�。ㄈ┈F(xiàn)金大幅流出、存貨積壓
上市這兩年，公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額不斷縮減，2018年度凈流入只有約1，500萬元，2019年前三季度更是凈流出了4，900萬元。雖然公司銷售有年底催回款的特點，但是目前的經(jīng)營現(xiàn)金流與上市前相比在變差。
伴隨著經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出的下降，一是應(yīng)收賬款不斷增多，截至2019年9月30日，應(yīng)收賬款（不含應(yīng)收票據(jù)）余額達(dá)6.71億元；二是庫存產(chǎn)品積壓，三季報存貨余額為12.80億元。
上述應(yīng)收款及存貨合計占到了流動資產(chǎn)的65%。
一般而言，隨著公司經(jīng)營擴(kuò)張，應(yīng)收賬款會同步增長。從科沃斯歷年情況看，應(yīng)收賬款期末余額與當(dāng)年營業(yè)收入的比例基本維持在10%-20%左右，雖然近兩年這一比例相對上升，整體來看還算正常。
但是存貨就沒那么合理了。在銷售增長的情況下，廠家會相對備貨，存貨增長會與營收增速大致保持一致，而科沃斯近兩年存貨的增長速度一直快于營業(yè)收入的增速。截止2019年三季末，存貨占流動資產(chǎn)的比例已達(dá)到43%。
從存貨周轉(zhuǎn)率來看，在2018年之前，科沃斯都保持了相對地穩(wěn)定，略高于同業(yè)水平。但是目前存貨周轉(zhuǎn)情況發(fā)生了很大變化，截至2019年三季度末其存貨周轉(zhuǎn)率從3.92降至了1.76。
公司稱存貨增加是積壓海外市場渠道備貨的考量，但是這么多的存貨恐怕不單是這一個原因能解釋得通的。
掃地機(jī)器人作為家電產(chǎn)品，本身就面臨著技術(shù)快速升級迭代的困擾。如果無法及時銷售出去，一方面可能面臨產(chǎn)品減值，另一方面也占用了資金。
科沃斯整個2018年自產(chǎn)服務(wù)機(jī)器人的銷量是348.69萬臺，而IPO募投項目之一就是年產(chǎn)400萬臺的家庭服務(wù)機(jī)器人項目。不知待項目完成，服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)量再添一倍，公司的銷售情況又將如何？
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在科沃斯2019年中報列示的15家主要控股公司中，有9家子公司虧損。
鑒于控股公司的主體未發(fā)生變化，對比發(fā)現(xiàn)，2019年上半年這15家子公司的營業(yè)收入合計為23.03億元，同比下降了4.19%；凈利潤合計為-0.22億元，比上年同期下降了1.25倍。
這個情況并不樂觀。
科沃斯一眾子公司凈利潤下滑主要體現(xiàn)在以下方面：
1、海外出師不利
Ecovacs Germany、Ecovacs US、Ecovacs Japan是科沃斯為推進(jìn)國際化戰(zhàn)略而設(shè)立的三個海外子公司，由注冊在香港的全資子公司Ecovacs Holdings 控股。設(shè)立這些海外子公司的目的，主要是建立對歐美、日本等發(fā)達(dá)國家的分銷渠道，提升自有品牌在海外的知名度。
眾所周知，掃地機(jī)器人屬于懶人經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)升級的產(chǎn)物，在消費(fèi)水平較高和生活節(jié)奏較快的人群中才有市場。這三家子公司所在的歐洲、美國、日本等國家是全球經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的地區(qū)，市場需求相對比較旺盛。
國際市場營銷是科沃斯IPO的募投項目之一，總投資1.43億元。但是，從近兩年的情況來看，海外市場的銷售并未達(dá)到預(yù)期。
海外市場的錢卻不是那么好掙的。2019年上半年，這四家子公司的營業(yè)收入合計5.85億元，銷售額比上年同期增長了83%；凈利潤卻是-0.54億元，虧損幅度同比擴(kuò)大了一倍。
2、添可和商用機(jī)器人備受市場冷遇
添可電器主做TEK 品牌清潔類小家電，也就是智能吸塵器、清洗機(jī)、除螨儀等產(chǎn)品。商用機(jī)器人的產(chǎn)品是旺寶，可以在公共場合提供人臉比對、人物屬性識別和智能語音交互服務(wù)。
從2019年中報來看，這兩類業(yè)務(wù)目前也遭受困擾，不僅虧損嚴(yán)重，而且都處于資不抵債的狀態(tài)。
