將這兩年的含稅營收與現(xiàn)金收入數(shù)據(jù)勾稽，則2018年、2019年上半年含稅收入都比現(xiàn)金收入分別多了15.64億元和9.62億元。理論上，2018年、2019年上半年的應(yīng)收款項(xiàng)應(yīng)該分別新增這么多金額。
可事實(shí)上，在這兩年的資產(chǎn)負(fù)債表中，古井貢酒的應(yīng)收賬款（包含壞賬準(zhǔn)備）、應(yīng)收票據(jù)合計(jì)分別為13.78億元、13.48億元，相比上一年年末相同項(xiàng)數(shù)據(jù)，2018年僅增加6.33億元，2019年上半年未增加反而減少了2959萬元，這與理論新增金額明顯不符，分別產(chǎn)生了9.3億元和9.9億元的差異。
雖然，公司在財(cái)報(bào)中披露了相應(yīng)的應(yīng)收票據(jù)背書金額，分別為3.73億元和12.57億元，但即使是考慮到這個(gè)數(shù)據(jù)的影響，也無法解釋其中存在的差異，如此情況就需要公司做更多解釋和披露了，否則其營收金額是有虛增之嫌。若公司真的存在營收虛增的情況，還要進(jìn)行大額投入進(jìn)行技改項(xiàng)目，則就顯得很為反常了。
瀘州老窖高端產(chǎn)品“大躍進(jìn)”
除了古井貢酒的技改項(xiàng)目引發(fā)投資者廣泛關(guān)注之外，另一家白酒上市公司瀘州老窖也在前后腳發(fā)布了其為技改項(xiàng)目募資的公告。3月12日，瀘州老窖發(fā)布公告稱，擬發(fā)行規(guī)模不超過15億元的公司債券，用于釀酒工程技術(shù)改進(jìn)、黃艤釀酒基地窖池密封裝置，以及制曲配套設(shè)備購置等項(xiàng)目。
其實(shí)，近些年來，瀘州老窖一直在對自己的生產(chǎn)端進(jìn)行調(diào)整，其中一個(gè)很大原因就是想釋放更多高端酒的產(chǎn)能，來搶占日益激烈的中高端市場空間。比如此次發(fā)行公司債進(jìn)行的技改項(xiàng)目，就有一個(gè)很重要的任務(wù)是為中端酒提供窖池，令其原有窖池為高端單品國窖1573騰出更多空間。
這個(gè)技改項(xiàng)目早在2016年就已啟動(dòng)了，總投資額高達(dá)74億元（30億元靠非公開發(fā)行股票，40億元靠發(fā)債），據(jù)瀘州老窖曾在2019年5月14日的投資者調(diào)研紀(jì)要中稱，此項(xiàng)目的新釀酒基地已經(jīng)開始投糧，2019年下半年將出4000多噸基酒、2020年的產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到1萬噸，2021年達(dá)到6萬噸。
按照公司的計(jì)劃，隨著技改項(xiàng)目的逐步建成，老窖池就能有更多空間生產(chǎn)國窖1573，這對瀘州老窖無疑是一個(gè)好消息，但也許是受此氛圍的感染，瀘州老窖近段時(shí)間透露出的國窖1573的產(chǎn)能、銷售方面的消息越來越“樂觀”。然而，《紅周刊》記者對此進(jìn)行梳理分析，發(fā)現(xiàn)其中是存在一些矛盾或者令人迷惑的“大躍進(jìn)”現(xiàn)象。
在2019年5月14日的投資者調(diào)研紀(jì)要中，瀘州老窖稱，國窖1573自2000年推出以來，基酒每年產(chǎn)能約3000噸，若照此推算，2000年至2019年上半年，共約生產(chǎn)國窖1573基酒5.85萬噸（3000乘19.5）。隨后，在5月30日的投資者調(diào)研紀(jì)要中，瀘州老窖又稱，目前國窖1573基酒儲(chǔ)備超過2萬噸，若扣除這2萬噸，那么2000年至2019年上半年理論上共約賣出國窖1573白酒3.85萬噸，平均每年大概賣出1974噸（3.85萬噸除19.5年）。按理來說，對于國窖1573這類高端產(chǎn)品而言，由于窖池的限制（多用明代老窖池），產(chǎn)能應(yīng)該比較有限，但在2019年5月30日的那次調(diào)研紀(jì)要中，瀘州老窖突然對國窖1573的未來產(chǎn)能和銷量十分樂觀，稱近年來一批老窖池陸續(xù)達(dá)到生產(chǎn)國窖1573基酒的標(biāo)準(zhǔn)，公司力爭在2020年將國窖1573系列成品酒的銷量提高到1.5萬噸，2025年達(dá)到2萬~2.5萬噸。
首先，從產(chǎn)能而言，有多少老窖池能達(dá)到國窖1573的標(biāo)準(zhǔn)，增速是多少，增長是否突兀？畢竟自2000年至2019年中旬，時(shí)間已過去了20年，但國窖1573的產(chǎn)能還在3000噸左右，貌似沒有太多的變化。除此之外，新增的符合標(biāo)準(zhǔn)的老窖池能否支撐其2020年銷售1.5萬噸的豪愿？能否趕上時(shí)間進(jìn)度？要知道，像國窖1573這樣的高檔酒是需要時(shí)間沉淀的，并不是短短幾個(gè)月就可以生產(chǎn)出來的。
其次，從銷量而言，公司2019年10月28日宣布國窖1573銷售超百億元（徽酒新聞），但截至2019年前三季度，其營收總共為114.77億元，若按其2019年10月發(fā)布的數(shù)據(jù)推算，截至2019年前三季度，國窖1573的營收占比應(yīng)該已相當(dāng)高了，起碼超過80%，要知道在2017年、2018年，瀘州老窖財(cái)報(bào)中高檔酒占營收比例還都未超50%，那么，是什么原因讓國窖1573的營收貢獻(xiàn)在2019年突然大幅提高了？其背后的原因顯然是讓人好奇的。
