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美的集團在2017年年報中表示，公司是以約115歐元/股支付37.07億歐元收購了庫卡3223萬股，持有其94.55%的股份，此次收購約為人民幣292億元。
在收購前后，庫卡在二級市場的表現亮眼，股價曾一度超過收購價一倍有余。不過從2017年年底直至如今庫卡股價再也沒有當初的輝煌，公司股價一度跌至20歐元/股附近，目前有所反彈也不過50歐元/股附近。自2018年年中后，庫卡股價再也沒有回到百元之上。
二級市場表現不佳，美的集團收購導致的商譽壓力巨大。2016年年末，美的集團商譽為57.31億元，2017年飆升至289.04億元，其中的222.03億元要“歸功”于庫卡；2020年庫卡的商譽為228.36億元，小幅增加。
年報中，美的集團表示，公司采用預計未來現金流量折現等方法測算資產的可收回金額，超過期限則根據一定增長等方法測算收入和凈利潤的永續(xù)期，由此商譽無需計提減值準備。
如前所述，庫卡在二級市場有清晰的報價，股價較收購時早已腰斬。公司的收入一年不如一年，凈利潤同樣如此，收購庫卡難言成功，商譽減值似乎理應實施。
在2017年年報中，美的集團稱對收購的資產組可回收現金按照五年期預算，意味著2021年將是最后一年了，即便后來又宣稱是五到六年期不等，庫卡的商譽終將要迎來關鍵的時間節(jié)點了。
除了200多億元的商譽減值風險，庫卡對美的集團的“傷害”不止于此。2016年年末，美的集團的長期借款為22.54億元，基本可以忽略不計，2017年年末直接飆升到329.86億元，庫卡的收購主要是銀團借款和自有資金，長期借款為何暴漲不言自明。
有借款就要付出利息。2017-2020年，美的集團的利息支付分別為9.67億元、7.04億元、8.81億元和13.06億元，2016年只有3.71億元。
這還不是全部。2016年年末，美的集團的無形資產為68.69億元，2017年驟然增加至151.67億元，大幅增加的無形資產攤銷拉低了凈利潤。
2017-2020年，美的集團無形資產攤銷分別為29.44億元、10.35億元、12.44億元和10.84億元，2016年僅有2.08億元；雖然美的集團盈利豐厚，但無形資產攤銷和有息負債的利息支出占公司凈利潤的比例也非常明顯了。
收購庫卡對美的集團財務的影響立竿見影，協(xié)同作用并未如此直觀。從美的集團收購庫卡后的毛利率來看，截至目前，使用庫卡機器人并未給公司的毛利率帶來明顯的提升。
根據公開信息，在收購庫卡時美的集團做出了不裁員的承諾。庫卡年報顯示，2017年年末，公司有雇員14256人，2020年為13700人，基本沒有太多變化；公司經營不佳卻沒有辦法進行人事改革，這一承諾成了羈絆。
就在日前，美的集團宣布威靈汽車部件涉及的新能源三大產品線投產，新品類能否為美的集團貢獻新的增長點，與庫卡所擅長的領域是否產生協(xié)同效應，也許不久之后就將見分曉。
新增長點在哪里
美的集團進軍新能源汽車零部件顯示了公司從消費電器走向多元化發(fā)展，既是形勢的需要，也是公司發(fā)展的要求。美的集團營收增速越來越慢，盈利兩位數增長更多依賴非經營性因素。
美的集團是市場公認的大白馬。從營收增速上看，最近三年公司收入增長都在個位數。2018-2020年，美的集團分別實現營收2618.2億元、2793.81億元和2857.1億元，同比增長8.23%、6.71%和2.27%。即使沒有疫情影響，美的集團營收增速也已經放緩。
目前，美的集團將業(yè)務分類三大類：暖通空調、消費電器、機器人及自動化系統(tǒng)。機器人及自動化系統(tǒng)主要構成主體即是庫卡，由于庫卡收入下降，公司該項業(yè)務的收入也隨之下降。2017年，該業(yè)務收入為270.37億元，2020年已經下降至215.89億元。
剩下兩項業(yè)務中，2018年以來消費電器的增長基本在5%左右，暖通空調從15%左右下降至1%出頭；隨著房地產銷售天花板的漸行漸近，地產下游的家電行業(yè)終將受到影響。
與營收的緩慢增長相比，美的集團凈利潤的增速并不慢。2018-2020年，公司實現歸屬凈利潤分別為202.31億元、242.11億元和272.23億元，分別增長17.05%、19.68%和12.44%。
在營收增長幾近停滯情況下，凈利潤依然能夠保持兩位數以上的增長，這并非源自美的集團毛利率的明顯提升。2018-2020年，公司毛利率分別為27.54%、28.86%和25.11%，與前幾年相比并沒有明顯的增長。
在接連收購東芝白電和庫卡等業(yè)務后，美的集團收入規(guī)模迅速增加，公司現金同樣水漲船高，由此帶來了利息收入的大幅增加。2018-2020年，公司利息收入分別為21.56億元、38.07億元和36.63億元，之前的2016年和2017年在10億元出頭。顯然，美的集團利息收入有了明顯的增長。
2019年和2020年，美的集團公允價值變動損益為13.61億元和17.63億元，2018年為-8.1億元，非主業(yè)帶來的盈利增加幫助美的集團在營收個位數增長情況下，利潤繼續(xù)兩位數增長。
美的集團早已經是一家多元化的企業(yè)集團。在收購東芝白電和庫卡之前，公司核心的大家電、空調及零部件業(yè)務已經顯露出增長疲態(tài)，2014-2016年，大家電增長不到6%，空調及零部件業(yè)務負增長。
跨界收購后，美的集團已經從一家千億級的家電企業(yè)變身為收入近3000億元的家電行業(yè)絕對龍頭，無論是收入還是利潤規(guī)模都遠超另外兩大競爭對手，但在收購紅利逐漸釋放和房地產增速下降后，美的集團需要新的增長點。
在2020年年報中，美的集團不止一次表示，要加強ToB業(yè)務領域的相關產業(yè)布局。美的威靈汽車部件的投產顯然是公司最新的一次ToB舉動，這也表明公司從消費電器走向多元化發(fā)展、大力布局ToB業(yè)務群的決心。
全球化和品類擴張是美的集團未來兩大看點。收購庫卡實現海外大跨步但后續(xù)發(fā)展并不盡如人意，除了面向消費者的家電業(yè)務外，美的集團還沒有憑借自身實力在ToB領域獲得如同家電領域的市場地位。公司能否實現ToC和ToB業(yè)務并重發(fā)展，市場拭目以待。
截至發(fā)稿，美的集團并未回復《證券市場周刊》記者的采訪。
來源：證券市場周刊 記者 楊現華/文 共2頁 上一頁 [1] [2] 搜索更多: |
