為何建發(fā)致新需要上市前夕拼湊業(yè)績？一方面是公司部分業(yè)務(wù)遭遇集采政策壓力；另一方面是創(chuàng)業(yè)板上市對(duì)成長性有一定要求。
以建發(fā)致新納入全國集采的冠脈支架產(chǎn)品為例，報(bào)告期內(nèi)，建發(fā)致新的冠脈支架產(chǎn)品銷售數(shù)量分別為 29.42 萬條、 32.99 萬條和 47.41 萬條，實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為19.6億元、19.16億元及4.14億元，實(shí)現(xiàn)毛利額分別為1.41億元、9644.81萬元和 3762.72萬元。盡管公司冠脈支架產(chǎn)品銷售數(shù)量上升趨勢明顯，但因產(chǎn)品單價(jià)降幅較高，銷售數(shù)量上升無法彌補(bǔ)降價(jià)所帶來的影響，導(dǎo)致公司冠脈支架產(chǎn)品的收入及盈利能力有所下降。
建發(fā)致新2021年如果不把德爾醫(yī)療業(yè)績裝進(jìn)上市主體，其2021年業(yè)績大概率可能是負(fù)增長。
需要指出的是，德爾醫(yī)療裝進(jìn)擬上市主體后還存在以下隱患，
第一，分銷業(yè)務(wù)占比不斷提高，隨著“兩票制”試點(diǎn)擴(kuò)大，未來業(yè)績可持續(xù)性值得推敲。
德爾醫(yī)療并進(jìn)建發(fā)致新后，其分銷業(yè)務(wù)顯著提升至近25%。需要指出的是，2019 年7月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《治理高值醫(yī)用耗材改革方案》，鼓勵(lì)各地結(jié)合實(shí)際通過“兩票制”等方式減少高值醫(yī)用耗材流通環(huán)節(jié)，推動(dòng)購銷行為公開透明。目前“兩票制”在醫(yī)用耗材領(lǐng)域尚處于鼓勵(lì)和試點(diǎn)階段。在“兩票制”政策的趨勢背景下，流通環(huán)節(jié)將被壓縮，傳統(tǒng)的多級(jí)分銷模式將被取代，流通環(huán)節(jié)的規(guī)模化、規(guī)范化、集中化將成為趨勢。如果公司的未來無法持續(xù)獲取上游生產(chǎn)廠商及下游終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)的配送資源或資格，致使公司向醫(yī)療機(jī)構(gòu)配送的渠道職能受限，則其業(yè)績未來可持續(xù)增長存在很大的疑問。
來源：招股書
第二，德爾股份裝進(jìn)建發(fā)致新后，公司治理等問題需要進(jìn)一步清晰。
據(jù)悉，建發(fā)股份有向德爾股份進(jìn)行資金輸血等問題。對(duì)此，公司在招股書解釋稱，2020 年德爾醫(yī)療作為上市公司建發(fā)股份（600153.SH）子公司，由上市公司建發(fā)股份（600153.SH）統(tǒng)一歸集銀行授信額度后給子公司德爾醫(yī)療，德爾醫(yī)療未單獨(dú)向銀行申請(qǐng)授信貸款。 發(fā)行人收購德爾醫(yī)療后，德爾醫(yī)療取得銀行授信尚需一定時(shí)間， 因此，由控股股東建發(fā)醫(yī)療暫時(shí)為德爾醫(yī)療提供借款。
此外，公司的研發(fā)投入極低，三年累計(jì)投入僅在1000萬元左右的水平。相比超70億元的營收規(guī)模，其研發(fā)投入幾乎忽略不計(jì)。在這種研發(fā)投入下，建發(fā)致新本是否復(fù)合創(chuàng)業(yè)板三創(chuàng)四新等特征也存在一定疑問。
高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中信證券“保架護(hù)航” 中信今年屢遭監(jiān)管處罰
綜上，從資產(chǎn)負(fù)債率水平看，其短期債務(wù)壓力極大，資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值得警惕；從成長性看，上市前夕買關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)拼湊業(yè)績，這種臨時(shí)“拼湊”的未來也存在可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)，其成長性也存疑；此外，研發(fā)投入極低，業(yè)務(wù)模式本質(zhì)更像是傳統(tǒng)的流通企業(yè)，是否符合創(chuàng)業(yè)板定位也存在較大疑慮。
以上種種跡象或表明，建發(fā)致新沖刺創(chuàng)業(yè)板似乎包裝嫌疑大。然而，作為此次上市的保薦機(jī)構(gòu)為頭部投行中信證券，卻仍要為其保駕護(hù)航。如此高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，中信證券究竟是否核查到位？是否對(duì)板塊定位理解到位？
近期，深交所對(duì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市中履職盡責(zé)不到位的8家保薦機(jī)構(gòu)的投行、質(zhì)控、內(nèi)核負(fù)責(zé)人以及保薦代表人實(shí)施談話提醒，進(jìn)一步督促保薦機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)，切實(shí)承擔(dān)起核查把關(guān)職責(zé)。其主要涉及保薦機(jī)構(gòu)核查把關(guān)不主動(dòng)、不深入，審核中對(duì)發(fā)行人業(yè)務(wù)經(jīng)營、會(huì)計(jì)處理等重要事項(xiàng)禁不住問詢，未能提供合理解釋，被開展現(xiàn)場督導(dǎo)或現(xiàn)場檢查后打起“退堂鼓”等問題。
需要指出的是，今年中信證券因保薦未盡責(zé)屢“吃”監(jiān)管罰單。
2022年6月21日，中國證監(jiān)會(huì)浙江監(jiān)管局對(duì)中信證券保薦的思創(chuàng)醫(yī)惠（維權(quán)）科技股份有限公司（以下簡稱“思創(chuàng)醫(yī)惠”）出具《關(guān)于對(duì)思創(chuàng)醫(yī)惠科技股份有限公司及相關(guān)人員采取出具警示函措施的決定》。其主要涉及思創(chuàng)醫(yī)惠披露的《2021年年度報(bào)告》與《2021年度業(yè)績預(yù)告》差異較大，相關(guān)信息披露不準(zhǔn)確；思創(chuàng)醫(yī)惠披露的《關(guān)于前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正及追溯調(diào)整的公告》，對(duì)2020年度收入進(jìn)行了差錯(cuò)更正，導(dǎo)致公司定期報(bào)告相關(guān)信息披露不準(zhǔn)確等問題。
2022年2月25日，深圳證券交易所對(duì)中信證券保薦的湯臣倍健股份有限公司（以下簡稱“湯臣倍健”）出具《關(guān)于對(duì)湯臣倍健股份有限公司及相關(guān)當(dāng)事人給予通報(bào)批評(píng)處分的決定》。其主要涉及對(duì)湯臣倍健收購標(biāo)的未充分、審慎評(píng)估并披露《電子商務(wù)法》實(shí)施的重大政策風(fēng)險(xiǎn)，未如實(shí)披露標(biāo)的資產(chǎn)實(shí)際盈利與相關(guān)盈利預(yù)測存在重大差異的情況；商譽(yù)減值測試預(yù)測的部分指標(biāo)缺乏合理依據(jù)，未充分披露商譽(yù)、無形資產(chǎn)減值測試相關(guān)信息且減值測試關(guān)于資產(chǎn)可收回金額的計(jì)量不規(guī)范。
來源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 作者：阿甘
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