“世界白酒看中國，中國白酒看四川”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國每五瓶白酒就有兩瓶產(chǎn)自四川，對(duì)于川酒“六朵金花”、“十朵小金花”等稱號(hào)，市場并不陌生。而作為川酒“六朵金花”之中的四川郎酒股份有限公司（以下簡稱“郎酒股份”）此番沖擊資本市場背后，或“暗流涌動(dòng)”。
在發(fā)展產(chǎn)品線中，郎酒股份“一樹三花”，未來或面臨諸多挑戰(zhàn)。其中，郎酒股份濃香型基酒產(chǎn)量缺口需通過外購基酒來滿足，其基酒釀造和儲(chǔ)存或遇產(chǎn)能受限困局。此外，在行業(yè)不少企業(yè)爭先出品定制酒、興建酒莊的背景之下，郎酒股份“白酒定制”、“白酒酒莊”或失去先機(jī)。而反觀自身，郎酒股份市占率不足1.5%，濃醬香兼?zhèn)涞?ldquo;藍(lán)圖”或遇阻礙。而且，郎酒股份定位其為“兩大醬香之一”，實(shí)際上營收、產(chǎn)量等遠(yuǎn)不及“茅臺(tái)”，且該廣告宣傳被消費(fèi)者推至“被告席”，令人唏噓。
另一方面，“濃香”白酒對(duì)窖池年限要求高，此番大舉募資超20億元擴(kuò)充產(chǎn)能，或難解濃香系列基酒靠外購的“燃眉之急”。此外，募投項(xiàng)目數(shù)據(jù)比官宣“縮水”超3億元，信息披露上演“羅生門”。
一、基酒外購數(shù)量系自產(chǎn)的1.6倍，“濃香”白酒遇窖齡“窘境”或產(chǎn)能受限
作為一家可以同時(shí)生產(chǎn)醬香、濃香、兼香的白酒廠家，郎酒股份以“一樹三花”被市場熟悉。然而，三管齊下的產(chǎn)品線是否能夠“花開不敗”，或?yàn)槲粗獢?shù)。
據(jù)招股書，郎酒股份生產(chǎn)所需原材料主要包括基酒、原糧等。2019年，郎酒股份基酒采購金額占原材料采購總額的比例為41.79%。
據(jù)招股書，2017-2019年，郎酒股份主要原材料基酒中，醬香型基酒的產(chǎn)量分別為11,886.83噸、18,045.88噸、16,998.56噸，濃香型基酒的產(chǎn)量分別為2,695.26噸、5,548.96噸、8,983.47噸。
根據(jù)《金證研》滬深資本組計(jì)算，即2017-2019年，郎酒股份基酒的自產(chǎn)數(shù)量合計(jì)分別為14,582.09噸、23,594.84噸、25,982.03噸。
也就是說，郎酒股份主要原材料基酒的外購數(shù)量與自產(chǎn)數(shù)量對(duì)比，2017-2019年，基酒外購數(shù)量分別是自產(chǎn)數(shù)量的3.84倍、1.62倍、1.61倍。
據(jù)貴州國臺(tái)酒業(yè)股份有限公司（以下簡稱“國臺(tái)酒業(yè)”）2020年5月18日簽署的招股書，國臺(tái)酒業(yè)將基酒定義為“沒有進(jìn)行過任何勾兌的原始酒液”；而其主要產(chǎn)品工藝流程圖顯示，基酒到成品酒出場的過程，基酒釀造及盤勾是其中的一項(xiàng)生產(chǎn)環(huán)節(jié)。而勾調(diào)分為盤勾基酒和勾調(diào)半成品酒兩個(gè)階段。
據(jù)招股書，對(duì)于白酒產(chǎn)品的第一大原材料基酒，郎酒股份將其定義為“未完成包裝工序的半成品酒”，且在醬香型白酒、濃香型白酒及濃醬兼香型白酒的生產(chǎn)工藝圖中，均未提及“基酒”二字。但是兩種類型白酒的生產(chǎn)環(huán)節(jié)均包含“勾調(diào)”一項(xiàng)，均系表示“勾調(diào)稱為勾兌與調(diào)味，勾兌指把具有不同香氣和口味的基礎(chǔ)酒，按不同比例摻兌調(diào)配”。
相較國臺(tái)酒業(yè)而言，關(guān)于基酒的釋義描述及白酒生產(chǎn)工藝流程中，郎酒股份披露的“基礎(chǔ)酒”是否系“基酒”？其中是否存在“含糊不清”或“淡化”基酒在生產(chǎn)環(huán)節(jié)中的重要性？不得而知。
據(jù)公開信息，在白酒行業(yè)中，濃香型白酒始終占據(jù)主流，占中國白酒消費(fèi)市場份額的70%。
