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3月30日，海倫司向港交所遞交招股書(shū)。若能成功上市，公司將成為小酒館第一股。
受益于中國(guó)酒館營(yíng)業(yè)總收入的增長(zhǎng)，海倫司的營(yíng)收增長(zhǎng)較快。2018年至2020年，公司營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到166.7%。但是，公司2020年的營(yíng)收增速相較2019年明顯放緩。與此同時(shí)，海倫司的經(jīng)營(yíng)模式由加盟變成直營(yíng)，使得成本快速增加，導(dǎo)致公司的調(diào)整后凈利潤(rùn)在2020年呈下降趨勢(shì)。營(yíng)收增長(zhǎng)或受益于中國(guó)酒館總收入增長(zhǎng)海倫司成立于2009年，是中國(guó)最大的線(xiàn)下連鎖酒館。2018年至2020年，公司網(wǎng)絡(luò)中的酒館總數(shù)分別為162家、252家及351家。2021年2月，黑蟻資本與中金分別投入3079.4萬(wàn)美元和201萬(wàn)美元，此外，中金公司還擔(dān)任了海倫司的獨(dú)家保薦人。值得注意的是，海倫司這輪融資和上市申請(qǐng)的時(shí)間相隔較近。根據(jù)海倫司招股書(shū)援引的弗若斯特沙利文的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)酒館行業(yè)的總收入由2015年的人民幣約844億元增加至2019年的人民幣約1179億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為8.7%。隨著國(guó)內(nèi)居民可支配收入的增長(zhǎng)以及二三線(xiàn)城市的城市化發(fā)展，預(yù)計(jì)到2025年這一數(shù)字將擴(kuò)大到1839億元，從2020年到2025年間的年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到18.8%。
圖1：2015-2025中國(guó)酒館營(yíng)業(yè)總收入受益于中國(guó)酒館的快速發(fā)展，海倫司的營(yíng)收增速較快。2018年-2020年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收由1.15億元增至8.18億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到166.7%。但具體到各年度，可發(fā)現(xiàn)2020年公司營(yíng)收增速明顯放緩。2020年公司的營(yíng)收增速為44.78%，較上年下降346.52個(gè)百分點(diǎn)。
圖2：2018年至2020年海倫司營(yíng)收及營(yíng)收增速與此同時(shí)，值得注意的是海倫司單個(gè)直營(yíng)酒館日均銷(xiāo)售額增長(zhǎng)幅度也較小。2020年公司單個(gè)直營(yíng)酒館日均銷(xiāo)售額為1.09萬(wàn)元，同比僅增長(zhǎng)0.05萬(wàn)元。研究發(fā)現(xiàn)，海倫司采用“低價(jià)多銷(xiāo)”的經(jīng)營(yíng)模式。公司所有瓶裝啤酒產(chǎn)品的售價(jià)均在人民幣10元/瓶以?xún)?nèi)。公司的客戶(hù)群是重視性?xún)r(jià)比的年輕群體。自有產(chǎn)品營(yíng)收占比持續(xù)最高從產(chǎn)品類(lèi)別來(lái)看，公司的產(chǎn)品分成Helen’s自有產(chǎn)品、第三方品牌酒飲以及其他。Helen’s自有產(chǎn)品包括Helen’s自有酒飲及小食。其中，Helen’s自有產(chǎn)品在總營(yíng)收中持續(xù)占比最高且毛利率明顯高于第三方品牌酒飲。2020年，Helen’s自有產(chǎn)品在總營(yíng)收中占比高達(dá)73.5%，較上年同期增加了4.7個(gè)百分點(diǎn)。
圖3：2018至2020年海倫司營(yíng)收結(jié)構(gòu)從毛利率來(lái)看，Helen’s自有產(chǎn)品在2018至2020年各年度的毛利率分別為71.4%、75.3%以及78.4%，高于第三方品牌在對(duì)應(yīng)期間的毛利率39.2%、52.8%、51.5%。直營(yíng)成本增大拖累利潤(rùn)公司初設(shè)時(shí)，海倫司采用加盟模式進(jìn)行擴(kuò)張，向加盟酒館收取一次性的加盟費(fèi)和管理費(fèi)用。自2018年，公司逐步實(shí)現(xiàn)直營(yíng)化。2018年至2020年，公司的直營(yíng)酒館從84家上升至337家，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為100.3%。截止目前，公司的酒館已全部實(shí)現(xiàn)直營(yíng)。招股書(shū)顯示，直營(yíng)化可以對(duì)產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)、服務(wù)、供應(yīng)鏈以及人才培養(yǎng)有更強(qiáng)的控制和監(jiān)督。然而，伴隨著公司的直營(yíng)化，其成本也在快速增長(zhǎng)。2020年，海倫司的主要成本（包含原材料及消費(fèi)品、員工福利及人力成本、使用權(quán)資產(chǎn)折舊和產(chǎn)房及設(shè)備折舊）為5.88億元，同比增長(zhǎng)了63.8%，高于同期的營(yíng)收增速。
圖4：2018年至2020年海倫司調(diào)整后凈利潤(rùn)由于成本的快速增長(zhǎng)，公司的調(diào)整后凈利潤(rùn)在2020年呈下降趨勢(shì)。2020年，公司調(diào)整后凈利潤(rùn)為7575.2萬(wàn)，同比下降了4.27個(gè)百分點(diǎn)。
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