值得商榷的押注
諸多跡象表明，云南國資委一開始押注新華都實(shí)業(yè)，本身可能就值得商榷。
至少從業(yè)務(wù)拓展的角度，新華都實(shí)業(yè)的到來并未幫助云南白藥“出圈”。如果說新華都實(shí)業(yè)的到來給云南白藥帶來的最大改變的話，那就是云南白藥很可能是2020年最會炒股的國資參股的企業(yè)，去年依靠小米集團(tuán)、貴州茅臺等的優(yōu)異表現(xiàn)，云南白藥在股市狠狠的賺到了22億元。
這是一個充滿著濃郁陳發(fā)樹色彩的財(cái)富增值故事。
陳發(fā)樹，1961年出生，福建人，靠倒賣木材發(fā)家，后從事商業(yè)貿(mào)易，是新華都實(shí)業(yè)集團(tuán)創(chuàng)始人以及實(shí)際控制人。據(jù)百度百科，2020年5月12日，陳發(fā)樹以300.5億元人民幣位列2020新財(cái)富500富人榜第77位。
陳發(fā)樹旗下的新華都實(shí)業(yè)集團(tuán)，成立于1995年，曾開設(shè)福建第一家百貨商場，后發(fā)展成為一家以零售為主營實(shí)業(yè)，并為多個行業(yè)提供投資、管理及咨詢等服務(wù)的集團(tuán)公司，目前控制上市公司新華都（002264.SZ），主業(yè)為商超。
從上市公司角度看，新華都目前經(jīng)營慘淡，營收額目前在70億上下徘徊不前，利潤方面更是一年虧損一年賺錢，表現(xiàn)極其不穩(wěn)定，目前總市值僅為26億元，相比2016年的歷史高點(diǎn)縮水60%以上。
相比經(jīng)營慘淡的新華都，二級市場表現(xiàn)活躍的陳發(fā)樹在炒股方面的歷史業(yè)績更為出色，是以外界有“股神”稱號。陳發(fā)樹最成功的投資是投資紫金礦業(yè)，這一投資的巨大成功源于結(jié)識紫金礦業(yè)時任董事長陳景河。陳發(fā)樹以3359萬元入股，至2008年4月紫金礦業(yè)回A股上市，陳發(fā)樹一舉豪賺超過150億元。陳景河本身也是一個有故事的人。
此后，陳發(fā)樹還成功投資的標(biāo)的包括了隆基股份、中國中免、必創(chuàng)科技等。截至2020年三季度，陳發(fā)樹持有上述股票總市值超過100億元。
前述事實(shí)，說明兩點(diǎn)。第一，盡管身為福建知名企業(yè)家，實(shí)際上陳發(fā)樹的企業(yè)家精神并不突出。證據(jù)就是其自身創(chuàng)業(yè)的新華都多年陷入經(jīng)營泥潭之際，陳發(fā)樹并未推出任何有實(shí)質(zhì)性影響的措施以謀求企業(yè)改觀。相反，陳發(fā)樹把更多的精力放在了無需耗費(fèi)其太大精力就可以做到的二級市場投資上，這根本不需要什么創(chuàng)新，不需要什么冒險主義，更不需要什么企業(yè)家精神。站在云南白藥的角度，這本身是一種頗具諷刺性的反思。
第二，陳發(fā)樹本人從事的商超生意，源自西方國家上個世紀(jì)70年代、80年代后興起的大賣場，站在當(dāng)時看國內(nèi)領(lǐng)先，也是一種商業(yè)形式的創(chuàng)新。然而，隨著競爭的加劇，在股市方面如魚得水的陳發(fā)樹，很可能已經(jīng)并不是很了解該怎樣通過創(chuàng)新激發(fā)一家企業(yè)的活力了。新華都被后起的永輝超市、家家悅等超越，這大概是個重要因素吧。
問題浮現(xiàn)，這樣的一個陳發(fā)樹能帶給云南白藥什么樣的創(chuàng)新精神？
至少從目前的業(yè)績看，陳發(fā)樹以及新華都實(shí)業(yè)沒有達(dá)到外界的期待�？峙抡沁@樣的一個客觀現(xiàn)實(shí)，導(dǎo)致了前述的董事會內(nèi)訌。
一個簡單的細(xì)節(jié)，暗示了陳發(fā)樹以及新華都實(shí)業(yè)對于云南白藥的發(fā)展戰(zhàn)略上舉棋不定，這顯示其缺乏對于未來長遠(yuǎn)的精心戰(zhàn)略布局。2020年7月，云南白藥董事會上討論大理置業(yè)股權(quán)增資事宜，彼時云南國資委的兩名董事均投了反對票。從結(jié)果可以看出，這個決議草案較大可能來自新華都的建議。但是半年時間不到，2020年12月，董事會就再次討論將大理置業(yè)出售。