且公開信息顯示，2019年10月19日，由中國酒業(yè)協(xié)會(huì)主辦的“中國濃香型白酒高峰論壇”中，中國酒業(yè)協(xié)會(huì)副理事長、秘書長宋書玉表示，中國濃香型白酒名酒廠，都擁有上百年的老窖池，酒界素來有“千年老窖萬年糟，酒好全憑窖池老”的說法。窖池越老，生產(chǎn)的白酒優(yōu)質(zhì)品率越高。
此外，五糧液集團(tuán)公司總經(jīng)理、股份公司董事長曾從欽曾公開表示，古老活窖池是釀造濃香美酒的基本前提；濃香型白酒的窖池是泥窖，泥土是微生物生存的重要微生態(tài)環(huán)境，連續(xù)使用時(shí)間越久，有益微生物菌落越多，窖池越老，酒質(zhì)越好。
據(jù)招股書及公開信息，為郎酒股份供應(yīng)超九成基酒的供應(yīng)商四川瀘州三溪酒廠有限公司（以下簡稱“三溪酒廠公司”，三溪酒廠公司及其控制的企業(yè)合并為郎酒股份第一大基酒供應(yīng)商），三溪酒廠公司控股的四川瀘州三溪酒類（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（以下簡稱“三溪有限”）擁有一處“三溪酒坊遺址”，三溪有限的副總經(jīng)理鄧娟稱，三溪酒廠275口老窖池，最老的窖池已有百年歷史。
且郎酒股份在招股書中表示，由于高端濃香型白酒對(duì)窖池中窖泥的年限有著較高要求，一般只有連續(xù)使用時(shí)間較長的窖池才能生產(chǎn)出高端濃香型基酒。
據(jù)招股書，2017-2019年，郎酒股份基酒采購數(shù)量分別為56,032.78噸、38,153.42噸、41,754.81噸。其中，醬香系列基酒由其子公司四川省古藺郎酒廠有限公司（以下簡稱“郎酒廠公司”）自產(chǎn)，用于醬香、濃醬兼香型成品酒的生產(chǎn)；而濃香系列基酒主要通過外購取得，用于濃香、濃醬兼香成品酒的生產(chǎn)；主要原因系釀造濃香系列基酒的酒窖為新建，窖齡時(shí)間較短、窖池?cái)?shù)量較少，在釀造時(shí)還需輪窖安排生產(chǎn)，導(dǎo)致出酒率不高、產(chǎn)量較低。也即是說，郎酒股份外購基酒主要為濃香系列基酒。
而郎酒股份的產(chǎn)品類別里，高端白酒、次高端白酒主要香型為“醬香型”，中端白酒、中低端白酒主要香型均為“濃香型、濃醬兼香型”。
且按產(chǎn)品類別來看，據(jù)招股書，郎酒股份的高端白酒毛利率分別為89.49%、90.42%、92.93%，次高端白酒毛利率分別為80.99%、83.23%、84.91%，中端白酒毛利率分別為59.35%、64.8%、67.56%，中低端白酒毛利率分別為48.3%、53.76%、51.09%。
由上述情形或表明，在濃香型白酒的市場占有率達(dá)七成的背景之下，且優(yōu)質(zhì)濃香型白酒對(duì)窖池中窖泥的年限要求高，而郎酒股份缺少百年老窖的“窘境”，使得其濃香型基酒產(chǎn)量缺口需通過外購基酒來滿足，郎酒股份的基酒釀造和儲(chǔ)存遇窘境。不僅如此，其中端及中低端白酒的毛利率水平，遠(yuǎn)低于高端及次高端白酒的毛利率，郎酒股份未來產(chǎn)量增長空間或有限。
二、“醬香”白酒收入占比逐年提高，銷量增速反下滑
濃香型基酒依賴外購，醬香型白酒的情況或也不容樂觀。
據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，即2017-2019年，郎酒股份調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向高端及次高端產(chǎn)品投入更多研發(fā)及營銷資源，積極拓展高端及次高端市場，同時(shí)提高產(chǎn)品銷售價(jià)格，形成了“以醬香為龍頭、兼香和濃香并駕齊驅(qū)”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。且郎酒股份的三大中長期戰(zhàn)略目標(biāo)包括“在高端醬酒領(lǐng)域獨(dú)具特色，與其它高端醬酒企業(yè)共同做大高端醬香白酒市場”。
即郎酒股份發(fā)展或“瞄準(zhǔn)”醬香型高端及次高端白酒。
而郎酒股份的產(chǎn)品類別里，高端白酒、次高端白酒主要香型為“醬香型”，中端白酒、中低端白酒主要香型均為“濃香型、濃醬兼香型”。