2019年國窖1573如何實(shí)現(xiàn)“跨越增長”已經(jīng)令人十分迷惑了，在此基礎(chǔ)之上，瀘州老窖提出的2020年銷售目標(biāo)更是顯得很是“躍進(jìn)”。據(jù)調(diào)研紀(jì)要，瀘州老窖稱2020要將國窖1573系列成品酒銷量提高到1.5萬噸，《紅周刊》記者查詢了瀘州老窖天貓旗艦店，其中國窖1573五十二度酒500ml價(jià)格在1099元，由此推算，每ml大概在2.198元左右，若假設(shè)2020年不提價(jià)，每ml單價(jià)仍在2.198元左右，銷售出1.5萬噸國窖1573則會(huì)帶來約329.7億元的營收。要知道，在2019年10月28日，瀘州老窖才剛宣布國窖系列營收超過百億元，且2017年、2018年瀘州老窖的高端酒營收分別才達(dá)到46.48億元和63.78億元。先不論是否有這么大市場空間，若按往年高端酒的增速來看，要想在一年之后，光國窖1573營收就提高200多億元，如此的增速是令人十分驚奇的。這一數(shù)字是否顯示出瀘州老窖對未來經(jīng)營過于樂觀了？這一點(diǎn)需要投資者自己去捉摸了。若按瀘州老窖的目標(biāo)前行，如何做到？是令人好奇的。
不過，耐人尋味的是，與公司官方“信心滿滿”、“一片大好”的景象相反的是，《紅周刊》記者對一些白酒大省的經(jīng)銷商做了一些調(diào)查，這些經(jīng)銷商對瀘州老窖的銷售狀況并不十分認(rèn)可。比如，有位山東淄博的經(jīng)銷商就對《紅周刊》記者表示“當(dāng)?shù)厝似珢酆柔u香酒，高端酒也多是選擇茅臺(tái)，相對來說國窖1573走貨量并不是太高”，除此之外，遼寧大連、江蘇南京以及浙江寧波的幾位經(jīng)銷商也表示在他們所知的情況下，瀘州老窖賣得并不太好，其中，遼寧大連經(jīng)銷商還特別表示“近些年來已經(jīng)不太愛賣瀘州老窖了，其旗下品牌高達(dá)1000多種，顯得十分雜亂，再加上疫情之下，仍然通知他們將在4月初提價(jià)，資金周轉(zhuǎn)不過來將會(huì)減少對瀘州老窖的銷售。”雖然這些經(jīng)銷商的表述并不能代表全部聲音，但也從一個(gè)側(cè)面反映出包括國窖1573在內(nèi)的瀘州老窖系列酒在部分地區(qū)的實(shí)際銷售情況。那么瀘州老窖近年來是否真與其所描述的銷售圖景相符，是需要投資者更多的調(diào)研觀察。
瀘州老窖財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有異常
其實(shí)，瀘州老窖的營收數(shù)據(jù)向來存在不少謎團(tuán)，比如說作為一家消費(fèi)類公司，其與其他白酒公司不同，大客戶愈發(fā)集中，第一大客戶的占比2018年已超過40%，但是這一客戶是誰卻是非常神秘的。除此之外，此前《紅周刊》記者還曾撰文對瀘州老窖2017年~2018年的營收數(shù)據(jù)提出疑問，若按照此前的方法核算，瀘州老窖2019年上半年的營收數(shù)據(jù)同樣存在不小疑點(diǎn)的。
據(jù)公司財(cái)報(bào)，2019年上半年，瀘州老窖營業(yè)收入為80.13億元，若考慮到國內(nèi)增值稅率16%的影響，那么其含稅營收為92.95億元。
而據(jù)瀘州老窖2019年上半年的合并現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)顯示，公司的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為81.52億元，且同期新減少預(yù)收款2.12億元，對沖同期與現(xiàn)金收入相關(guān)的預(yù)收款項(xiàng)影響，則2019年上半年?duì)I收相關(guān)的現(xiàn)金流入達(dá)到了83.64億元。
將當(dāng)期的含稅營收與現(xiàn)金收入數(shù)據(jù)勾稽，則2019年上半年含稅收入比現(xiàn)金收入多了9.31億元。理論上，2019年上半年的應(yīng)收款項(xiàng)應(yīng)該增加9.31億元。
然而，在資產(chǎn)負(fù)債表中，瀘州老窖應(yīng)收賬款（包含壞賬準(zhǔn)備）、應(yīng)收票據(jù)合計(jì)為24.84億元，相比上一年年末相同項(xiàng)數(shù)據(jù)僅增加8519.37萬元，與理論新增金額不符，存在8.46億元的差異。
值得注意的是，與此同時(shí)，公司披露了2019年上半年的應(yīng)收票據(jù)背書金額，高達(dá)36.59億元，這部分金額也無法解釋存在的8.46億元差異，若再考慮到此前《紅周刊》記者對其2017年、2018年?duì)I收的核算，瀘州老窖營收已連續(xù)幾年都存在異常，這其中的原因是什么不得而知，需要公司做出更多解釋和披露。
來源：紅刊財(cái)經(jīng)
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