云南國資委的董事納鵬杰對此表達(dá)了自己的強(qiáng)烈不滿，其在董事會上表示，2020年7月把大理置業(yè)的股權(quán)受讓方上海源業(yè)公司看成戰(zhàn)略合伙伙伴，宣稱把握文旅+康養(yǎng)+地產(chǎn)融合發(fā)展機(jī)遇，“半年時間不到，云南白藥就以退出非主營業(yè)務(wù)及相關(guān)項(xiàng)目等為由，轉(zhuǎn)讓所持全部股權(quán)至上海源業(yè)公司，兩次經(jīng)濟(jì)行為意圖和目的自相矛盾”。
吉姆·柯林斯在其《從優(yōu)秀到卓越》一書中指出，但凡偉大的企業(yè)，通常都秉承“先人后事”的原則來處理公司的重大戰(zhàn)略安排。如此來看，又該如何評價云南國資委押注陳發(fā)樹以及新華都實(shí)業(yè)呢？
添加點(diǎn)“冒險主義”或許更好
云南白藥骨子里仍是一家非常傳統(tǒng)的中藥企業(yè)，創(chuàng)新精神不足。最新公布的2020年的業(yè)績顯示，來自二級市場的投資收益貢獻(xiàn)了其全年55億凈利潤的接近一半，這一數(shù)據(jù)不僅反映云南白藥業(yè)績虛胖，更深層反映這家上市公司缺乏創(chuàng)新精神。
截至2020年末，云南白藥二級市場的投資約達(dá)112億元（交易性金融資產(chǎn)），占公司總資產(chǎn)比重接近30%。過去幾年，云南白藥一步步的把將證券投資的標(biāo)的范圍，從一開始的保本理財(cái)、貨幣基金、證券基金等，逐步擴(kuò)大到了股票、股權(quán)以及股票資管計(jì)劃等，暗示其風(fēng)險的容忍度在不斷攀升。財(cái)報數(shù)據(jù)顯示，云南白藥用于二級市場投資的總金額從2014年的4.36億元，迅猛增長25倍至2020年末的112億元。
這不算是什么好的現(xiàn)象。對于一家做實(shí)業(yè)而非專業(yè)從事金融投資的公司來說，云南白藥的這一經(jīng)營策略意味著其管理層把公司巨額資產(chǎn)暴露于潛在的市場波動之下，比方今年一季度的市場巨大波動，這并非對股東負(fù)責(zé)任的最佳方式。
如前文所述，這是一個充滿著濃郁陳發(fā)樹色彩的財(cái)富增值故事，不需要什么創(chuàng)新或者企業(yè)家精神。
與二級市場的大手筆相比，云南白藥每年投入到研發(fā)方面的費(fèi)用寥寥無幾，2020年僅為1.8億元，占營收的比重僅為0.55%。云南白藥寧可大手筆把資金投入二級市場，也不愿意從事能夠?yàn)楣景l(fā)展奠定長遠(yuǎn)根基的醫(yī)藥研發(fā)。與對二級市場較高的風(fēng)險偏好截然相反，其在醫(yī)藥科技的研發(fā)方面，展示出明顯的風(fēng)險厭惡，這是公司缺乏“冒險主義”創(chuàng)新精神的鐵證。
當(dāng)然，任何公司的發(fā)展帶著過去的基因。作為一家依靠保密方而成功發(fā)展起來的中藥傳統(tǒng)企業(yè)，過去很多年根本無需依賴創(chuàng)新就可以活的很好，云南白藥早已經(jīng)過慣了輕輕松松掙錢的日子。并非云南白藥一家中藥企業(yè)如此，同仁堂、片仔癀等等都有著同樣的程度不一的類似問題。
值得一提的是，截至2020年末，云南白藥賬面依然還有153億元的巨額現(xiàn)金。鑒于現(xiàn)金很難產(chǎn)生收益，然而云南白藥管理層寧可將大把現(xiàn)金抓在手里，也不肯在代表創(chuàng)新的醫(yī)藥研發(fā)方面，抑或是在其他代表創(chuàng)新的領(lǐng)域多花費(fèi)一分錢，企業(yè)家的創(chuàng)新精神去哪里了呢？這本質(zhì)上是公司管理層對股東責(zé)任的懈怠，不夠勤勉。
經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，政府日漸倡導(dǎo)創(chuàng)新。2021年3月的《政府工作報告》，45次提及創(chuàng)新，倡導(dǎo)創(chuàng)新，報告指出，“堅(jiān)持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位……把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來，以創(chuàng)新驅(qū)動、高質(zhì)量供給引領(lǐng)和創(chuàng)造新需求”。政府對于創(chuàng)新尚且如此重視，云南白藥適當(dāng)添加點(diǎn)“冒險主義”又有何妨？