據(jù)招股書，2017-2019年，郎酒股份高端白酒收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為14.52%、25.88%、38.45%，次高端白酒收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為25.57%、25.58%、25.62%，合計(jì)分別為40.09%、51.46%、64.07%。
2017-2019年，郎酒股份中端白酒收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為51.87%、44.35%、29.53%，中低端白酒收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為5.43%、3.27%、5.68%，合計(jì)分別為57.3%、47.62%、35.21%。
2017-2019年，郎酒股份的高端白酒銷量分別為680.07噸、1,608.03噸、2,475.95噸，次高端白酒銷量分別為3,092.24噸、4,036.42噸、4,261.7噸，中端白酒銷量分別為34,723.27噸、35,429.7噸、25,345.06噸，中低端白酒銷量分別為9,157.15噸、7,675.22噸、14,011.4噸。
即同期，郎酒股份高端及次高端白酒產(chǎn)品銷量合計(jì)分別為3,772.31噸、5,644.45噸、6,737.65噸，占產(chǎn)品總銷量的比例分別為7.41%、11.1%、14.51%。
而2018-2019年，郎酒股份高端白酒銷量的同比增長率分別為136.45%、53.97%，次高端白酒銷量的同比增長率分別為30.53%、5.58%，中端白酒銷量的同比增長率分別為2.03%、-28.46%，中低端白酒銷量的同比增長率分別為-16.18%、82.55%。
由此可見，2017-2019年，郎酒股份的四類主要產(chǎn)品中，銷量由高到低分別為中端白酒、中低端白酒、次高端白酒、高端白酒。而截至2019年底，上述四款產(chǎn)品的銷量增速由高到低分別為中低端白酒、高端白酒、次高端白酒、中端白酒。
也就是說，高端白酒、次高端白酒主要香型為“醬香型”，盡管其高端及次高端白酒的收入占比逐年上升，但2019年其高端及次高端白酒銷量的增速均下滑，遠(yuǎn)不及中低端白酒銷量的增速，而未來郎酒股份如何提升其高端及次高端醬香型白酒的銷量？不得而知。而為了“賣酒”，郎酒股份或還有其他“招式”。
三、“定制”白酒或“失先機(jī)”，打造“白酒莊園”涉嫌“跟風(fēng)”
當(dāng)前，個(gè)性化成為顧客消費(fèi)的一大需求點(diǎn)之一，而“定制”這一概念便應(yīng)運(yùn)而生。
據(jù)招股書，2019年，郎酒股份開始推出奢香定制白酒業(yè)務(wù)，即按照消費(fèi)者的個(gè)性需求，研發(fā)、設(shè)計(jì)、勾調(diào)和生產(chǎn)白酒產(chǎn)品。
2019年，郎酒股份奢香定制白酒銷量為23.34噸，平均銷售價(jià)格高達(dá)195.82萬元/噸，毛利率高達(dá)97.02%。奢香定制白酒的售價(jià)及毛利率為其全部產(chǎn)品類別中最高，推出當(dāng)年即為郎酒股份貢獻(xiàn)收入4,765.88萬元。
據(jù)招股書，于2016年從間接控股股東瀘州寶光集團(tuán)有限公司受讓而來的子公司古藺郎酒莊園有限公司，下設(shè)郎酒莊園事業(yè)部，主要負(fù)責(zé)奢香定制白酒的直接銷售渠道。此外，郎酒股份未來將進(jìn)一步打造郎酒莊園體驗(yàn)式營銷活動(dòng)。位于赤水河南岸的郎酒莊園，是其正在建設(shè)中的郎酒醬香型白酒生產(chǎn)、儲(chǔ)存及品質(zhì)文化體驗(yàn)區(qū)。
但計(jì)劃另辟“定制”及“酒莊”這條路的，不止郎酒股份一家。
據(jù)瀘州老窖股份有限公司（以下簡稱“瀘州老窖”）投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表及2013年年報(bào)，瀘州老窖定制酒從2008年開始推出，2013年，瀘州老窖推出“生命中的那壇酒”高端定制酒營銷推廣活動(dòng)。
