據(jù)招股書源自國家統(tǒng)計(jì)局及白酒行業(yè)上市公司年報(bào)，2017-2019年，中國規(guī)模以上白酒企業(yè)營收總額分別為5,654.42億元、5,363.83億元、5,617.82億元。
按照營收占比來計(jì)算市場份額，2019年，排名前五的白酒企業(yè)分別為貴州茅臺(tái)、五糧液、江蘇洋河酒廠股份有限公司（以下簡稱“洋河股份”）、瀘州老窖、山西杏花村汾酒廠股份有限公司（以下簡稱“山西汾酒”）。
2017-2019年，上述五家白酒企業(yè)中，貴州茅臺(tái)的市場份額占比分別為10.3%、13.73%、15.21%，五糧液的市場份額占比分別為5.34%、7.46%、8.92%，洋河股份的市場份額占比分別為3.52%、4.5%、4.12%，瀘州老窖的市場份額占比分別1.84%、2.43%、2.82%，山西汾酒的市場份額占比分別1.13%、1.76%、2.11%；即同期，上述五家白酒企業(yè)市場份額占比合計(jì)分別為22.13%、29.88%、33.18%。
而2017-2019年，郎酒股份的市場份額占比僅分別為0.9%、1.39%、1.49%。在市場份額不到1.5%的情況下，郎酒股份2019年?duì)I業(yè)收入增速下滑，且其數(shù)次提升了高端、次高端等產(chǎn)品的銷售價(jià)格，其是否“依靠”漲價(jià)來提高利潤率？而郎酒股份未來能否開拓新市場？尚未可知。
五、廣告宣傳“捆綁”茅臺(tái)，“兩大醬香之一”定位或“扯虎皮”
“中國兩大醬香白酒之一”，這是郎酒股份的廣告宣傳語。
據(jù)公開信息，2017年7月，郎酒股份定位其青花郎系列白酒為“青花郎，中國兩大醬香白酒之一”；2017年12月，CCTV-1推出的青花郎品牌故事中，存在“云貴高原和四川盆地接壤的赤水河畔，誕生了中國兩大醬香白酒，其中一個(gè)是青花郎”、“青花郎，中國兩大醬香白酒之一”等描述。
據(jù)公開信息及郎酒股份董事長汪俊林表示，2017年，郎酒股份開始將其高端醬香酒青花郎定位為“中國兩大醬香白酒之一”；而汪俊林稱，2019年，茅臺(tái)的零售價(jià)接近2,000元，青花郎900多元，青花郎的價(jià)位應(yīng)該在1,500、1,600元才能體現(xiàn)真實(shí)的品質(zhì)和內(nèi)涵。
據(jù)郎酒股份官網(wǎng)，對(duì)于“青花郎，中國兩大醬香白酒之一”的定位，郎酒股份董事長汪俊林稱，其廣告意義上區(qū)劃了茅臺(tái)和郎酒，郎酒的定位是品質(zhì)，實(shí)際上“兩大醬香”的本質(zhì)都是品質(zhì)，各具特色的品質(zhì)。
而郎酒股份欲與其“比肩”的，便是白酒“老大哥”貴州茅臺(tái)。
據(jù)招股書及貴州茅臺(tái)年報(bào)，在營收方面，2017-2019年，貴州茅臺(tái)營收分別為582.18億元、736.39億元、854.3億元；郎酒股份營收僅分別為51.16億元、74.79億元、83.48億元。即2017-2019年，貴州茅臺(tái)營收規(guī)模分別為郎酒股份的11.38倍、9.85倍、10.23倍。
在基酒產(chǎn)量方面，2017-2019年，貴州茅臺(tái)基酒產(chǎn)量分別為63,787.61噸、70,200噸、75,000噸；郎酒股份基酒產(chǎn)量分別為14,582.09噸、23,594.84噸、25,982.03噸。即2017-2019年，貴州茅臺(tái)基酒的產(chǎn)量分別為郎酒股份的4.37倍、2.98倍、2.89倍。
在成品酒產(chǎn)量方面，2017-2019年，貴州茅臺(tái)成品酒產(chǎn)量分別為63,787.61噸、70,216.75噸、75,044.73噸；郎酒股份成品酒產(chǎn)量分別為48,975.56噸、53,199.11噸、50,627.44噸。即2017-2019年，貴州茅臺(tái)成品酒的產(chǎn)量分別為郎酒股份的1.3倍、1.32倍、1.48倍。
在產(chǎn)品銷量方面，2017-2019年，貴州茅臺(tái)產(chǎn)品銷量分別為60,108.36噸、62,238.41噸、64,645.3噸，郎酒股份產(chǎn)品銷量分別為50,924.61噸、50,835.39噸、46,443.5噸。即2017-2019年，貴州茅臺(tái)產(chǎn)品銷量分別為郎酒股份的1.18倍、1.22倍、1.39倍。
由上情形可知，郎酒股份其“兩大醬香白酒之一”的定位，對(duì)標(biāo)貴州茅臺(tái)，卻在營收、基酒產(chǎn)量、成品酒產(chǎn)量、產(chǎn)品銷量方面，遠(yuǎn)不及貴州茅臺(tái)。
