兩年時(shí)間健帆生物的股價(jià)漲超300%，被認(rèn)為是器械細(xì)分領(lǐng)域的大牛股，憑借14億元營(yíng)收就支撐起了600億市值，并廣受機(jī)構(gòu)喜愛(ài)。不過(guò)最近，健帆生物血液灌流的故事遭到了質(zhì)疑。
12月29日，健帆生物公告，對(duì)市值風(fēng)云發(fā)布的《<自然>雜志用一篇“打臉專(zhuān)用文”，暴擊了健帆生物用“誤導(dǎo)性陳述”編造的600億市值謊言》為標(biāo)題的文章，質(zhì)疑公司的一次性使用血液灌流器產(chǎn)品及血液灌流技術(shù)在新冠肺炎重危患者救治中的有效性等問(wèn)題進(jìn)行了澄清，一時(shí)間將這家明星公司推上了風(fēng)口浪尖。
健帆生物是一家珠海的企業(yè)，從2016年8月登陸創(chuàng)業(yè)板到如今剛好4年時(shí)間，而期間股價(jià)漲幅超過(guò)十倍。對(duì)于很多珠海人來(lái)說(shuō)，健帆的名氣遠(yuǎn)沒(méi)有格力響亮。2009年，健帆有個(gè)項(xiàng)目獲得國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)。格力電器也曾獲同一獎(jiǎng)項(xiàng)，不過(guò)時(shí)間要比健帆晚。
這一項(xiàng)目名稱叫“高性能血液凈化醫(yī)用吸附樹(shù)脂的創(chuàng)制”。在那之前，我國(guó)的血液灌流器普遍以活性炭作為吸附材料，僅能用于中毒的救治，而健帆的這一研發(fā)，大大拓展了可適用的病種，也填補(bǔ)了國(guó)際國(guó)內(nèi)的空白，同時(shí)，健帆的血液灌流技術(shù)也讓它在國(guó)內(nèi)坐擁“血灌之王”的寶座，2019年其血液灌流器產(chǎn)品的收入占總營(yíng)收比重超過(guò)90%。
作為醫(yī)療耗材領(lǐng)域細(xì)分賽道里的NO． 1 ，它的產(chǎn)品毛利率多年維持在80%以上，單款高毛利產(chǎn)品支撐了公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，也因此備受機(jī)構(gòu)喜愛(ài)。然而當(dāng)其血液灌流的故事不再深入人心，那么憑借14億元支撐其近600億估值的體系或許將不再那么穩(wěn)固。
血液灌流，健帆生物的營(yíng)銷(xiāo)故事？
作為手術(shù)、藥物之外的第三種療法，血液凈化技術(shù)廣泛用于各種疑難危重疾病的臨床治療，健帆生物的血液灌流器主要應(yīng)用于尿毒癥、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等血透領(lǐng)域的治療。
12月28日，市值風(fēng)云發(fā)布文章質(zhì)疑稱，健帆生物的血液灌流作為清除炎癥因子的解決方案其理論基礎(chǔ)有限，需更多的試驗(yàn)及大型的觀察性研究進(jìn)一步驗(yàn)證。
血液灌流技術(shù)是新興的醫(yī)療手段，尚處于行業(yè)發(fā)展的初期階段，但健帆通過(guò)2012年《柳葉刀》的調(diào)查以及2005年陳院士的一篇《不同血液凈化方式對(duì)蛋白結(jié)合類(lèi)毒素的清除作用》來(lái)證明其市場(chǎng)前景的廣闊以及營(yíng)銷(xiāo)包裝，卻絕口不提血液灌流處境尷尬。
血液凈化其實(shí)主要是指血液透析，另外也包括血液濾過(guò)、血液透析濾過(guò)、連續(xù)性腎臟替代治療、單純超濾、血漿置換、血漿吸附，最后才是血液灌流。健帆生物主打的便是“透析+灌流”，稱之為組合型人工腎，并宣稱它“已經(jīng)成為清除尿毒癥毒素的主要治療方式之一”。但實(shí)際上，目前血液透析仍是主流的治療方式。
同時(shí)，其應(yīng)用前提往往是危重癥，“死馬當(dāng)成活馬醫(yī)”的前提下可以使用，是否真的必要也值得深思�？偠灾兄碉L(fēng)云認(rèn)為這一技術(shù)路線已經(jīng)被認(rèn)定缺乏科學(xué)理論支撐和有意義的臨床有效性實(shí)踐，所以市場(chǎng)規(guī)模很小，根本撐不起一家大中型上市公司。雖然健帆生物已經(jīng)做出澄清，但卻對(duì)尿毒癥采用灌流的必要性和對(duì)患者的受益更加疑惑了。雖然其公告稱已經(jīng)有針對(duì)血液灌流技術(shù)的多中心臨床研究，但其實(shí)只是定性說(shuō)明了具備某些作用，卻沒(méi)有生存的對(duì)比數(shù)據(jù)。
十倍股，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)
單從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上來(lái)說(shuō)，你很難懷疑健帆生物不是一家優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療器械公司。
數(shù)據(jù)顯示，2013-2019年，公司營(yíng)收的復(fù)合年平均增長(zhǎng)率高達(dá)近30%，2019年更是達(dá)到41%，可謂是市場(chǎng)一片看好的高成長(zhǎng)明星股。今年前三季度，公司營(yíng)收13億元，同比增長(zhǎng)35%，扣非歸母凈利潤(rùn)6億，同比增長(zhǎng)57%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流也有30%的增幅。
血液灌流，是一門(mén)高毛利的生意。財(cái)報(bào)顯示，2019年健帆生物產(chǎn)品綜合毛利率為86.21%，凈利率為39.72%，每一元收入中就產(chǎn)生將近4毛錢(qián)的凈利潤(rùn)，因而2019年健帆生物營(yíng)收14.3億元產(chǎn)生了5.7億元的凈利潤(rùn)，同時(shí)支撐了600億元的市值。
從2016年8月登陸創(chuàng)業(yè)板到如今4年時(shí)間，健帆生物股價(jià)漲超10倍，是妥妥的十倍牛股。如此優(yōu)質(zhì)的業(yè)績(jī)自然受到價(jià)值投資者的青睞。
在目前公司十大流通股東之中，陸股通持股比例高居第三位，廣發(fā)甚至有三只基金皆重倉(cāng)了健帆生物，包括廣發(fā)雙擎升級(jí)混合型、廣發(fā)創(chuàng)新升級(jí)靈活配置混合型、以及廣發(fā)小盤(pán)成長(zhǎng)混合型。此前社�；稹⒁追竭_(dá)醫(yī)療保健行業(yè)混合、交銀施羅德優(yōu)勢(shì)行業(yè)靈活配置混合以及高瓴資本的珠海紅杉資本股權(quán)投資中心（有限合伙）等皆曾重倉(cāng)健帆生物，這其中高瓴資本向來(lái)以價(jià)值投資著稱。
不過(guò)，值得注意，血液灌流產(chǎn)品營(yíng)收占據(jù)公司總營(yíng)收超過(guò)90%。
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