三、代工廠的命運(yùn)抉擇
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科沃斯代工業(yè)務(wù)量下滑或許是遲早的事情。
依賴廉價勞動力的代工產(chǎn)業(yè)形態(tài)正在遭遇挑戰(zhàn)。一方面，國外資本家轉(zhuǎn)移陣地，代工廠損失慘重，不得不謀求新的出路；另一方面，國內(nèi)代工企業(yè)急于擺脫低端薄利的不利處境。
科沃斯轉(zhuǎn)型也是無奈之舉，一般來說，代工的利潤率是比較微薄的。以科沃斯代工較多的吸塵器等清潔類小家電業(yè)務(wù)為例，2015至2017年間毛利率均不到16%，遠(yuǎn)低于自主品牌45%以上的毛利率水平。
代工廠兩頭在外，設(shè)計和銷售不掌握在自己手里，且存在墊資、庫存、回款、生產(chǎn)方面的多重風(fēng)險和壓力。在微利中轉(zhuǎn)型做自主品牌，或許會經(jīng)歷陣痛，但是鳳凰涅槃也未可知。
科沃斯在自有品牌的形成上采取逐步推進(jìn)的方式，先是形成了地寶、沁寶、窗寶、親寶為主打產(chǎn)品的家庭服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品線，然后滲透到清潔小家電領(lǐng)域，同時，不斷豐富產(chǎn)品類型并進(jìn)行技術(shù)升級。
如果僅僅是推出自有品牌也就罷了，前幾年代工業(yè)務(wù)也干得好好的，代工、自主品牌兩不誤。但是科沃斯擴(kuò)展海外市場的做法，與原代工的品牌商形成直接競爭關(guān)系，代工業(yè)務(wù)自然也就做不下去了。
科沃斯早在2012年就開始籌劃進(jìn)入國外市場，通過Ecovacs Germany、Ecovacs US、Ecovacs Japan建立國外的營銷網(wǎng)絡(luò)，2016年以后又加大力度拓展。特別是，IPO募投的國際市場營銷項目，就是為了進(jìn)一步拓寬海外營銷渠道，意圖使科沃斯成為全球領(lǐng)先的服務(wù)機(jī)器人品牌。
只不過，對于一個發(fā)展中國家的企業(yè)來說，品牌國際化之路定然是阻礙重重。
且不論科沃斯原來的老東家優(yōu)羅普洛、創(chuàng)科實業(yè)在海外市場的戰(zhàn)斗力不容小覷，到美國市場還會遇到全球頂尖企業(yè)iRobot的對抗。
到歐洲還會面對荷蘭的飛利浦、德國的斐納TOMEFON、瑞典的伊萊克斯Electrolux；到日本會遇到松下，且臺灣的浦桑尼克在日本知名度也比較高。在國際大牌早已龍盤虎踞的情況下，科沃斯要想在海外市場占有一席之地，其難度不言而喻。
雖說科沃斯在歐美和日本分別建立了根據(jù)地，但是發(fā)達(dá)國家消費(fèi)者對掃地機(jī)器人的教育程度比較高，對產(chǎn)品的期待值和要求自然也比國內(nèi)消費(fèi)者高出一籌。
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雖然科沃斯推出了自有品牌產(chǎn)品，但是，傳統(tǒng)制造業(yè)出身的科沃斯高科技的底子還是差了一些，在上市之初就因研發(fā)投入不足為投資者詬病。
2015年至2017年度，科沃斯的研發(fā)費(fèi)用占主營業(yè)務(wù)收入的比例保持在3%左右的水平，勉強(qiáng)滿足國家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證基準(zhǔn)線3%的要求。
從2018年開始，公司逐步加大了研發(fā)投入，2018年、2019年前三季度研發(fā)投入占比分別是3.60%、5.68%，比之前有了大幅提升。
智能服務(wù)這個領(lǐng)域，科技始終是決定產(chǎn)品的第一要素。如果沒有領(lǐng)先的產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢，很可能就會在這場市場爭奪戰(zhàn)中敗下陣來，特別是在國際化這一重要關(guān)口。
結(jié)論
魯迅曾言，“不在沉默中爆發(fā)，就在沉默中滅亡”。20年前，科沃斯以代工起家，實現(xiàn)完美逆襲；20年后，卻因代工遭遇業(yè)績瓶頸。
外有國際大牌虎視眈眈，內(nèi)有競爭對手伺機(jī)而動。不管是主動還是被動，從貼牌代工到品牌打造，科沃斯在品牌國際化這條路上充滿了壓力與挑戰(zhàn)。
來源：市值風(fēng)云 文行者
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