據(jù)貴州茅臺(tái)股份有限公司（以下簡稱“貴州茅臺(tái)”）官網(wǎng)，2013年10月，為實(shí)現(xiàn)營銷戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，貴州茅臺(tái)成立了一家子公司國酒茅臺(tái)定制營銷（貴州）有限公司，針對(duì)名人名企，提供貴州茅臺(tái)酒及系列定制酒定制服務(wù)，提供個(gè)性定制產(chǎn)品及精致化服務(wù)。
據(jù)公開信息，2014年，宜賓五糧液股份有限公司（以下“五糧液”）與中國中鐵二局聯(lián)合推出定制酒“開路先鋒”白酒產(chǎn)品。
據(jù)四川中國白酒金三角酒業(yè)協(xié)會(huì)，2014年3月25日，中國酒業(yè)協(xié)會(huì)白酒酒莊聯(lián)盟在四川省瀘州市成立，擁有幾千年歷史的中國白酒從作坊式向莊園式發(fā)展邁出了步伐。而瀘州老窖，正在打造“中國最大的白酒酒莊群落”。
據(jù)中華環(huán)境網(wǎng)公開信息，2014年9月16日，山東扳倒井股份有限公司的“中國白酒第一酒莊”國井1915酒莊隆重開莊。
據(jù)成都來也旅游發(fā)展股份有限公司官網(wǎng)，2015年，貴州國壇酒業(yè)發(fā)展有限公司占地5,000多畝的國壇酒莊項(xiàng)目正式啟動(dòng)；而整個(gè)茅臺(tái)鎮(zhèn)已啟動(dòng)5個(gè)白酒酒莊建設(shè)項(xiàng)目。
行業(yè)不少企業(yè)爭先出品定制酒、興建酒莊，而郎酒股份布局白酒定制化業(yè)務(wù)，或“姍姍來遲”，且其打造莊園式文化的品牌建設(shè)或“跟風(fēng)”，郎酒股份的莊園和奢香定制能走多遠(yuǎn)，或是個(gè)未知數(shù)。
四、營收增速放緩凈利暴增，產(chǎn)品幾番“漲價(jià)”市占率不足1.5%
實(shí)際上，郎酒股份的營業(yè)收入，或未能如其所愿隨著產(chǎn)品線擴(kuò)充而增長。2019年，郎酒股份營收增速放緩。
據(jù)招股書，2017-2019年，郎酒股份營收分別為51.16億元、74.79億元、83.48億元，2018-2019年?duì)I收同比增長率分別為46.18%、11.62%。
2017-2019年，郎酒股份凈利潤分別為3.02億元、7.26億元、24.44億元，2018-2019年凈利潤同比增長率分別為140.1%、236.54%。
據(jù)招股書，2017-2019年，郎酒股份高端白酒的平均銷售價(jià)格分別為108.65萬元/噸、119.82萬元/噸、129.14萬元/噸，次高端白酒的平均銷售價(jià)格分別為42.09萬元/噸、47.18萬元/噸、50萬元/噸，中端白酒的平均銷售價(jià)格分別為7.6萬元/噸、9.32萬元/噸、9.69萬元/噸，中低端白酒的平均銷售價(jià)格分別為3.02萬元/噸、3.18萬元/噸、3.37萬元/噸。
招股書顯示，郎酒股份高端白酒、次高端白酒、中端白酒、中低端白酒的代表作品分別為青花郎系列白酒，紅花郎系列白酒，郎牌特曲系列鑒12白酒、小郎酒系列白酒，順品郎系列白酒。
據(jù)招股書，自2017年以來，郎酒股份數(shù)次提升了高端、次高端等產(chǎn)品的銷售價(jià)格。調(diào)價(jià)具體包括了：2019年6月1日，上調(diào)青花郎單瓶出廠價(jià)79元；2019年9月1日上調(diào)次紅花郎（15）單瓶出廠價(jià)49元；2019年11月1日上調(diào)紅花郎（10）單瓶出廠價(jià)19元；2019年12月16日上調(diào)青花郎單瓶出價(jià)50元等。
據(jù)招股書源自國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年，中國規(guī)模以上白酒企業(yè)為1,176家，已連續(xù)兩年呈現(xiàn)下降趨勢，白酒市場競爭激烈，日益集中化。
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