盈利勢頭好的時候多減值，盈利勢頭差的時候少減值，這樣可以讓萬達電影獲得更好的估值。
上周五發(fā)布的業(yè)績預告顯示，萬達電影（002739.SZ）2020年實現(xiàn)營收59億元至67億元，考慮減值因素后歸屬于上市公司股東的凈利潤為凈虧損61.5億元到69.5億元。
發(fā)生巨額減值的是商譽。據(jù)公告，萬達電影2020年計提40億至45億元的商譽減值。這一本來在2019年年報就可能應該計提的巨額商譽減值，被放在了2020年度的利潤表里。
這樣做的好處是，改善萬達電影的業(yè)績表現(xiàn)，從而支撐萬達電影的估值。由于疫情因素的影響，萬達電影以及萬達電影的投資者實際早有預期，影視行業(yè)2020年的業(yè)績不會理想。萬達電影在其2019年年報中已經(jīng)承認疫情對其經(jīng)營的重大不利影響，財報稱彼時“國內電影市場基本處于停滯狀態(tài)”。但前述商譽資產減值放在2019年或者放在2020年會產生截然不同的會計效果。
通過在2019年少計提減值的方式，可以讓萬達電影的資產負債表在2020年維持“虛胖”。比如，截至2020年三季度末，萬達電影的凈資產可以高達121億元，假定考慮前述減值已經(jīng)發(fā)生，實際凈資產將低至76億元。顯然，不同的凈資產對于萬達電影來說意味著完全不同的估值水平。
不同的估值水平會影響萬達電影的再融資能力。負債角度，萬達電影超過50%的資產負債率，其賬面的有息負債超過了60億元（2020年三季度）。權益融資方面，萬達電影兩個月以前剛剛完成了一筆非公開發(fā)行，向包括華安基金、中信證券、瑞銀、興全基金、財通基金等在內的投資者出售了1.92億股股票，累計籌集資金近29億元。
從萬達電影的控股股東——萬達集團來說，就更不一樣了。過去幾年，萬達集團深陷負面丑聞，如今總算有了一筆像樣的股權類融資，獲得了可觀的融資性現(xiàn)金流入，這有助于緩解集團的債務困境。
更何況，對于2020年的萬達電影來說，業(yè)績本來就不應該抱有太大期望。2020年，全國票房總額僅為204億元，僅為2019年總票房的三成，萬達電影的營收以及經(jīng)營利潤都大幅下降。數(shù)據(jù)顯示，萬達電影2020年營收下降約六成至63億元（預告平均數(shù)），不考慮減值的經(jīng)營虧損約23億元。
站在投資者非�？粗氐呢攧湛杀鹊慕嵌�，商譽減值放在2019年，考察萬達電影2020年的業(yè)績增速實際是沒任何效果的。
就像劇本安排的情節(jié)，萬達電影的商譽減值還是如約而來。但是放在2020年，產生完全不同的效果。一來，既然已經(jīng)經(jīng)營嚴重虧損（約虧損23億元），再加上巨額的減值，并不會讓萬達電影的經(jīng)營或者業(yè)績出現(xiàn)更糟糕的結果。
二來，對于萬達電影來說，今年還少了ST的包袱。根據(jù)最新的退市規(guī)則，盡管2019年以及2020年連續(xù)兩年虧損，但是萬達電影因為營收過億，可以免于ST。
當然，上面很可能都還不是最重要的。萬達電影的管理層或許看到了經(jīng)營迎來曙光的希望，國內疫情被很好的管控，疫苗正在有序推進接種，影視行業(yè)復蘇在望，票房超越2020年是幾乎確定的；原來被拖延沒有機會上映的影片，比如《唐人街探案3》《天星術》《2哥來了怎么辦》以及新拍攝制作的《外太空的莫扎特》等都將于2021年跟觀眾見面，萬達電影新的一年或將迎來豐收的年月。
所以，如果一切都如愿，2020年的低基數(shù)，疊加2021年將要釋放的業(yè)績，這意味著業(yè)績的高增長，將是投資者最喜歡看到的。就在萬達電影的業(yè)績預告發(fā)布后，其股價快速上漲了超過8%，市值重回500億。
疑問始終還是存在。萬達電影的業(yè)績預告發(fā)布后，很快收到了深交所的《問詢函》，要求其詳細說明計提巨額商譽減值的原因等。
不過，在《紅周刊》看來，還有一個疑點更值得投資者關注。
既然，2019年財報發(fā)布之時已經(jīng)意識到疫情的巨大沖擊，而且從疫情發(fā)生的2020年1月，直到發(fā)布2019年財報的2020年4月，會計師事務所與萬達電影都有充分的時間來考量疫情的沖擊，為什么如此巨額的商譽減值沒有發(fā)生在2019年？
負責萬達電影2019年以及2020年年報審計的審計機構是大信會計師事務所（下稱大信）。大信出任萬達電影的審計機構，其時間節(jié)點非常蹊蹺。據(jù)萬達電影2018年股東大會（2019年5月），萬達電影聘任瑞華會計師事務所（下稱瑞華）擔任2019年年報審計機構；2019年12月，年報即將到來之際，萬達電影的董事會改變了主意，辭退了瑞華，改聘大信。