而對(duì)比貴州茅臺(tái)，除了“醬香型”白酒，郎酒股份的主要產(chǎn)品還包括了濃香、濃醬兼香型白酒；也就是說，就醬香型白酒而言，郎酒股份與貴州茅臺(tái)，在營收、基酒產(chǎn)量、成品酒產(chǎn)量、產(chǎn)品銷量方面之間的差距或更大。
據(jù)公開信息，在郎酒股份董事長汪俊林和特勞特伙伴公司全球總裁鄧德隆于2019年5月表示，2017年，郎酒股份與特勞特伙伴公司合作，推出了“中國兩大醬香白酒之一”的定位。
而鄧德隆稱，該定位其實(shí)系1984年國家級(jí)品酒師所評(píng)，彼時(shí)郎酒和茅臺(tái)從品質(zhì)、價(jià)格、產(chǎn)量等各個(gè)方面是一個(gè)量級(jí)；“茅臺(tái)”與“郎酒”的兩大不分第一、第二，而是等量齊觀。
據(jù)招股書，2019年9月18日，消費(fèi)者顧欣以其所購買的一瓶價(jià)值988元的青花郎酒的宣傳語“青花郎，中國兩大醬香白酒之一”誤導(dǎo)其購買為由，將郎酒股份子公司郎酒廠公司等告上法庭，請(qǐng)求判令退回貨款；停止使用上述誤導(dǎo)性廣告語，退回貨款；就廣告語所涉及的內(nèi)容在中央電視臺(tái)等媒體上公開消除影響、賠禮道歉。
因此，郎酒股份能否與貴州茅臺(tái)并稱“兩大醬香白酒”，或未可知。
六、募投項(xiàng)目投資額比官宣“縮水”逾3億元，信披質(zhì)量或遭“拷問”
不僅廣告宣傳被消費(fèi)者推至“被告席”，郎酒股份在招股書披露的募投項(xiàng)目數(shù)據(jù)上演“羅生門”。
據(jù)招股書，郎酒股份本次募投項(xiàng)目之一“優(yōu)質(zhì)醬香型白酒產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目”中包含5個(gè)子項(xiàng)目；其中，子項(xiàng)目“二郎基地技改項(xiàng)目”，環(huán)評(píng)文號(hào)為川環(huán)審批[2020]24號(hào)，投資總額為10.34億元，擬使用募集資金10.16億元，項(xiàng)目建設(shè)類型為醬香型白酒基酒，建設(shè)規(guī)模為10,000噸。
據(jù)四川省生態(tài)環(huán)境廳公開信息，許可決定日期為2020年2月26日的川環(huán)審批【2020】24號(hào)文件顯示，二郎基地技改項(xiàng)目的投資額為13.94億元，項(xiàng)目建成后，將形成9,632噸/年的醬香型白酒基酒生產(chǎn)能力。
環(huán)評(píng)文件號(hào)一致，上述兩項(xiàng)目為同一項(xiàng)目。即較之環(huán)評(píng)批復(fù)披露的數(shù)據(jù)，招股書披露二郎基地技改項(xiàng)目的投資額少了3.6億元，而建成后項(xiàng)目的生產(chǎn)規(guī)模多出368噸/年，令人不解。
據(jù)招股書，郎酒股份本次募投項(xiàng)目中，“優(yōu)質(zhì)濃香型、兼香型白酒產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目”包含2個(gè)子項(xiàng)目；其中，子項(xiàng)目“石洞郎酒濃香型白酒生產(chǎn)基地項(xiàng)目”，環(huán)評(píng)文號(hào)為川環(huán)審批[2020]27號(hào)，該項(xiàng)目建成后，郎酒股份可以實(shí)現(xiàn)濃香型、兼香型白酒基酒年產(chǎn)能為3.34萬噸。
據(jù)四川省生態(tài)環(huán)境廳，許可決定日期為2020年2月26日的川環(huán)審批【2020】27號(hào)文件顯示，“石洞郎酒濃香型白酒生產(chǎn)基地項(xiàng)目”全部建成后，將形成8萬噸/年濃香型基酒生產(chǎn)的能力。環(huán)評(píng)文件號(hào)一致，上述兩項(xiàng)目為同一項(xiàng)目。
而令人困惑的是，招股書披露的“石洞郎酒濃香型白酒生產(chǎn)基地項(xiàng)目”建成后，可以實(shí)現(xiàn)濃香型、兼香型白酒基酒合計(jì)年產(chǎn)能為3.34萬噸，環(huán)評(píng)批復(fù)披露該項(xiàng)目僅濃香型基酒產(chǎn)能便將形成年產(chǎn)8萬噸，二者數(shù)據(jù)“打架”。
但問題遠(yuǎn)未結(jié)束，郎酒股份另一募投項(xiàng)目的建設(shè)必要性也存疑。
