另一方面，凈利潤的上升有水分，營業(yè)外收入的影響大，對政府補貼存在一定依賴。
而營收體量很小，在業(yè)務(wù)上也有所體現(xiàn)。要使用MDMOOC在線平臺的所有功能，用戶必須注冊。截至2019年H1，眾巢醫(yī)學(xué)在全球擁有39萬名注冊醫(yī)療專業(yè)人員，與2018年相比增長了53.8%。2018年，MDMOOC網(wǎng)站記錄了200萬用戶訪問量。
這個收入體量對比同一賽道的丁香園，落后得太多。截至目前，丁香園光是實名認(rèn)證的醫(yī)生就已經(jīng)達(dá)160多萬名，已經(jīng)覆蓋中國逾70%的醫(yī)生群體，還不包括其他醫(yī)療專業(yè)人員，比眾巢醫(yī)學(xué)的體量大太多。
3、主營風(fēng)險重重
前面提到，眾巢醫(yī)學(xué)的非常重要的收入來源是藥企。
國際知名的制藥企業(yè)通常對醫(yī)學(xué)教育服務(wù)供應(yīng)商有著較為嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度，要進(jìn)入其供應(yīng)商清單需要有豐富的醫(yī)學(xué)資源以及優(yōu)秀的項目執(zhí)行經(jīng)驗。
眾巢醫(yī)學(xué)的主要客戶包括正大天晴、國藥集團(tuán)同濟(jì)堂（貴州）制藥有限公司、山東達(dá)因海洋生物制藥股份有限公司、賽諾菲（北京）制藥有限公司等著名企業(yè)。醫(yī)學(xué)服務(wù)商被醫(yī)藥企業(yè)客戶認(rèn)定為穩(wěn)定供應(yīng)商需要三至四年的合作努力，這無疑是眾巢醫(yī)學(xué)的一個壁壘。
但另一方面，公司也存在著客戶集中度較高的風(fēng)險。2018年，前兩大客戶對占當(dāng)期營收比約49%，而2017年第一大客戶占比超一半；2018年前五大客戶占應(yīng)收賬款的比例近六成。而上述這幾個客戶在2015年以來就已經(jīng)是公司最主要的客戶了，不禁讓人產(chǎn)生疑慮：公司的獲客能力，看起來不怎么樣。
同時，隨著帶量采購的推進(jìn)，下游客戶面臨著大洗牌，銷售渠道的重要程度同時在削減。以正大天晴為例，“4+7”帶量采購新規(guī)后，包括正大天晴在內(nèi)的25個品種入選，降價幅度最高超過90%。
以價換量的帶量采購，幫助中標(biāo)企業(yè)獲得非常大的市場銷售份額。帶量采購會讓試點地區(qū)的醫(yī)院優(yōu)先采購中標(biāo)產(chǎn)品，夠了這個量才可以采購其他未中標(biāo)產(chǎn)品。未中標(biāo)的企業(yè)進(jìn)院渠道受限，勢必會削減相關(guān)的銷售費用。因此圈內(nèi)流傳一句話，“中標(biāo)的不需要銷售了，未中標(biāo)的也不用銷售了”。
昨天，醫(yī)保局官方正式發(fā)布2019年醫(yī)保談判結(jié)果，藥企的競爭愈加激烈。這會給眾巢醫(yī)學(xué)的TO B業(yè)務(wù)未來帶來很大的未來壓力。
這點眾巢醫(yī)學(xué)可能也知道，于是尋求進(jìn)一步轉(zhuǎn)型。招股書披露，陽光健康論壇（TO C）的收入在近一年半中并不重要，但是未來計劃將開發(fā)重點放在陽光健康論壇上，并在此范圍內(nèi)擴(kuò)展更多信息共享服務(wù)平臺。
那TO C業(yè)務(wù)端未來可期嗎？并不一定。
陽光健康學(xué)堂，是提供患者和大眾醫(yī)學(xué)科普教育，未來將實現(xiàn)醫(yī)生教育和患者教育的互動和對接。截至招股書發(fā)布，陽光健康平臺上發(fā)布了150個醫(yī)學(xué)論壇，擁有495萬訂閱用戶和共計12.5億點擊量。
但是這一領(lǐng)域，先行者太多太多。早在2015年，整個在線醫(yī)療產(chǎn)業(yè)就有了新的變化——線上診療合法化，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院成趨勢。到2019年11月，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院已達(dá)269家，包括平安好醫(yī)生、好大夫、微醫(yī)集團(tuán)、醫(yī)聯(lián)、春雨、丁香園、阿里健康、京東等企業(yè)。丁香醫(yī)生對醫(yī)生采取邀請制，僅邀請三甲醫(yī)院醫(yī)生，人數(shù)近一萬名。
圖：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院建設(shè)情況統(tǒng)計
而這一賽道的盈利模式和業(yè)務(wù)模式，都位于探索階段。不確定性太多太多。
除了以上這些提到的風(fēng)險點，這個標(biāo)的投資者后續(xù)更應(yīng)關(guān)注其估值。2018年4月，丁香園完成1億美元以上的D輪融資，估值不過10億美元。對眾巢醫(yī)學(xué)的估值，顯然應(yīng)該保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。
來源：IPO那點事 保爾 數(shù)據(jù)支持：勾股大數(shù)據(jù)
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