當(dāng)然，這些企業(yè)之所以畏懼創(chuàng)新，很大程度上是站在創(chuàng)新的角度，醫(yī)藥研發(fā)帶有不確定性，有研發(fā)投入就有遭遇失敗的風(fēng)險。比方說科創(chuàng)板上市的百奧泰，兩個月前剛剛發(fā)布了其研制的HER2陽性乳腺癌臨床研究終止的公告，實(shí)際宣告了該藥物研發(fā)的失敗，隨后股價暴跌近20%；再比如重慶啤酒研發(fā)乙肝疫苗也遭遇了失�。�2011年），更是遭遇了市值的大幅暴跌。
然而，投資者更是看到了恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、泰格醫(yī)藥、美迪西、智飛生物等一眾醫(yī)藥類明星公司依靠研發(fā)擴(kuò)大護(hù)城河逐步獲得更持久發(fā)展動力的案例。
有人評論說，企業(yè)“創(chuàng)新就是找死，不創(chuàng)新就是等死”，云南白藥會選擇什么樣的道路呢？
尋找新增長點(diǎn)，下一個“爆款牙膏”在哪里？
云南白藥太需要牙膏之外的第二增長點(diǎn)了。
云南白藥的收入主要由兩大類構(gòu)成，分別是批發(fā)零售以及工業(yè)產(chǎn)品，前者貢獻(xiàn)營收總額的64%，后者貢獻(xiàn)36%。云南白藥散劑、云南白藥氣霧劑、宮血寧膠囊，以及云南白藥牙膏等收入都反映在工業(yè)產(chǎn)品板塊。
板塊角度，批發(fā)零售業(yè)務(wù)是過去一些年云南白藥發(fā)展最快的，過去五年平均增速12.76%，相比之下，工業(yè)產(chǎn)品板塊平均增速僅為5.07%。不過，批發(fā)零售業(yè)務(wù)板塊營收增速過去幾年整體也是下降趨勢。其中一個重要原因在于云南白藥主要是面向醫(yī)療機(jī)構(gòu)的批發(fā)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)總體穩(wěn)定，而過去幾年醫(yī)藥流通領(lǐng)域發(fā)展最快的是零售藥房，云南白藥在零售上的布局不足。
與之相對比的是其同省兄弟公司一心堂，受益于零售藥房的發(fā)展以及戰(zhàn)略性時機(jī)的把控，一心堂過去五年平均營收增速接近20%。毛利率方面更是遠(yuǎn)超云南白藥，一心堂去年毛利率高達(dá)35.82%，云南白藥批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率只有9.09%。
工業(yè)產(chǎn)品板塊的收入，主要來源于云南白藥最為著名的兩類產(chǎn)品，分別是散劑、氣霧劑等白藥類產(chǎn)品以及牙膏。白藥類產(chǎn)品，前文已述，實(shí)際早已觸達(dá)市場邊界，牙膏方面，云南白藥早在2003年就開始積極投身牙膏業(yè)務(wù)，歷經(jīng)多年培育，終成一爆款產(chǎn)品。最新財(cái)報披露的數(shù)據(jù)顯示，其牙膏在國內(nèi)市場的市場份額目前上升至22.2%，超過黑人成國內(nèi)市占率第一品牌。
但是牙膏單品價值量低的特點(diǎn)，決定了牙膏業(yè)務(wù)很容易觸及營收天花板。此外，目前云南白藥牙膏已經(jīng)是22.2%的市場份額了，面對高露潔、佳潔士、中華等牙膏的強(qiáng)力競爭，云南白藥牙膏未來進(jìn)一步大幅拓展市場的空間很小。
特別需要指出的是，由于疫情因素的影響，云南白藥2020年新增了4條口罩生產(chǎn)線，產(chǎn)能達(dá)40萬只/日，該業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入正常應(yīng)該反映在工業(yè)板塊。不過，云南白藥并沒有披露口罩業(yè)務(wù)的營收情況�！都t周刊》記者就此在深交所互動易平臺留言，截至發(fā)稿，未獲答復(fù)。
但不管怎樣，上述口罩業(yè)務(wù)收入，包括去年因疫情導(dǎo)致的防疫物資調(diào)配帶來的增量收入因素，未來都將因疫情消失而放緩，這實(shí)際上加重了云南白藥2021年以及以后年度的營收增長壓力。
積極培育第二增長點(diǎn)，對于云南白藥刻不容緩。