七、優(yōu)質(zhì)“濃香”白酒靠“老窖”，現(xiàn)有產(chǎn)能未消化募資超20億元擴(kuò)張或“放衛(wèi)星”
本次上市募資，郎酒股份或通過擴(kuò)充濃香基酒產(chǎn)能，以彌補(bǔ)其濃香基酒外購的“短板”。
據(jù)招股書，郎酒股份本次募投項(xiàng)目中，“優(yōu)質(zhì)濃香型、兼香型白酒產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目”包括兩個(gè)子項(xiàng)目，分別為石洞郎酒濃香型白酒生產(chǎn)基地項(xiàng)目、郎酒瀘州包裝中心建設(shè)項(xiàng)目（二期），擬用募集資金分別為12.87億元、7.64億元，合計(jì)20.51億元。
據(jù)招股書，優(yōu)質(zhì)濃香型、兼香型白酒產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目的子項(xiàng)目中，“石洞郎酒濃香型白酒生產(chǎn)基地項(xiàng)目”，建成后可以實(shí)現(xiàn)濃香型、兼香型白酒基酒年產(chǎn)能3.34萬噸、濃香型酒曲年產(chǎn)能2萬噸，及露天罐區(qū)存儲(chǔ)能力8萬噸；而“郎酒瀘州包裝中心建設(shè)項(xiàng)目（二期）”，建成后可以實(shí)現(xiàn)年灌裝成品酒產(chǎn)能10萬噸及儲(chǔ)酒能力3.5萬噸。
對(duì)于募投項(xiàng)目之一“優(yōu)質(zhì)濃香型、兼香型白酒產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目”，郎酒股份稱其完全達(dá)產(chǎn)后，將實(shí)現(xiàn)增收90.69億元，且有效解決瀘州產(chǎn)區(qū)濃香、兼香型產(chǎn)品基酒釀造、儲(chǔ)存勾調(diào)、包裝倉儲(chǔ)能力不足的問題，提升郎酒股份濃香、兼香型產(chǎn)品的市場競爭力。
據(jù)招股書，2017-2019年，郎酒股份主要原材料基酒中，濃香型基酒的產(chǎn)能利用率分別為67.38%、61.66%、64.17%，并未飽和。
據(jù)中國科學(xué)院成都生物研究所發(fā)表于《應(yīng)用與環(huán)境微生物學(xué)》的研究，隨著窖齡增加，原核微生物多樣性也呈顯著增加趨勢，有利于產(chǎn)生更多的濃香型白酒主體呈香物質(zhì)及其前體物，從而提高濃香型白酒的品質(zhì)。該項(xiàng)研究為“老窖產(chǎn)好酒”提供了科學(xué)依據(jù)。
據(jù)公開信息，在白酒行業(yè)內(nèi)，窖齡至少30年，且期間還不可中斷使用的窖池才算是品質(zhì)優(yōu)異的窖池，才配稱為“老窖”，具備釀出好酒的基本功。
據(jù)招股書，2017-2019年，郎酒股份基酒采購數(shù)量分別為56,032.78噸、38,153.42噸、41,754.81噸；且濃香系列基酒主要通過外購取得。
而對(duì)于濃香系列基酒產(chǎn)能利用率僅超六成、“依賴”外購的原因，郎酒股份稱，系釀造濃香系列基酒的酒窖為新建，窖齡時(shí)間較短、窖池?cái)?shù)量較少，在釀造時(shí)還需輪窖安排生產(chǎn)，導(dǎo)致出酒率不高、產(chǎn)量較低，且新窖池生產(chǎn)的基酒還需進(jìn)行一定時(shí)間的儲(chǔ)存才能使用。
這意味著，郎酒股份大舉募資超20億元擴(kuò)充濃香型、兼香型白酒的產(chǎn)能，而相關(guān)募投項(xiàng)目中，而倘若新建濃香型系列基酒酒窖建成，未來是否面臨因窖齡時(shí)間過短導(dǎo)致產(chǎn)量低下或白酒品質(zhì)不佳的窘境？而由于優(yōu)質(zhì)濃香型白酒對(duì)窖池的年限要求高，郎酒股份通過優(yōu)質(zhì)濃香型、兼香型白酒產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，能否改善其濃香系列基酒自有產(chǎn)能不足？而其增強(qiáng)其濃香、兼香型產(chǎn)品的市場競爭力的計(jì)劃，或難在短期內(nèi)見效。
濃香型基酒“依賴”外購，以醬香型為代表的高端及次高端白酒銷量增速下滑，“定制”白酒或失去“先機(jī)”等問題浮現(xiàn)，此番上市，郎酒股份或前途未卜。
來源：《金證研》滬深資本組 無涯/作者 映蔚 洪力/風(fēng)控
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