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為維持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)，五芳齋每年投入約7億元用于營(yíng)銷，但收效甚微。2018—2020年，五芳齋的銷售費(fèi)用分別為 7.74億元、7.61億元和6.93億元，銷售費(fèi)用率分別為31.95%、30.38%、28.64%，占比較高。
在招股書中，五芳齋將廣州酒家（603043.SH）、三全食品（002216.SZ）、巴比食品（605338.SH）、一鳴食品（605179.SH）、桃李面包（603866.SH）、元祖股份（603886.SH）列為同行可比公司，而同期上述公司的銷售費(fèi)用率均值分別為24.63%、24.52%、17.61%，可見五芳齋的銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高于同行均值。
值得注意的是，2018—2020年，五芳齋的存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.36、4.53、4.84，而同期可比公司存貨周轉(zhuǎn)率平均值分別為17.93、14.72、14.63�？梢娢宸箭S的存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于同行公司。五芳齋對(duì)此解釋稱，主要是由于產(chǎn)品類型、生產(chǎn)周期、產(chǎn)品保質(zhì)期等方面的差異，各公司存貨周轉(zhuǎn)率有所不同，公司會(huì)適度為次年上半年的端午節(jié)銷售旺季做準(zhǔn)備，加大原材料和庫(kù)存商品的儲(chǔ)備量。
適度加大原材料和庫(kù)存商品的儲(chǔ)備量無(wú)可厚非，但五芳齋卻連續(xù)三年計(jì)提了存貨跌價(jià)損失，且金額不小，主要是該公司對(duì)存貨進(jìn)行盤點(diǎn)及清查后，對(duì)呆滯的包裝物及少量臨近保質(zhì)期的原材料、庫(kù)存商品等計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備。報(bào)告期內(nèi)，五芳齋累計(jì)存貨跌價(jià)損失共計(jì)594.66萬(wàn)元，而原材料存貨多是糯米、粽葉之類易存儲(chǔ)制品，且來(lái)源廣泛、價(jià)格波動(dòng)小，可見其存貨管理能力明顯不足，面臨一定的庫(kù)存積壓風(fēng)險(xiǎn)。
此次IPO，五芳齋擬募資10.56億元，計(jì)劃在三期智能食品車間建設(shè)項(xiàng)目、數(shù)字產(chǎn)業(yè)智慧園建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心及信息化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、成都生產(chǎn)基地升級(jí)改造項(xiàng)目上分別投入4.51億元、3.61億元、1.04億元、5010萬(wàn)元，其余9000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
而從五芳齋的招股書看，其資金充裕，并在IPO前夕大額分紅。近三年期間，五芳齋累計(jì)分紅3.55億元。截至2020年末，五芳齋的貨幣資金余額為4.36億元，其交易性金融資產(chǎn)也有1.7億元，均為結(jié)構(gòu)性存款。該公司的現(xiàn)金流狀況良好，為何還要用9000萬(wàn)元補(bǔ)充流動(dòng)資金呢？而且其在IPO前夕突擊分紅3.55億元，有上市圈錢的嫌疑。
募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，五芳齋可實(shí)現(xiàn)新增年產(chǎn)1億只高端粽子系列產(chǎn)品、4350萬(wàn)只烘焙類食品、1304萬(wàn)袋速凍類食品、2000萬(wàn)只粽子類產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，但其目前的產(chǎn)能利用率從2018年的121.3%下降到2020年的60.57%，產(chǎn)銷量雙雙下滑，在此背景下，五芳齋的募投項(xiàng)目合理性存疑。
時(shí)代商學(xué)院注意到，五芳齋急于上市的目的，或更多是迫于對(duì)賭協(xié)議壓力。招股書顯示，五芳齋背負(fù)兩份對(duì)賭協(xié)議。寧波永戊為五芳齋2019年引入的機(jī)構(gòu)投資者，持股比例為3.77%，是五芳齋的第四大股東。對(duì)賭協(xié)議規(guī)定，若五芳齋實(shí)業(yè)在2021年12月31日前未能實(shí)現(xiàn)其在A股（主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板）上市，則寧波永戊有權(quán)向五芳齋集團(tuán)提出回購(gòu)其持有的五芳齋實(shí)業(yè)股份的請(qǐng)求。此外，另一投資者寧波復(fù)聚則要求其在2022年12月31日前實(shí)現(xiàn)其在A股上市。目前，上述兩份對(duì)賭協(xié)議均處于附條件解除狀態(tài)，而這兩份對(duì)賭協(xié)議是否合規(guī)仍待觀察。
總結(jié)
五芳齋自2019年起就在嘗試IPO，但3年更換了3家上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)。2019年，五芳齋與廣發(fā)證券簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議，2020年中金公司在浙江證監(jiān)局官網(wǎng)先后披露3期關(guān)于五芳齋的輔導(dǎo)工作進(jìn)展報(bào)告，但在2020年9月五芳齋的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)又更換為浙商證券。五芳齋頻繁更換輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)的背后真相是什么？是否存在不符合上市的問題而遭保薦機(jī)構(gòu)終止合作？
五芳齋擁有粽子“老字號(hào)”的品牌優(yōu)勢(shì)，但年輕消費(fèi)群體對(duì)老字號(hào)品牌的認(rèn)知度不高，對(duì)傳統(tǒng)節(jié)令食品的消費(fèi)意愿也不高，其粽子產(chǎn)品面臨銷量天花板。此外，五芳齋的銷售主要集中在華東地區(qū)，遠(yuǎn)稱不上是全國(guó)知名品牌，所謂“老字號(hào)”品牌是否能為五芳齋提供額外的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)尚未可知。
對(duì)于五芳齋來(lái)說(shuō)，多元化發(fā)展是其固有的目標(biāo)和發(fā)展戰(zhàn)略，但為何長(zhǎng)達(dá)十年時(shí)間均未能走出老字號(hào)轉(zhuǎn)型困局，這是五芳齋值得好好反思的問題。
來(lái)源： 時(shí)代商學(xué)院 研究員 孫沐霖 共2頁(yè) 上一頁(yè) [1] [2] 搜索更多: |
