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但是正猶如硬幣的兩面，“蘋(píng)果的甜頭”背后一方面是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)下消費(fèi)電子的景氣度上漲，那些年蘋(píng)果作為全球消費(fèi)電子的老大順理成章地享受到了行業(yè)紅利，而歌爾作為代工廠(chǎng)，僅僅只是吃到了行業(yè)的β收益。首先歌爾股份一大風(fēng)險(xiǎn)在于2018年至今僅5%的研發(fā)投入和15%的毛利率，似乎沒(méi)有提醒到歌爾僅僅是科技龍頭的代工廠(chǎng)。
其次另一大風(fēng)險(xiǎn)，就是市場(chǎng)一直詬病的“單一客戶(hù)收入占比過(guò)大”風(fēng)險(xiǎn)。
但是根據(jù)年報(bào)顯示，相比2020年的大客戶(hù)占比情況，歌爾股東已經(jīng)意識(shí)到這個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)，2021年第一大客戶(hù)營(yíng)收從2020年的277.6億（占比48.08%）增長(zhǎng)至2021年的332.4億（占比42.49%），同比增長(zhǎng)19.7%，而第二大客戶(hù)從2020年的68.7億增長(zhǎng)至2021年的184.6億，同比增長(zhǎng)168.7%，明顯公司的第二大客戶(hù)正在翻倍增長(zhǎng)。
03
果鏈后，歌爾何去何從
事實(shí)上，市場(chǎng)關(guān)注上市公司能成為各大科技巨頭的產(chǎn)業(yè)鏈一員，底層邏輯還是大廠(chǎng)為公司帶來(lái)確定性較強(qiáng)的增量業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，表面看是一件頗為風(fēng)光的生意。但作為這類(lèi)大廠(chǎng)具有非常強(qiáng)的議價(jià)能力，一般都會(huì)擠壓盈利空間，以保證自己企業(yè)的盈利能力。作為“果鏈”一員的歌爾股份到底賺了多少錢(qián)？據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2010年進(jìn)入蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，截止2021年公司合計(jì)賺得歸母凈利潤(rùn)190億元，但自由現(xiàn)金流卻呈現(xiàn)凈流出72.6-77.7億元。
而且，作為蘋(píng)果全球最頂尖的消費(fèi)電子及智能硬件企業(yè)，對(duì)供應(yīng)商的要求也很苛刻。作為供應(yīng)商必須經(jīng)常更新生產(chǎn)線(xiàn)，公司不得不重金加大對(duì)固定資產(chǎn)的投入，這也是市場(chǎng)目前最擔(dān)心歌爾股份的一個(gè)方面，即一旦“砍單”，公司不得不計(jì)提大量固定資產(chǎn)折舊以及存貨減值損失等，必然影響公司業(yè)績(jī)。
歌爾股份能靠VR業(yè)務(wù)重回巔峰嗎？
公司很早便開(kāi)始布局VR/AR領(lǐng)域，前期布局也在近兩年元宇宙的風(fēng)口中嶄露頭角。目前，歌爾股份是Meta和字節(jié)跳動(dòng)Pico等廠(chǎng)商的核心代工廠(chǎng)，據(jù)了解目前公司代工產(chǎn)品在該市場(chǎng)的市占率可以達(dá)到70%以上。不過(guò)歌爾的本質(zhì)還是科技巨頭代工廠(chǎng)的商業(yè)模式，只不過(guò)是換了一個(gè)“大腿”而已。
從近兩年的報(bào)告中也能看出一些變化，今年上半年公司以VR設(shè)備、游戲機(jī)等為主的智能硬件營(yíng)收達(dá)到248.11億元，同比增長(zhǎng)121%，業(yè)務(wù)占比一躍上升至57%，目前是公司主要收入來(lái)源。相比之下，公司智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)即耳機(jī)等業(yè)務(wù)的同比出現(xiàn)小幅下滑，且占比下降至28.81%。這也是第二大客戶(hù)大幅增長(zhǎng)的原因，或許今年智能硬件的營(yíng)收將成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心主力。
總之，當(dāng)下的歌爾股份正站在歷史的“十字路口”，其業(yè)務(wù)和業(yè)績(jī)都站在關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型節(jié)點(diǎn)，聰明的市場(chǎng)也在等待公司未來(lái)的結(jié)果。目前恐慌者預(yù)計(jì)中短期歌爾股份的股價(jià)會(huì)受到消息發(fā)酵的影響，業(yè)績(jī)也會(huì)存在較大的不確定因素。
當(dāng)然也不排除市場(chǎng)不看好這種科技代工的商業(yè)模式，這種模式的根本問(wèn)題在于對(duì)單一大客戶(hù)依賴(lài)程度巨高、研發(fā)投入較低導(dǎo)致護(hù)城河不深、盈利能力較差，這幾個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)單拿出一個(gè)都能摧毀一家企業(yè)，不過(guò)長(zhǎng)期來(lái)看，隨著轉(zhuǎn)型VR，這種影響會(huì)逐漸減弱。
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