眾巢醫(yī)學(xué)科技（上海）股份有限公司（以下簡稱“眾巢醫(yī)學(xué)”），向SEC遞交了近日提交了公開招股申請(qǐng)，申請(qǐng)?jiān)?span id="usstock_.IXIC">納斯達(dá)克上市，股票代碼“ZCMD”。
眾巢醫(yī)學(xué)早在2016年就登陸二級(jí)市場(chǎng)，掛牌新三板；由于新三板的流動(dòng)性等原因，2018年其終止掛牌，爾后開始了赴美IPO之路。
它一開始主要從事線下的醫(yī)學(xué)培訓(xùn)，后來開始提供在線的學(xué)習(xí)培訓(xùn)服務(wù)，目前擁有醫(yī)生教育平臺(tái) “醫(yī)學(xué)慕課”，以及公眾醫(yī)學(xué)科普平臺(tái)“陽光健康學(xué)堂”。公司主營業(yè)務(wù)是接受醫(yī)療行業(yè)學(xué)會(huì)、藥品和醫(yī)療器械企業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)、醫(yī)學(xué)期刊和醫(yī)學(xué)基金會(huì)的委托，開展醫(yī)學(xué)教育服務(wù)。
但是這個(gè)醫(yī)學(xué)慕課平臺(tái)，并不是大眾認(rèn)知中的慕課平臺(tái)。大眾認(rèn)識(shí)的慕課平臺(tái)，是對(duì)大眾進(jìn)行提供公開課，公益目的大于商業(yè)目的。眾巢做的并不僅僅是醫(yī)生的職業(yè)教育機(jī)構(gòu)，因?yàn)闈撛诳蛻趔w量并不大，加上簡單的醫(yī)生培訓(xùn)基本不能創(chuàng)造任何收入。
眾巢做的究竟是什么生意呢？
1、是教育還是銷售？
根據(jù)招股書披露，眾巢醫(yī)學(xué)的收入結(jié)構(gòu)分為兩大塊，一是TO B業(yè)務(wù)，通過“MDMOOC”品牌提供教育、培訓(xùn)、服務(wù)和產(chǎn)品的收入，這其中又包括線上培訓(xùn)課程的設(shè)計(jì)和制作、線下的現(xiàn)場(chǎng)課程教育及學(xué)術(shù)會(huì)議，以及為客戶提供的醫(yī)療咨詢服務(wù)；另一塊業(yè)務(wù)是TO C——陽光健康學(xué)堂，為患者提供大眾醫(yī)學(xué)科普教育，以及出售書籍。
目前TO B業(yè)務(wù)提供了眾巢醫(yī)學(xué)極大部分的營收，是當(dāng)之無愧的核心業(yè)務(wù)。醫(yī)學(xué)慕課通過專業(yè)化的技術(shù)團(tuán)隊(duì)和醫(yī)學(xué)團(tuán)隊(duì)，不斷完善平臺(tái)技術(shù)和課程內(nèi)容，為醫(yī)生提供持續(xù)且實(shí)用的醫(yī)學(xué)課程資源，滿足醫(yī)生在有限的時(shí)間內(nèi)快速學(xué)習(xí)有用的專業(yè)知識(shí)的需求，適應(yīng)了目前醫(yī)學(xué)教育和醫(yī)生培訓(xùn)的發(fā)展趨勢(shì)，為將來鞏固市場(chǎng)地位，發(fā)展學(xué)術(shù)品牌夯實(shí)了基礎(chǔ)。
優(yōu)質(zhì)的教學(xué)資源，意味著兩個(gè)字——“燒錢”。錢從哪里來？
對(duì)于訪問MDMOOC在線平臺(tái)或參加某些現(xiàn)場(chǎng)會(huì)議的用戶，他們并不收取費(fèi)用。
而這一切的資金來源，主要來源于藥企等客戶。
眾巢醫(yī)學(xué)會(huì)根據(jù)醫(yī)療行業(yè)學(xué)會(huì)、制藥企業(yè)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)學(xué)雜志、醫(yī)學(xué)基金會(huì)等的委托，提供醫(yī)學(xué)課程及醫(yī)學(xué)培訓(xùn)服務(wù)。公司通過直銷模式開拓客戶，為客戶訂制課件，開展醫(yī)學(xué)教育和培訓(xùn)活動(dòng)以及提供醫(yī)療咨詢產(chǎn)品并收取相應(yīng)費(fèi)用。以藥企的委托為例，課程中往往涉及到藥企需要推廣的產(chǎn)品的相關(guān)知識(shí)，達(dá)到產(chǎn)品宣傳或者售后培訓(xùn)的效果。
眾巢醫(yī)學(xué)的TO B業(yè)務(wù)，是對(duì)目前傳統(tǒng)線下培訓(xùn)+銷售的方式的補(bǔ)充。銷售的要素更濃。
此外，公司還把業(yè)務(wù)拓展到TO C端，建立了陽光健康學(xué)堂，提供患者和大眾醫(yī)學(xué)科普教育，未來將實(shí)現(xiàn)醫(yī)生教育和患者教育的互動(dòng)和對(duì)接，這一塊教育的意義更濃，但目前規(guī)模非常小，并且未來發(fā)展之路，將十分困難。
2、迅猛增速，難掩缺陷
近一年半，公司的營收數(shù)增長迅猛。2018年，眾巢醫(yī)學(xué)實(shí)現(xiàn)收入1，287萬美元，較2017年的982萬美元同比增長31.07%；實(shí)現(xiàn)凈利潤300萬美元，較2017年的153萬美元，同比增長率高達(dá)96.27%。而2019H1，實(shí)現(xiàn)收入699萬美元，較2018年的H1同比增長33.55%；實(shí)現(xiàn)凈利潤171萬美元，較2018年的H1的55萬美元，同比翻了幾倍。
凈利潤的增速遠(yuǎn)高于營收，一方面是因?yàn)槊侍岣摺Ｊ杖胍?guī)模擴(kuò)大，人工成本等固定成本被分?jǐn)偅艺n件制作成本也有所下降，致毛利率水平有所提升。
更重要的是期間費(fèi)用的下降——這體現(xiàn)了公司的規(guī)模效應(yīng)明顯。2019年H1，眾巢醫(yī)學(xué)的總營業(yè)費(fèi)用占收入的比例為49.95%，而2018年H1為56.71%，同比降低6.76個(gè)pct。
但是，政府的補(bǔ)貼也發(fā)揮了很大作用。利息收入及其他收入凈額654.53萬美元，增長翻了五倍，其他收入凈額的增長則是因?yàn)檎a(bǔ)貼的上升。
盈利能力的上升非常喜人，但是這個(gè)數(shù)據(jù)卻要打上一些折扣。
首先，這是在非常低基數(shù)的情況下的增長。哪怕是2018年，眾巢醫(yī)學(xué)實(shí)現(xiàn)的營收依然不過億元人民幣；而凈利潤更低，在2018年增長翻倍之后，才達(dá)到人民幣兩千萬左右。而2019年H1的增長率更不具參考意義，因?yàn)?018年H1的凈利潤不到四百萬人民幣，增長率波動(dòng)很容易就很大。
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