久久王食品日前更新了港交所上市聆訊資料集。
資料顯示，久久王食品成立于1999年，是中國福建省的一家甜食產(chǎn)品制造商，主要生產(chǎn)及銷售甜食產(chǎn)品，包括膠基糖果、壓片糖果、充氣糖果及硬糖，自有品牌有酷莎、拉拉卜及久久王。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按收益計，公司在福建省整體甜食市場排名第二，占2018年該區(qū)域市場份額約2.5%及2018年中國市場份額約0.6%。
分析發(fā)現(xiàn)，久久王食品有五成左右的收入來源于代工業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)的業(yè)績增長主要依靠單一OEM大客戶—格瑞兄弟糖果拉動，公司自有品牌的產(chǎn)品收入在最近三年時間里反而有所減少。
市場將久久王視為具有成長性的快消品牌商還是偏重制造業(yè)屬性的糖果代工廠，公司估值會有較大差距。比如，食品飲料、快速消費品等增長穩(wěn)定的消費類公司，適用PE進行估值。而對于批發(fā)、制造業(yè)等這類銷售健旺、利潤較低的公司，PS估值方法可能會更合適。
港股市場對于具有成長性的快消品，估值水平往往較高，如果市場將久久王定位成一家代工企業(yè)，估值則可能會受到壓制。
在當(dāng)前中小市值港新股破發(fā)較多的局勢下，久久王食品能否說服市場買單？
OEM大客戶：關(guān)聯(lián)企業(yè)，貢獻主要營收增長
就整體業(yè)績而言，久久王食品業(yè)務(wù)發(fā)展算是相對穩(wěn)定的。
2016年至2018年久久王食品的總收入分別為3.13億元、3.56億元和3.81億元，年復(fù)合增長率為10.33%；凈利潤分別是3161.1萬元、4641.5萬元和3868.6萬元，年復(fù)合增長率為10.63%。
2019年1月~5月，公司總收入為1.72億元，相比2018年同比增長10.26%；凈利潤為1585.4萬元，相比2018年同比下降8.19%。
分商業(yè)模式來看，公司生產(chǎn)的產(chǎn)品有OEM產(chǎn)品和自有品牌產(chǎn)品兩種。（OEM客戶指的是代工客戶，就是把自己的產(chǎn)品交由其他廠家?guī)兔ιa(chǎn)銷售等，俗稱“貼牌”）
久久王食品的大部分收入依托于OEM產(chǎn)品，營收增長主要得益于公司最大OEM客戶—格瑞兄弟糖果收入的增長。
2016年至2018年，久久王食品的OEM產(chǎn)品收入分別為1.43億元、1.91億元和2.16億元，占公司總收入的比例分別為45.7%、53.8%和56.6%。2019年前五個月，公司OEM產(chǎn)品收入8073.7萬元，占總收入的46.8%。
在所有OEM客戶中，久久王食品于2016年至2018年間向公司最大的客戶格瑞兄弟糖果銷售OEM產(chǎn)品40.6百萬元、78.8百萬元和95.8百萬元，占公司總收入的比例分別為13.0%、22.2%和25.1%，很大程度上帶動了公司總收入的增長。2019年前五個月，銷售給格瑞兄弟糖果的產(chǎn)品收入約39.8百萬元，占公司總收入的23.1%。
根據(jù)資料，格瑞兄弟糖果品牌是2018年中國零售額前十大糖果品牌之一，市場份額由2016年的0.13%增加至2018年的0.31%。報告期內(nèi)，久久王食品控股股東之一的鄭國思持有格瑞兄弟糖果15%的權(quán)益。
從前五大客戶構(gòu)成來看，報告期內(nèi)久久王食品的大客戶以O(shè)EM客戶為主，從2018年開始前五大客戶中才出現(xiàn)自有品牌客戶的身影。除格瑞兄弟糖果外，公司前五大客戶于往績記錄期間均為獨立第三方。
自有品牌增長較為滯緩，電商渠道處于初期
另一方面，公司自有品牌的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，久久王食品自身品牌產(chǎn)品在最近幾年發(fā)展相對滯緩。
2016年至2018年，公司自有品牌產(chǎn)品的收入分別為1.7億元、1.65億元和1.65億元，體量有所減少。2019年前五個月，自有品牌收入9172.5萬元，相較2018年同比增長13.29%。
從糖果類食品的發(fā)展來看，久久王食品正面臨著市場趨勢改變所帶來的一系列挑戰(zhàn)。
隨著中國居民健康意識的不斷增強，消費者對于甜食產(chǎn)品可能引起的如肥胖、蛀牙及糖尿病等負(fù)面健康影響愈加關(guān)注，一定程度上導(dǎo)致甜食產(chǎn)品的市場需求減少。
根據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國休閑食品市場中，糖果、巧克力及蜜餞類產(chǎn)品在最近幾年里發(fā)展速度是最慢的，并且市場份額也是相對較低的。2014年至2018年期間，糖果、巧克力及蜜餞類食品零售額年復(fù)合增長率為5.0%，預(yù)計2018年至2023年期間的年復(fù)合增長率為6.3%。2018年，糖果、巧克力及蜜餞類食品零售額為112億美元，占中國休閑食品市場零售額的9.48%。
相比之下，側(cè)重“健康、營養(yǎng)”元素的炒貨及堅果類食品在近些年來增長迅速，市場份額越來越高。2014年至2018年，炒貨及堅果類食品零售額年復(fù)合增速為9.0%，預(yù)計2018年至2023年期間的年復(fù)合增長率為9.2%，是中國休閑食品市場中發(fā)展最快的類別。
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