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外協(xié)加工比例為100%
招股書顯示，致歐科技的自有品牌包括SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA。如果沒有這三大自有品牌，致歐科技更像是一家貿(mào)易公司。因?yàn)楣咀陨聿回?fù)責(zé)產(chǎn)品加工，生產(chǎn)完全依賴外協(xié)廠商，產(chǎn)品全部銷往國外。
致歐科技稱，報(bào)告期內(nèi)公司將經(jīng)營資源集中于高附加值的研發(fā)設(shè)計(jì)端及運(yùn)營銷售端，占據(jù)“微笑曲線”的兩端。但全部依靠外協(xié)加工廠商的生產(chǎn)模式存在諸多隱憂：沒有自建廠是否會影響公司業(yè)務(wù)的獨(dú)立性和完整性，產(chǎn)品質(zhì)量如何保證、技術(shù)是否會泄密、是否存在關(guān)聯(lián)采購等。
2018-2020年，致歐科技對前五大供應(yīng)商的采購金額分別為1.49億元、2.45億元和4.84億元，分別占當(dāng)年采購總額的24.45%、25.46%、24.3%，維持在25%左右，對單一外協(xié)加工供應(yīng)商不存在重大依賴。
供應(yīng)商分散對致歐科技有較大利好，如果公司將大部分產(chǎn)品委托給一家或幾家較大的外協(xié)加工廠，致歐科技的業(yè)務(wù)獨(dú)立性會遭到質(zhì)疑。但供應(yīng)商分散也存在弊端：當(dāng)公司四分之三的采購（2020年的金額約為15億元）來自規(guī)模較小的加工廠或作坊時，公司產(chǎn)品規(guī)格、產(chǎn)品質(zhì)量可能會參差不齊，同時增加技術(shù)泄密、利益輸送、財(cái)務(wù)造假等風(fēng)險(xiǎn)。
過去，曾有美聯(lián)鋼結(jié)構(gòu)建筑系統(tǒng)（上海）股份有限公司及北京朝歌數(shù)碼科技股份有限公司IPO被否。美聯(lián)股份被發(fā)審委問詢到：（1）發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)外協(xié)加工比重持續(xù)上升的原因，與同行業(yè)公司情況是否一致；（2）發(fā)行人外協(xié)主構(gòu)單價低于自產(chǎn)主構(gòu)單位成本的原因，發(fā)行人在承接外地訂單方面相比外協(xié)廠商具有優(yōu)勢的原因；報(bào)告期各期發(fā)行人相同產(chǎn)品外協(xié)采購單價、自產(chǎn)生產(chǎn)成本情況以及報(bào)告期各期前十大外協(xié)加工單位加工費(fèi)的費(fèi)率情況，外協(xié)加工金額的比重與外協(xié)加工產(chǎn)量的比重不一致的原因及其合理性，相關(guān)比重差異是否真實(shí)合理，是否存在低估成本費(fèi)用的情況；（3）發(fā)行人與主要外協(xié)廠商之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系和特殊利益安排，外協(xié)加工的定價機(jī)制和定價公允性；（4）發(fā)行人營業(yè)收入與機(jī)器設(shè)備的比值大幅高于同行業(yè)公司平均水平的原因。
朝歌數(shù)碼被問詢到：（2）說明發(fā)行人采用委托加工模式而不自建工廠生產(chǎn)的原因及合理性，委托加工模式對發(fā)行人業(yè)務(wù)、資產(chǎn)的獨(dú)立性和完整性是否構(gòu)成實(shí)質(zhì)性不利影響；（3）結(jié)合同行業(yè)上市公司采購相同原材料的定價情況，說明發(fā)行人對主要供應(yīng)商采購定價的依據(jù)及公允性、發(fā)行人是否對主要供應(yīng)商存在依賴，該等情形是否可能對發(fā)行人未來持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響。
凈利潤與經(jīng)營凈現(xiàn)金流背離
2018-2020年，致歐科技的營業(yè)收入分別為15.95億元、23.26億元、39.71億元，同比分別增長45.83%（2019年）和70.75%（2020年）；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.41億元、1.08億元和3.8億元，同比分別增長165.74%（2019年）和252.1%（2020年），年復(fù)合增長率為205.89%。不難發(fā)現(xiàn)，公司營收凈利潤皆大幅增長，尤其是凈利潤翻倍增長。
但公司翻倍增長的業(yè)績并沒有與之相對應(yīng)的現(xiàn)金流。2018-2020年，致歐科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-0.33億元、0.89億元和-2.07億元，與同期凈利潤不相匹配，2018年和2020年甚至嚴(yán)重背離。
公司稱，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤之間差異較大的原因主要是存貨的增加項(xiàng)目、應(yīng)收賬款等經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目的增加。
2018-2020年，致歐科技存貨賬面價值分別為1.75億元、2.53億元和8.59億元，占資產(chǎn)總額的比例分別為41.58%、38.68%和47.83%，維持在總資產(chǎn)的4成左右。公司稱，存貨規(guī)模隨業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大而逐年增加。同期，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為0.29億元、0.65億元和1.14億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為7.31%、10.42%和7.15%。
凈利潤與經(jīng)營凈現(xiàn)金流背離一方面說明公司盈利含金量不高，凈利潤沒有轉(zhuǎn)化為真金白銀。另一方面，財(cái)務(wù)人士也將兩項(xiàng)指標(biāo)的背離作為財(cái)務(wù)舞弊的預(yù)警信號。
wind顯示，公司報(bào)告期內(nèi)每股自由現(xiàn)金流連續(xù)為負(fù)值，2018-2020年的金額分別為-5.25元、-3.24元、-0.95元。通常情況下，企業(yè)的自由現(xiàn)金流量越大，它的價值也就越大。那么，致歐科技是否值得投資者擁有？
來源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 作者：鐘文 共2頁 上一頁 [1] [2] 搜索更多: 致歐科技 |
