2022年1月27日，江蘇天南電力股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天南電力”）公布招股書(shū)，申請(qǐng)?jiān)谏辖凰靼迳鲜校瑪M發(fā)行不超過(guò)1694萬(wàn)股，由申萬(wàn)宏源證券進(jìn)行承銷保薦。
天南電力的主營(yíng)業(yè)務(wù)為電力金具產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售。電力金具是連接和組合電力系統(tǒng)中的各類裝置，起到傳遞機(jī)械負(fù)荷、電氣負(fù)荷及某種防護(hù)作用的金屬附件。電力金具與導(dǎo)線、桿塔、絕緣子、其他設(shè)備連接起來(lái)組成通電回路，是組成通電回路必不可缺的器件之一。
《紅周刊》記者在查閱公司招股書(shū)后，發(fā)現(xiàn)天南電力仍存在一些問(wèn)題。作為電力金具供應(yīng)商，下游方面，天南電力主要依賴其大客戶國(guó)家電網(wǎng)，由于電路項(xiàng)目投資額高、建設(shè)周期長(zhǎng)，國(guó)家電網(wǎng)付款程序又較慢，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款占比偏高。上游方面，公司的原材料主要為鋼材和鋁材等金屬大宗商品，價(jià)格容易受市場(chǎng)周期影響而產(chǎn)生波動(dòng)，進(jìn)而對(duì)天南電力的毛利率水平產(chǎn)生影響。
依賴大客戶
應(yīng)收賬款高
俗話說(shuō)“背靠大樹(shù)好乘涼”，報(bào)告期各期，天南電力來(lái)自國(guó)家電網(wǎng)公司及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的銷售收入分別為1.60億元、2.73億元、3.59億元和1.28億元，占公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別達(dá)到81.32%、80.21%、89.32%和72.64%，占比很高。國(guó)家電網(wǎng)及其下屬公司可謂是天南電力的“財(cái)神爺”。
天南電力對(duì)國(guó)家電網(wǎng)及其下屬公司銷售占比較高，主要與電力行業(yè)目前特有的組織結(jié)構(gòu)及經(jīng)營(yíng)模式相關(guān)。據(jù)了解，我國(guó)電網(wǎng)主要由國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)和內(nèi)蒙古電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)，其中國(guó)家電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)區(qū)域占比約88%，負(fù)責(zé)全國(guó)26個(gè)�。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）的電網(wǎng)建設(shè)工作，是國(guó)內(nèi)電力金具產(chǎn)品的主要采購(gòu)方，因此，天南電力對(duì)國(guó)家電網(wǎng)及其下屬公司銷售占比較高實(shí)際上是受行業(yè)狀況所限。
作為電力金具供應(yīng)商，天南電力主要通過(guò)參與國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等客戶招標(biāo)的方式進(jìn)行銷售。但由于國(guó)家電網(wǎng)具有付款程序較嚴(yán)謹(jǐn)，付款周期較長(zhǎng)的特點(diǎn)，再加上輸電線路建設(shè)投資規(guī)模大、建設(shè)周期長(zhǎng)，所以天南電力銷售合同的執(zhí)行、結(jié)算周期很長(zhǎng)。在這種情形下，天南電力的應(yīng)收賬款額較高，且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度較慢。
數(shù)據(jù)顯示，2018年-2021年前三季度，天南電力的應(yīng)收賬款余額分別為2.31億元、2.12億元、1.62億元和1.67億元，應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為117.64%、62.32%、40.26%和94.42%。另外，天南電力還需將合同金額的5%-10%作為質(zhì)量保證金，一般情況下需在線路正常運(yùn)行1-2年后才能收回，因此，算上合同資產(chǎn)余額后，其應(yīng)收賬款余額部分合計(jì)占各期營(yíng)業(yè)收入的比重分別達(dá)到了117.64%、62.32%、51.82%和115.63%，占比雖然整體有所下降，但依然很高。
應(yīng)收賬款過(guò)高所潛藏的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，如果未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、客戶經(jīng)營(yíng)狀況等客觀因素發(fā)生不利變化，公司應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)存在不能及時(shí)收回的風(fēng)險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)大量壞賬，會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不良影響。另外，公司資金過(guò)多地被“應(yīng)收賬款”占用，無(wú)疑是會(huì)削弱公司現(xiàn)金流狀況的。
實(shí)際上，天南電力的資金狀況并不好，2018年-2021年前三季度，其期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為586.82萬(wàn)元、1521.99萬(wàn)元、9184.94萬(wàn)元和641.46萬(wàn)元。而2018年-2021年前三季度，公司僅購(gòu)買鋼材、鋁材、鋼鋁件和緊固件四種主要原材料的金額就分別為8046.34萬(wàn)元、17125.34萬(wàn)元、8453.03萬(wàn)元和11501.99萬(wàn)元，對(duì)比之下不難看出，其資金較為緊張。如果在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，天南電力一旦資金鏈出了問(wèn)題，沒(méi)有足夠的資金購(gòu)買原材料和維持企業(yè)運(yùn)營(yíng)，將會(huì)給其業(yè)務(wù)帶來(lái)不利影響。
議價(jià)能力弱
成本轉(zhuǎn)嫁能力低
2018年-2021年前三季度，天南電力的綜合毛利率分別為34.95%、35.69%、37.59%和32.08%。公司2021年前三季度的毛利率較上一期下降了5.51%，出現(xiàn)較大程度下滑，而這主要與公司原材料價(jià)格波動(dòng)相關(guān)。
報(bào)告期各期，天南電力的原材料耗用成本占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重分別為68.29%、70.80%、67.41%和64.87%，占比較高，所以，原材料價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對(duì)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本造成較大影響，進(jìn)而影響毛利率水平。
天南電力的主要原材料有鋼材、鋁材、鋼鋁件（為鋼鋁合金，價(jià)格介于鋼材和鋁材之間）和緊固件，其中鋼材和鋁材均屬于大宗商品，價(jià)格十分容易受到經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)波動(dòng)影響。2018年-2020年期間，鋼材和鋁材的價(jià)格波動(dòng)幅度不大，但自2021年以來(lái)，鋼材和鋁材的價(jià)格均出現(xiàn)較大幅度的上漲，導(dǎo)致天南電力的原材料采購(gòu)單價(jià)陡然上升。
鋼材方面， 2021年5月份鋼材價(jià)格突破歷史新高，鋁材方面2021年也迎來(lái)爆發(fā)行情，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)在去年三季度一度漲至每噸24765元，創(chuàng)15年新高。
圖1：鋼材和鋁材月度平均價(jià)格（單位：元/kg）
根據(jù)招股書(shū)披露，2018年-2021年前三季度，天南電力采購(gòu)鋼材的單價(jià)分別為0.43萬(wàn)元/噸、0.42萬(wàn)元/噸、0.39萬(wàn)元/噸、0.55萬(wàn)元/噸，采購(gòu)鋁材的單價(jià)分別為1.37萬(wàn)元/噸、1.40萬(wàn)元/噸、1.37萬(wàn)元/噸、1.87萬(wàn)元/噸，采購(gòu)鋼鋁件的單價(jià)分別為0.75萬(wàn)元/噸、0.79萬(wàn)元/噸、0.73萬(wàn)元/噸、0.85萬(wàn)元/噸。從上述采購(gòu)單價(jià)可以看到，2021年前三季度，鋼材、鋁材、鋼鋁件的采購(gòu)單價(jià)較上一期分別上漲了約41%、36%和16%，上漲幅度較大。
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