云南白藥的官網(wǎng)上，羅列了多達(dá)數(shù)十種的產(chǎn)品，如泰邦、云南白藥、千草堂、醉春秋、金酒保等等，這些產(chǎn)品名字豐富，多數(shù)內(nèi)涵單薄，產(chǎn)品張力不足。
以最近兩年云南白藥推出的“豹七三七”為例，這本質(zhì)上就是過去的散劑換了個包裝。據(jù)公司官網(wǎng)，原來的散劑通常是4g包裝，改名豹七三七后，規(guī)格變成了60g、100g、120g，顯然這很難談得上是什么創(chuàng)新。
再看另外一個日化品牌養(yǎng)元青。這是2010年云南白藥推出的針對“頭皮健康管理”的個人洗護(hù)用品，主打中高端。該產(chǎn)品剛推出之際在沃爾瑪山姆會員店曾經(jīng)重點(diǎn)推廣，如今在山姆的貨架上已經(jīng)不見了蹤影；即使在如永輝超市這樣的大型國內(nèi)超市，目前也沒有銷售。
“養(yǎng)元青”名稱本身可能就決定了結(jié)局。不妨一起看一下國內(nèi)銷售規(guī)模居前的洗發(fā)水名稱，海飛絲（寶潔）、飄柔（寶潔）、清揚(yáng)（聯(lián)合利華）、水之密語（資生堂）、絲蘊(yùn)（漢高）等等，突出絲順、柔滑、飄逸，養(yǎng)元青突出什么呢？
再看一下幾個重點(diǎn)品牌的宣傳海報，對比極其鮮明，養(yǎng)元青賣點(diǎn)是“云南白藥”。
縱觀云南白藥的各類型產(chǎn)品，多以“養(yǎng)生”為名，這讓外界產(chǎn)生其有過度消費(fèi)“白藥”品牌的嫌疑。問題是，這還可以消費(fèi)多久呢？
日化領(lǐng)域，云南白藥也嘗試在女性護(hù)理用品上打開局面。云南白藥旗下有兩款產(chǎn)品，白曉曉以及日子，由云南白藥清逸堂實(shí)業(yè)有限公司（下稱清逸堂）負(fù)責(zé)其衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的生產(chǎn)、銷售。
從財(cái)報數(shù)據(jù)看，2020年清逸堂實(shí)現(xiàn)營收1.26億元，當(dāng)年凈虧損2544萬元。數(shù)據(jù)顯示比2018年有所好轉(zhuǎn)，但是站在全國的角度，規(guī)模太小了，幾乎可以被忽略不計(jì)。衛(wèi)生巾市場排名居前的有尤妮佳（蘇菲）、寶潔（護(hù)舒寶）、高潔絲（金佰利）、七度空間（恒安國際）、ABC（景興）等等，包括新近上市的重慶百亞股份（003006.SZ）在內(nèi)，市場知名競爭對手有十幾家之多，這些反映這一領(lǐng)域市場格局非常分散，競爭激烈。云南白藥要想在這一領(lǐng)域殺出一條“血路”，挑戰(zhàn)艱巨。
整體來看，除了傳統(tǒng)的白藥類產(chǎn)品，云南白藥在日化等領(lǐng)域尚不能形成產(chǎn)品集群效應(yīng)，最終結(jié)果實(shí)際是旗下各個單品的競爭，增加了其參與市場競爭的難度。
事實(shí)證實(shí)云南白藥的確在向日化領(lǐng)域轉(zhuǎn)型和努力，這本有助于形成更加穩(wěn)固的護(hù)城河。然而想做的東西太多了（數(shù)十種產(chǎn)品），有四處出擊之嫌，這反而約束了空間；同時這家公司太需要理念的創(chuàng)新以及科技的創(chuàng)新了。
如果沒有牙膏之外的下一個爆款產(chǎn)品出現(xiàn)，云南白藥的營收增長將大概率再度陷入困境。營收增長的放緩將會瓦解組織的穩(wěn)定性，威脅董事會以及股東結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。
很難想象，現(xiàn)在開始到2022年12月，也就是新華都實(shí)業(yè)的股權(quán)解禁的時候，如果還是看不到云南白藥更好的業(yè)績表現(xiàn)，圍繞云南白藥業(yè)務(wù)方向的爭論乃至內(nèi)部的權(quán)力斗爭會是何等激烈，投資者貌似已經(jīng)看到了未來董事會權(quán)力爭奪的影子。屆時，云南省國資委是選擇忍受，還是會像2006年一樣大手筆收回股權(quán)呢？陳發(fā)樹是走，還是留，又該拿什么來捍衛(wèi)自己在云南白藥的股東權(quán)益呢？未來的故事或許會更精彩。
來源：證券市場紅周刊 紅周刊記者 王立峰
共2頁 上一頁 [1] [2]
搜索更多: 云南白藥
