發(fā)展勢頭正猛的洪九果品近日向港股發(fā)起沖擊。然而，與營收增長不匹配的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量以及波動下降的毛利率水平，或給公司上市之路帶來阻礙
受益于供應(yīng)鏈的發(fā)展成熟，進口水果憑借其獨特的口感、多樣化的品類及反季節(jié)供應(yīng)等特征，越來越受到中國消費者歡迎。按零售額統(tǒng)計，中國進口鮮果市場規(guī)模已經(jīng)由2016年的621億元增長至2020年的1367億元，復(fù)合年增長率約達到21.8%。
作為“南百果，北鮮豐，西洪九”中的重慶洪九果品股份有限公司（下稱洪九果品），是我國最大的自有品牌鮮果分銷商。該公司經(jīng)營水果行業(yè)近20年，專注于高端進口水果和高品質(zhì)國產(chǎn)水果的全產(chǎn)業(yè)鏈運營，形成了以榴蓮、山竹、龍眼、火龍果、車厘子、葡萄為核心共49種品類的豐富水果產(chǎn)品組合，為我國最大的榴蓮分銷商及領(lǐng)先的火龍果、山竹及龍眼分銷商之一。
近日，洪九果品向港交所遞送招股書。在此之前，2013年該公司于重慶股轉(zhuǎn)中心掛牌，證券代碼為910099，并于2021年摘牌；2019年12月，洪九果品與東興證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，擬赴A股市場IPO，但此事并無后文。
隨著公司發(fā)展壯大，為滿足資金需求，洪九果品共進行了6輪融資，引入包括阿里巴巴、天壹資本、CMC資本、深創(chuàng)投、招商資本、中墾基金、順豐控股、國創(chuàng)中鼎以及中信建投資本等的投資。本次IPO，洪九果品擬將募集資金用于強化水果供應(yīng)鏈、水果品牌打造及產(chǎn)品推廣、數(shù)字化系統(tǒng)升級及全球水果產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺開發(fā)、償還銀行貸款及補充流動資金等方面。
從招股書來看，近年來洪九果品發(fā)展較快，阿里的入股也為其未來進一步與電商平臺合作以及物流支撐奠定了基礎(chǔ)。但是，《投資時報》研究員注意到，高速的收入增長并沒有給洪九果品帶來豐盈的資金流，銀行借款逐年增長、回款壓力不斷增加、經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，均是公司存在的隱患。
家族企業(yè)特征明顯 毛利率波動
招股書信息顯示，洪九果品控股股東為董事長鄧洪九一家，鄧洪九本人直接持股27.79%，通過員工持股平臺間接持股2.83%，合計持股30.63%；鄧洪九妻子江宗英持股9.43%；二人子女鄧浩吉、鄧浩宇分別持股3%。一家人合計控制公司46.06%的表決權(quán)，構(gòu)成公司控股股東集團。此外，股東名單中還包括鄧洪九的外甥楊俊文，持股0.2152%；楊俊文妻子余文莉持股0.043%；江宗英姐姐江清會持股0.0172%。
其中，創(chuàng)始人鄧洪九負責(zé)整體戰(zhàn)略規(guī)劃、江宗英負責(zé)監(jiān)管的營運及管理，兩人在果品行業(yè)均擁有數(shù)十年的豐富經(jīng)驗；年僅20多歲的女兒鄧浩宇于2021年進入工作，并很快委任為聯(lián)席公司秘書；楊俊文為公司執(zhí)行董事、副總經(jīng)理，分管渠道拓展及商超運營戰(zhàn)略規(guī)劃�？梢哉f，洪九果品是一家不折不扣的家族企業(yè)。
不過近三年，洪九果品業(yè)績增長顯著。據(jù)招股書披露，2018年至2020年（下稱報告期），該公司收入由12.26億元增長至57.71億元，復(fù)合年增長率高達117%，且2021年上半年便已實現(xiàn)營業(yè)收入54.17億元，同比增長126%，總量逼近2020年全年水平。凈利潤方面也呈現(xiàn)出同樣的趨勢，報告期內(nèi)公司經(jīng)調(diào)整凈利潤由1.27億元增長至6.62億元，增幅超4倍，2021年上半年實現(xiàn)的經(jīng)調(diào)整凈利潤達到6.04億元。
查閱洪九果品招股書《投資時報》研究員注意到，主打自有品牌以及善用高效數(shù)字化供應(yīng)鏈是其業(yè)績增長的關(guān)鍵所在。此外，洪九果品建立了全國性的銷售及分銷網(wǎng)絡(luò)，設(shè)立18家銷售分公司及57個分揀中心，覆蓋近300個城市，通過對不同區(qū)域的覆蓋有效觸達擁有多樣化需求的各類消費人群。
但不可忽視的是，作為水果分銷商，雖然洪九果品整體毛利率高于同行業(yè)平均水平，卻也始終未超過20%。并且，2020年以來毛利率還出現(xiàn)了波動下降的趨勢。報告期內(nèi)，公司毛利率分別為17.5%、18.9%和16.6%，2021年前6個月繼續(xù)下降至15.7%。
招股書解釋稱，2019年較2018年毛利率增長的主要原因是品牌水果銷售占比增加，而品牌水果產(chǎn)品的整體溢價又高于非品牌水果。2020年及2021年上半年連續(xù)下降的兩個主要原因是為促進絕大部分水果種類的銷售，公司自2020年9月以來開展營銷活動，向客戶提供優(yōu)惠的價格；以及公司繼續(xù)擴大不同銷售渠道的客戶組合，專注于業(yè)務(wù)規(guī)模大及市場地位領(lǐng)先的客戶，因此在開展業(yè)務(wù)關(guān)系初期為新客戶提供優(yōu)惠的價格條款。
或許，難以保證盈利能力的持續(xù)提高及市場占有率的持續(xù)提升對水果銷售行業(yè)始終是一個掣肘，由此導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)企業(yè)上市頻頻受阻，即便成功上市，市場表現(xiàn)也難言樂觀。
《投資時報》研究員查閱了與洪九果品業(yè)務(wù)模式類似的幾家與資本市場有交集的公司，除折戟于上市輔導(dǎo)期的“南百果（百果園），北鮮豐（鮮豐水果）”兩家，還有A股的宏輝果蔬（603336.SH）和港股的亞洲果業(yè)（0073.HK）。
那么，這兩家上市公司市場表現(xiàn)如何？數(shù)據(jù)顯示，宏輝果蔬11月24日收盤價為7.67元/股，市值約34億元；而處于港股的亞洲果業(yè)股價低迷，自2018年上市以來始終在1元以下，11月16日收盤價為0.185港元，市場將這類股票稱為“仙股”。
以此來看，此次洪九果品的港股上市之路能否順利，上市之后又能否獲得市場認可，都存在很大疑問。
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