萬達電影在2019年12月4日的公告中稱，“根據(jù)公司業(yè)務發(fā)展和未來審計需要，經(jīng)董事會審計委員會提議，公司擬改聘大信事務所為2019年度審計機構，負責公司2019年度財務報表及內部控制審計工作，聘期一年”。目前并不清楚雙方是否因資產減值產生的分歧導致了最終的決裂。瑞華是2015年萬達電影IPO上市時的審計機構。
據(jù)公告，萬達電影支付給大信的年度審計費用高達510萬元。
疑問進一步產生。發(fā)生在2020年初的新冠疫情看上去并不影響2019年的報表，但是會嚴重影響萬達電影及其子公司未來的經(jīng)營和業(yè)績表現(xiàn)，特別是商譽的認定。由于疫情的影響重大而廣泛，其勢必對旗下子公司的經(jīng)營產生重大不利影響，進而導致商譽減值。
據(jù)財政部2006年頒布的《企業(yè)會計準則第29號——資產負債表日后事項》第五條的規(guī)定，“資產負債表日后取得確鑿證據(jù)，表明某項資產在資產負債表日發(fā)生了減值或者需要調整該項資產原先確認的減值金額”，企業(yè)應該進行調整資產負債表日的財務報表。
另據(jù)2016年12月財政部頒布的《中國注冊會計師審計準則第1332號——期后事項》第四章第九條的規(guī)定，“注冊會計師應當設計和實施審計程序，獲取充分、適當?shù)膶徲嬜C據(jù)，以確定所有在財務報表日至審計報告日之間發(fā)生的、需要在財務報表中調整或披露的事項均已得到識別”。
上述規(guī)定意味著，無論是萬達電影，還是大信，都應該基于上述規(guī)則認真考慮疫情是否沖擊商譽的實際價值，是否應該就商譽計提相應的減值，已經(jīng)計提的商譽是否充分，并且，這些因疫情沖擊導致的商譽減值應該被如實反映在萬達電影2019年的利潤表里。
事實上，從2020年1月份萬達電影針對2019年的業(yè)績預告來看，其只是部分確認了時光網(wǎng)、影視城等在內的影視資產的因業(yè)績不善導致的商譽減值。至少在業(yè)績預告時，萬達電影并未考慮疫情的沖擊因素。而從年報最終確定的減值金額55.7億元來看，這一金額與業(yè)績預告時的減值金額幾乎相當，這是否可以理解為最終的年報實際并未考慮疫情的沖擊呢？
最終，萬達電影2020年業(yè)績預告中進一步確認了相關子公司減值，且從2020年的業(yè)績預告來看，其將資產減值的原因歸因于疫情。這是否意味著萬達電影的2019年減值計提并不充分，并據(jù)此應該被認定為重大會計差錯？
這很容易讓投資者質疑萬達電影與審計機構之間是否跳起“金融街交易舞”。
截至目前，萬達電影的商譽計提很可能還不夠充分�？鄢�2020年報表將要確認的40億-45億元商譽減值后，其報表仍有40億上下的巨額商譽，其報表依然可能虛胖，未來依然有可能商譽爆雷。
國內投資者論壇《雪球》上，早有關于萬達電影計提商譽的討論。2019年年報發(fā)布后，針對萬達電影彼時計提的商譽減值，一名投資者在社區(qū)內寫到，“剩余商譽原子彈巨大。大家別直接無視哈！每隔一段時間就會爆一次，爆得散戶血肉模糊，主力那時已經(jīng)完成了出貨”。財報數(shù)據(jù)顯示，萬達電影的投資者人數(shù)從2019年底的10.2萬戶，上升到2020年三季度的14.8萬戶，增長45%，萬達電影的籌碼在機構大戶與中小投資者之間完成了轉移。
圖1 雪球討論截圖
圖2 萬達電影股東戶數(shù)變化
萬達電影未來還面臨線上業(yè)務的巨大威脅，其過去形成的龐大屏幕資產未來或對其估值的上升產生抑制，甚至也可能發(fā)生資產減值。據(jù)公告，2020年底，萬達電影的影院市占率達到了15.1%；擁有651家影城，5767塊銀幕，居全國之首（2020年中報數(shù)據(jù)）。
上述屏幕能夠產生持續(xù)收益是以觀眾到電影院觀影為前提的。如果觀眾人數(shù)下降，這些重資產為前提的屏幕甚至存在減值的壓力。2020年12月，美國華納兄弟影片公司宣布，2021年上映的該公司電影都將通過線上方式發(fā)行。疫情發(fā)展導致了線上業(yè)務的快速發(fā)展，也驅動了流媒體的繁榮，美國的奈飛，國內則是嗶哩嗶哩、愛（奇藝）優(yōu)（酷）騰（訊）、抖音以及快手等在線視頻業(yè)務快速崛起。他們將在未來的某個時間點對線下影院模式構成威脅。
最新交易日，萬達電影收報于22.98元，跌幅1.16%，總市值513億元。
來源：紅刊財經(jīng)
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