來(lái)源：投資者網(wǎng) 吳微
雖然近來(lái)市場(chǎng)都在討論服裝行業(yè)的不景氣，但整個(gè)行業(yè)其實(shí)并非都是一片紅海；近年來(lái)還是有一些如DAZZLE、RUMERE等女裝品牌日子依舊過(guò)得不錯(cuò)。此外，因小孩體型快速變化的特性，家長(zhǎng)會(huì)一直給兒童購(gòu)買(mǎi)新的衣服，因此，童裝一直都有著巨大的需求。隨著消費(fèi)升級(jí)，家長(zhǎng)也越來(lái)越重視童裝的質(zhì)量、美觀以及品牌；而線上銷(xiāo)售渠道的快速崛起，成為了頭部童裝企業(yè)提升公司市占率的重要手段。
到2021年，頭部品牌森馬服飾 （002563.SZ）旗下的巴拉巴拉，其市場(chǎng)占有率已達(dá)到了7.1%；而在2013年，巴拉巴拉的市場(chǎng)占有率僅有3.2%。不過(guò)，到目前為止國(guó)內(nèi)的童裝市場(chǎng)還十分分散，前五大品牌僅占據(jù)了12.5%的市場(chǎng)，而歐美等成熟市場(chǎng)，這一比值普遍在30%以上。
近期，主要代理股東Haddad AG旗下的Nike、Jordan、Converse等品牌童裝產(chǎn)品的永興東潤(rùn)服飾股份有限公司（下稱“永興東潤(rùn)”）回復(fù)了交易所的二輪問(wèn)詢，更新了招股書(shū)。永興東潤(rùn)擬在此次IPO過(guò)程中募集合計(jì)18.8億元用于開(kāi)拓公司的銷(xiāo)售渠道、提升研發(fā)能力以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
不過(guò)，據(jù)永興東潤(rùn)披露，作為品牌方，Haddad AG對(duì)授權(quán)的品牌有著較高的權(quán)限，開(kāi)設(shè)新店、任用經(jīng)銷(xiāo)商以及代理競(jìng)品等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，永興東潤(rùn)都需要獲得Haddad AG的授權(quán)。在這樣的情況下，永興東潤(rùn)的自主權(quán)與投資價(jià)值又有幾何呢？
獨(dú)立性遭遇兩輪問(wèn)詢
永興東潤(rùn)與很多IPO企業(yè)不同，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜。永興東潤(rùn)回復(fù)交易所問(wèn)詢信息顯示，2010年初，美國(guó)Haddad家族想開(kāi)拓國(guó)內(nèi)童裝市場(chǎng)，但他們?nèi)狈?duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的了解，因此聯(lián)合與其有多年合作關(guān)系的香港公司永聯(lián)集團(tuán)、國(guó)內(nèi)控制鳳竹紡織 （600493.SH）的陳強(qiáng)家族三方成立了公司。
目前永興東潤(rùn)的控股股東為永興東潤(rùn)（香港）服飾有限公司（下稱“永興（香港）服飾”），但因永興（香港）服飾穿透后股權(quán)較為分散，外資、港資以及內(nèi)資方都控制了永興（香港）服飾32%的股權(quán)，因此永興東潤(rùn)認(rèn)定公司無(wú)實(shí)際控制人。
圖片來(lái)源：招股書(shū)
據(jù)了解，“HADDAD”1940年成立于美國(guó)紐約，是一家擁有超過(guò)60年服飾和配飾運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的家族企業(yè)；旗下有Nike、Jordan、Converse、Levi’s、Hurley 等多個(gè)品牌。而永興東潤(rùn)主要代理Haddad旗下的童裝品牌，并成立了品牌Rookie，以統(tǒng)一管理、銷(xiāo)售Nike、Jordan、Converse、Levi’s、Hurley 等品牌童裝。
不過(guò)，Nike、Jordan等品牌具有較高的品牌價(jià)值，因此Haddad在授予永興東潤(rùn)代理權(quán)的時(shí)候還在協(xié)議中保留了一些權(quán)力。如永興東潤(rùn)在開(kāi)設(shè)門(mén)店、經(jīng)銷(xiāo)商簽約以及獲得競(jìng)品代理權(quán)的時(shí)候均需要得到Haddad的書(shū)面批準(zhǔn)或授權(quán)。需要指出的是，此次IPO永興東潤(rùn)就擬募集12.73億元新增和整改1000家門(mén)店，其中包括直營(yíng)店465家、加盟店535家。
針對(duì)永興東潤(rùn)經(jīng)營(yíng)主要依賴品牌方授權(quán)的情況，交易所對(duì)公司的獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力提出了質(zhì)疑，在兩次回復(fù)永興東潤(rùn)的意見(jiàn)中，都對(duì)其獨(dú)立運(yùn)營(yíng)能力提出了問(wèn)詢。要求公司補(bǔ)充說(shuō)明“線上線下 渠道推廣及人流、流量獲取的方式，價(jià)格及促銷(xiāo)方式是否為耐克集團(tuán)確定”、“進(jìn)一步說(shuō)明發(fā)行人是否僅承擔(dān)了品牌方的銷(xiāo)售職能，發(fā)行人業(yè)務(wù)是否具備完整性和獨(dú)立性，是否符合發(fā)行上市條件”、“充分論證發(fā)行人的核心競(jìng)爭(zhēng)力和三創(chuàng)四新特征，是否符合創(chuàng)業(yè)板定位。”
圖片來(lái)源：永興東潤(rùn)回復(fù)涵
據(jù)永興東潤(rùn)回復(fù)，公司在產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)方面具備一定的自主權(quán)，目前公司資產(chǎn)完整、財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、人員均與Haddad AG 保持獨(dú)立。同時(shí)，公司也具備較強(qiáng)的研發(fā)能力，到2021年末，公司自主設(shè)計(jì)的童裝產(chǎn)品SKU（單品）數(shù)量占公司在中國(guó)銷(xiāo)售的SKU數(shù)量的62.66%。且公司與Haddad AG 建立了長(zhǎng)期的信任，獨(dú)家授權(quán)穩(wěn)定。因此公司具備長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)能力，符合上市標(biāo)準(zhǔn)。不過(guò)據(jù)披露，雖然永興東潤(rùn)可自主設(shè)計(jì)、銷(xiāo)售SKU，但產(chǎn)品生產(chǎn)的供應(yīng)商仍需由Haddad AG指定。
而經(jīng)保薦機(jī)構(gòu)廣發(fā)證券 （000776.SZ）核查，在永興東潤(rùn)與Haddad AG的代理合約中，Haddad AG保有單方面解約的權(quán)力。具體內(nèi)容為“當(dāng)發(fā)行人（永興東潤(rùn)）實(shí)質(zhì)性違反合同約定并對(duì) Haddad AG 造成重大不利影響且無(wú)法補(bǔ)償?shù)那樾蜗�，Haddad AG 可單方面與發(fā)行人（永興東潤(rùn)）解除授權(quán)協(xié)議。”共2 [2] 下一頁(yè) 第1頁(yè) 第2頁(yè)
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