合作四年，索菲亞同意恒大用合資公司的40%股權(quán)將雙方的全部債權(quán)折抵。一則簡短的公告折射出了行業(yè)困局。地產(chǎn)行業(yè)下行，間接影響上游家居行業(yè)景氣度，昔日衣柜老大索菲亞已面臨增長瓶頸。地產(chǎn)行業(yè)施壓、產(chǎn)品轉(zhuǎn)型艱難、經(jīng)銷商博弈多重因素累加，索菲亞該如何破局？
一份短短五頁的公告，因牽涉了恒大以及索菲亞兩個各自業(yè)內(nèi)的頭部玩家引發(fā)市場關(guān)注。
7月20日晚間，索菲亞發(fā)布公告稱，公司擬受讓河南中國恒大集團家居產(chǎn)業(yè)園有限公司（以下簡稱“河南恒大家居”）所持的河南恒大索菲亞家居有限責任公司40%股權(quán)，對價1.6億元。股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，本次股權(quán)受讓完成后，索菲亞將持有標的公司100%股權(quán)。
這也意味著索菲亞同意恒大用用合資公司的40%股權(quán)將雙方的全部債權(quán)折抵。
在索菲亞看來，此次收購“有利于提高公司整體經(jīng)營管理效率和業(yè)務協(xié)同發(fā)展，更好地在公司體系內(nèi)優(yōu)化配置資源。” 言語間，索菲亞的提速之意明顯。
過去幾年間，因過度依賴經(jīng)銷商以及大宗業(yè)務，整裝戰(zhàn)略搖擺不定，索菲亞年營收增速從上市之初的40%降至4%。2020年年報顯示，從衣柜相關(guān)業(yè)務來看，索菲亞已經(jīng)被歐派反超，將國內(nèi)衣柜老大之位拱手讓出，三年前喊出的千億市值目標如今卻是遙不可及。
增長壓力與日俱增，索菲亞此時從恒大手中收回子公司股權(quán)有著怎樣的原因以及圖謀？
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索菲亞的恒大“依賴”
一個是家居行業(yè)的衣柜老大，一個是地產(chǎn)行業(yè)的標桿龍頭，過往7年間，索菲亞與恒大關(guān)系密切。通過搜索引擎檢索二者的合作信息，首條顯示的信息即為“恒大授予索菲亞2019年優(yōu)秀供應商”。
實際上，自2014年開始，雙方就先后多次達成戰(zhàn)略合作意向。而恒大方面在對外宣傳時，亦將索菲亞列為重要的合作伙伴。
商業(yè)戰(zhàn)場上，這份密切關(guān)系并不止步于虛名。為了加強業(yè)務綁定，2017年1月，索菲亞與河南恒大合資成立了一家家居公司，即“河南恒大索菲亞家居”。
按雙方約定，該公司注冊資本1億元索菲亞現(xiàn)金認繳6000萬元，持股60%；，河南恒大以現(xiàn)金認繳4000萬元，持股40%。
公司注冊后，雙方還將就項目分期進行投資，總投資金額不超過12億元。第一期計劃，雙方瞄準了河南蘭考家居項目。彼時的公開信息顯示，該項目預計總投資4億元，項目將建設年產(chǎn)34萬套定制衣柜及配套家居產(chǎn)品。
據(jù)索菲亞補充，上述34萬套產(chǎn)品產(chǎn)能將主要供應給恒大集團旗下的樓盤和區(qū)域。恒大方面亦包含誠意——采購銷售體系優(yōu)先采購合資公司生產(chǎn)的產(chǎn)品。
在索菲亞看來，“合資公司項目將同時擴大索菲亞產(chǎn)能和渠道，助力未來業(yè)績。”
財務數(shù)據(jù)顯示，2018年至今，恒大始終是索菲亞的重要客戶。2018年，公司按欠款方歸集的應收賬款前五大客戶中，中國恒大的三家子公司包攬了前三名，占應收賬款合計數(shù)的比例高達44.57%。
2020年年報中，雖然上述占比降至21.31%，恒大的相關(guān)子公司仍然是索菲亞最大的應收賬款方，對應金額1.88億元。
大量的往來款受限，索菲亞坐不住了。7月20日晚間，索菲亞和恒大達成協(xié)定，擬以1.6億元受讓河南恒大索菲亞家居有限責任公司40%股權(quán)，對價1.6億元。
同時，索菲亞在公告中提及，截至公告日，雙方經(jīng)營往來債權(quán)總額合計也約為1.6億元。由此，雙方同意恒大方面以公司債權(quán)相互抵銷的方式進行處理。
簡而言之，索菲亞決定把恒大的債權(quán)換股權(quán)，將合資公司變?yōu)槿Y公司來“單干”。
索菲亞的決心來的稍晚，過往三年時間里，地產(chǎn)大宗業(yè)務傳導的壓力、經(jīng)銷商矛盾以及產(chǎn)品策略上的搖擺已經(jīng)讓索菲亞被后浪相繼趕超。
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大宗業(yè)務雙刃劍
對于家居企業(yè)而言，產(chǎn)品的銷路相對固定，除了經(jīng)銷商、個人或團體訂制外，與下游房地產(chǎn)商之間達成的大宗業(yè)務協(xié)議為家居企業(yè)提供了巨大的增量空間。
而因家居業(yè)務和房地產(chǎn)行業(yè)的高度相關(guān)性，家居公司為地產(chǎn)商提供大宗業(yè)務的模式也一直沿襲至今。早在2014年就涉足大宗業(yè)務的索菲亞一度嘗到甜頭，并且促使其在2017年與恒大合建廠房。
當時的二級市場同樣給足了上述二者的“面子”。消息放出后，索菲亞的股價一路上行，達到繼2011年上市后的又一頂峰，一時風頭無兩。
好景不長，與恒大攜手的故事講了一年，2018年后整個家居行業(yè)畫風突變。索菲亞發(fā)現(xiàn)，以往依賴的模式不靈了。
當年，索菲亞的營業(yè)收入增速由2017年的36.02%下滑至18.66%，幾近腰斬。
2018年，房地產(chǎn)行業(yè)融資收緊，萬科在年報中指出整個行業(yè)已經(jīng)邁入白銀時代。地產(chǎn)行業(yè)的結(jié)算周期往往長達一到兩年。萬科的預言在2019年初現(xiàn)端倪，并在2020年成為了行業(yè)共識。而這份壓力，早在2018年就已經(jīng)展露苗頭。
大宗業(yè)務固然能為家居企業(yè)帶來巨大的業(yè)務規(guī)模，但是當?shù)禺a(chǎn)邁入下行周期，來自下游房地產(chǎn)行業(yè)的壓力就沿著供應鏈傳導至中游家居產(chǎn)品供應商身上。
春江水暖鴨先知，2018年開始，敏銳的供應商們發(fā)現(xiàn)——房企付錢的周期被拉長了。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年，房企利用供應商之間賬款融資的動作激增。商票、ABS等模式層出不窮，直接導致供應商與以往兩個月即可完成結(jié)算的賬目普遍被延期至一年之久。
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