自1998年房改以來，我國(guó)商品房銷量整體呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但隨著我國(guó)逐漸步入高質(zhì)量發(fā)展階段，城鎮(zhèn)人均居住面積達(dá)到40平米，新房銷售的歷史大頂漸行漸近。
而與新房銷售高度相關(guān)的家具、家裝行業(yè)或也將在未來幾年隨著銷售、結(jié)轉(zhuǎn)的見頂逐漸面臨天花板的考驗(yàn)，而這種考驗(yàn)主要體現(xiàn)在兩方面。其一，總量增長(zhǎng)放緩甚至下滑，或是銷量、或是價(jià)格；其二，存量甚至縮量的市場(chǎng)下，日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒊掷m(xù)壓縮利潤(rùn)率表現(xiàn)，甚至有明顯的存貨折價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。
而這兩點(diǎn)潛在風(fēng)險(xiǎn)，我們?cè)?span id="stock_sh603833">歐派家居的2021年年報(bào)中都或多或少感受到了。
家具與房地產(chǎn)高度相關(guān) 商品房銷售或已現(xiàn)大頂
家具、裝飾是地產(chǎn)開發(fā)銷售的下游行業(yè)，一定程度上隨房地產(chǎn)銷售的火爆或疲乏而波動(dòng)。由于家具的購(gòu)置和裝修發(fā)生在交房之后，因此家具行業(yè)與地產(chǎn)銷售具有較顯著的滯后相關(guān)性。2017年前，家具制造業(yè)營(yíng)收累計(jì)同比與商品房銷售額累計(jì)同比滯后期約1年，而Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年后兩者之間的相關(guān)性非常高。
（數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局）
值得注意的是，住建部數(shù)據(jù)顯示，截止2019年我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均住房建筑面積達(dá)到了39.8平米，同時(shí)農(nóng)村居民的人均居住面積達(dá)到了48.9平米。這一水平已經(jīng)接近地廣人稀的歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的水平，2020年德國(guó)人均居住面積約為46平米，法國(guó)約40平米，英國(guó)約50平米。
因此，我國(guó)商品房銷售額的增速近些年來一直處于逐漸下行的趨勢(shì)之中，由于2020年1季度疫情因素的干擾，導(dǎo)致2021全年上半年有低基數(shù)的高增長(zhǎng)，但下半年至今商品房市場(chǎng)呈現(xiàn)出全面的下滑。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1季度商品房銷售額同比下滑22.7%，而克而瑞數(shù)據(jù)顯示，百?gòu)?qiáng)房企銷售額同比下滑接近50%。
商品房銷售的見頂回落，對(duì)于家居行業(yè)來說并不一個(gè)好消息。
歐派3類產(chǎn)品銷售均價(jià)疲軟
歐派家居成立于1994年，以整體櫥柜為基本盤，帶動(dòng)包括衣柜、衛(wèi)浴、木門、門窗、廚房電器、軟裝等全屋定制、整裝大家居的布局。定位為一站式全屋家居定制服務(wù)商：全屋家居產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、安裝和室內(nèi)裝修服務(wù)。
盡管布局了一站式服務(wù)，但為歐派貢獻(xiàn)收入的主要還是櫥柜、衣柜、衛(wèi)浴、木門等四大門類。2021年歐派家居在上年基數(shù)較低的情況下，營(yíng)收突破200億，同比增長(zhǎng)38.68%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 26.66 億元，同比增長(zhǎng) 29.2%。
其中，上半年?duì)I收同比增65.1%，凈利潤(rùn)同比增107%，而下半年在地產(chǎn)調(diào)控、原料上漲等不利因素影響下，營(yíng)收增長(zhǎng)25.3%，而凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)5.1%，其中四季度同比下滑9.8%。
值得注意的是，擺在歐派家居面前的難題不僅體現(xiàn)在總量上的邊際增長(zhǎng)疲軟，還體現(xiàn)在產(chǎn)品價(jià)格提升的乏力。除衣柜及相關(guān)業(yè)務(wù)的價(jià)格有17%的漲幅外，其余三類產(chǎn)品的價(jià)格因素均有所下滑。
與此同時(shí)，公司的原材料價(jià)格持續(xù)上漲，其中材料成本較上期提高52.41%，明顯超營(yíng)收增速。其中四大類產(chǎn)品的原材料成本增幅均明顯超出營(yíng)收增幅。中國(guó)木材指數(shù)CTI指數(shù)顯示，2021年較上年平均增長(zhǎng)了6%，一方面原材料及能源價(jià)格持續(xù)上漲，另一方公司迫于激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，難以有效向下游轉(zhuǎn)嫁成本壓力，導(dǎo)致歐派的毛利率連續(xù)3年下滑。
（數(shù)據(jù)來源：Wind，公司年報(bào)）
其中，2021年Q3、Q4毛利率同比分別下滑5.47、4.04百分點(diǎn)，環(huán)比分別下滑0.44、4.30個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比有加速跡象。但憑借著持續(xù)的降本減費(fèi)，歐派的凈利潤(rùn)率保持了一貫的穩(wěn)定，但由于去年毛利率下滑幅度較大，凈利潤(rùn)率也下滑了1個(gè)百分點(diǎn)。
對(duì)于現(xiàn)下的家具行業(yè)，或已過了“量?jī)r(jià)齊升”的時(shí)代，隨著去年下半年至今的房地產(chǎn)市場(chǎng)的疲軟，且目前仍無復(fù)蘇跡象，家具行業(yè)的“量?jī)r(jià)”表現(xiàn)將面臨巨大考驗(yàn)。
經(jīng)銷商渠道仍在擴(kuò)張 信用減值損失暗含風(fēng)險(xiǎn)
目前，盡管櫥柜、衣柜的毛利率持續(xù)下滑，但依然明顯高于衛(wèi)浴、木門等，為公司貢獻(xiàn)著絕對(duì)大頭的利潤(rùn)。歐派在這兩大產(chǎn)品的經(jīng)銷渠道布局的力度仍在擴(kuò)大，分別增加52、77家。截止2021年底，歐派的門店數(shù)量達(dá)到了7475家，新增363家，衛(wèi)浴新增217家，而木門減少44家。
（歐派家居經(jīng)銷商數(shù)量，數(shù)據(jù)來源：Wind，公司年報(bào)）
增加經(jīng)銷商一定程度上能帶動(dòng)銷售，同時(shí)也拉高了賬面應(yīng)收款。截止上年底，歐派家居的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)12.18億元，較上年同比增長(zhǎng)52.8%，其中應(yīng)收賬款增長(zhǎng)68%至10.12億元。無論是從應(yīng)收款的增速還是結(jié)構(gòu)來看，歐派對(duì)經(jīng)銷商的銷售政策和議價(jià)能力都在減弱。
與此同時(shí)，公司賬面的信用減值損失達(dá)1.08億元，以往多年沒有信用減值的歐派家居，也開始出現(xiàn)了壞賬。其中壞賬準(zhǔn)備的大頭為工程業(yè)務(wù)的客戶，即為暴雷房企居多，而公司賬面工程業(yè)務(wù)的客戶營(yíng)收賬款仍有10.17億元，這其中或暗藏風(fēng)險(xiǎn)。
來源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 作者：大眼樓管/肖恩
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