來自養(yǎng)殖和生豬屠宰業(yè)務(wù)的收入為24.16億元，是興疆牧歌的2倍多。另外兩家企業(yè)新五豐和羅牛山出欄量在50萬頭以下，收入同樣高于興疆牧歌。
另一方面，去年10家上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)6家陷入虧損，盈利的幾家公司凈利率中位數(shù)在9%左右，而興疆牧歌不僅盈利，凈利率接近11%。為什么興疆牧歌盈利能力會高于同行業(yè)上市公司呢？
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