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三是銷售費(fèi)用增長率大幅高于營業(yè)收入增長率，或?qū)⑼淌衫麧櫋Ｈ缜八�，技術(shù)不是關(guān)鍵，營銷才是關(guān)鍵，因此，隨著東阿阿膠營業(yè)收入的增長而來的是銷售費(fèi)用的大幅增長。可以看出，除了2019年這個極為特殊的年份，東阿阿膠一般情況下銷售費(fèi)用率為24%-26%之間。2021年，東阿阿膠為了營業(yè)收入的恢復(fù)增長，加大了營銷力度，開拓了線上業(yè)務(wù)，雖然毛利率上升，但是銷售費(fèi)用率的上升超過了毛利率的上升——毛利的增加完全被銷售費(fèi)用吞噬掉了。如果仔細(xì)分析，2021年前三季度東阿阿膠凈利潤的增加，主要是兩個原因引起的：管理費(fèi)用的下降和研發(fā)費(fèi)用的下降。未來，東阿阿膠的銷售費(fèi)用率能否回到以前的一般水平，還有待觀察。如果銷售費(fèi)用率不能降到以前的水平，東阿阿膠很可能出現(xiàn)增收不增利的局面。
四是長期資產(chǎn)投資減少，金融資產(chǎn)大幅增加，表明公司可能尚未找到新的增長點(diǎn)，未來資產(chǎn)回報率有可能保持在較低水平，從而導(dǎo)致股東權(quán)益回報率無法回到歷史高位。雖然公司業(yè)績下滑的趨勢得到了扭轉(zhuǎn)，但是，尚未找到新的增長點(diǎn)，僅憑現(xiàn)有業(yè)務(wù)很難超越歷史巔峰。東阿阿膠的金融資產(chǎn)持續(xù)增加，到2021年三季報為52.88億元，而購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金在2021年前三季度為1769萬元。因此，東阿阿膠手中的錢越來越多，包括前期存貨處置收回的資金、應(yīng)收賬款收回的資金等，都沉淀下來，目前就是用來理財，但顯然理財收益無法滿足股東的預(yù)期回報要求。同時，東阿阿膠并沒有找到好的投資項(xiàng)目，因?yàn)橥顿Y活動現(xiàn)金流中的購置長期資產(chǎn)的金額持續(xù)下降。如果保持目前的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的狀態(tài)，金融資產(chǎn)無法找到較高收益的項(xiàng)目轉(zhuǎn)化為高收益資產(chǎn)，那么，東阿阿膠的業(yè)績恢復(fù)和增長將在達(dá)到一定程度后遇到瓶頸，從而無法保持持續(xù)的改善。從股東的角度，雖然股東權(quán)益回報率在2021年三季度恢復(fù)到3.07%的水平上，但是，后期是否能夠持續(xù)地得到提升，不確定性還是比較大的。
未來挑戰(zhàn)
財務(wù)數(shù)據(jù)之外的第一個問題是：網(wǎng)絡(luò)上長期有些人在討論阿膠的驢皮是否真的具有保健作用，阿膠的功能是否被夸大？這些問題也許無傷大雅，但是隨著新生代消費(fèi)者成為主力軍，阿膠如何提升產(chǎn)品力吸引他們，將是東阿阿膠在未來面臨的挑戰(zhàn)。
財務(wù)數(shù)據(jù)之外的第二個問題是：東阿阿膠的競爭壁壘到底有多高？前期東阿阿膠漲價后引起的庫存問題，在一定程度上是由于競爭加劇的結(jié)果。試想，如果東阿阿膠沒有競爭對手，同時消費(fèi)者是剛需消費(fèi)，那么，東阿阿膠的產(chǎn)品供不應(yīng)求，也就沒有庫存問題了。但從目前的現(xiàn)狀來看，阿膠行業(yè)競爭格局混亂很容易陷入價格戰(zhàn)，消費(fèi)也未必是必選消費(fèi)。
總而言之，東阿阿膠的財報數(shù)據(jù)顯示，其業(yè)績已經(jīng)得到了恢復(fù)，但是這種業(yè)績恢復(fù)的持續(xù)性，無論是從存貨周轉(zhuǎn)角度，還是從研發(fā)投入角度，或者從銷售費(fèi)用角度，以及從未來新增長點(diǎn)的角度來看，都尚有待觀察。
（作者為上海國家會計學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師）
來源：證券市場周刊 特約作者 郭永清/文 共2頁 上一頁 [1] [2] 搜索更多: 東阿阿膠 |
